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數(shù)據(jù)表明,，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為今年美國經(jīng)濟(jì)與核心通脹韌性更強(qiáng),，因此需要采取額外的“緊縮鞏固”。但整體來看,，鮑威爾講話的鷹派程度弱于經(jīng)濟(jì)預(yù)測所傳遞的信息。下半年，美國通脹數(shù)據(jù)改善的幅度或更小,，且通脹回落更需要以經(jīng)濟(jì)降溫為前提,。美聯(lián)儲(chǔ)或有意令最后一次加息“懸而未決”,，起到事實(shí)上延長緊縮周期的效果,。

當(dāng)前美國宏觀環(huán)境頗為復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)仍有韌性,，如5月新增非農(nóng)就業(yè)遠(yuǎn)超預(yù)期,，且大多數(shù)行業(yè)新增就業(yè)環(huán)比正增長，但趨勢降溫的信號(hào)增多,，且金融風(fēng)險(xiǎn)冒頭,。美聯(lián)儲(chǔ)6月如果跳過一次加息，可能也只是權(quán)宜之計(jì),，言論上或強(qiáng)調(diào)后續(xù)重啟加息的可能性,。

1-4月工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄,，主要受“量”的加速增長帶動(dòng),，而工業(yè)企業(yè)人均營業(yè)收入的同比增幅更大，且去年6月以來,，工業(yè)企業(yè)的平均用工人數(shù)就持續(xù)負(fù)增長,，意味著工業(yè)企業(yè)可能有通過減員控制成本的傾向，于“穩(wěn)就業(yè)”無益,。同時(shí),，從下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤跌幅擴(kuò)大、裝備制造業(yè)的營業(yè)收入表現(xiàn)要明顯好于利潤表現(xiàn)來看,，終端消費(fèi)需求不足是企業(yè)盈利改善更大的制約因素,。

4月中國出口延續(xù)了較為亮眼的表現(xiàn),，得益于汽車出口的強(qiáng)勁增長,、以俄羅斯為代表的“一帶一路”沿線國家進(jìn)口的持續(xù)發(fā)力，也受益于去年二季度基數(shù)下修的加持,。但東南亞對(duì)出口的拉動(dòng)出現(xiàn)大幅下滑,，仍展現(xiàn)出全球制造業(yè)走向衰退對(duì)外需的整體壓制；高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)出口持續(xù)收縮,，外圍“卡脖子”的不利影響已然顯化,。

市場熱議“類通縮”現(xiàn)象，本質(zhì)上是在擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成色,、后續(xù)宏觀政策的趨向,，但中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在物價(jià)數(shù)據(jù)上還是有所體現(xiàn)的，只是居民消費(fèi)增長的動(dòng)能還需進(jìn)一步夯實(shí),。對(duì)貨幣政策而言,，二季度核心通脹壓力暫且不大，加之美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲,，是偏寬松操作的重要窗口期,，若國內(nèi)需求恢復(fù)勢頭不及預(yù)期，仍有必要“精準(zhǔn)”發(fā)力支持內(nèi)需回穩(wěn),。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然具有典型的疫后修復(fù)特征，與防疫放開相關(guān)的服務(wù)業(yè)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵力量,，但經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不夠穩(wěn)固,。市場對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期可適度上修，但還需密切跟蹤關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性指標(biāo),。

3月以美元計(jì)價(jià)的中國出口同比增長14.8%,，其中東盟對(duì)我國出口同比的拉動(dòng)大幅提升4.1個(gè)百分點(diǎn)至5.4%,；美國對(duì)我國出口的拖累仍在延續(xù)，但程度明顯減輕；歐盟對(duì)我國出口由拖累轉(zhuǎn)為拉動(dòng)，但對(duì)德,、法、荷,、意德出口均為持平或下滑，這意味著歐盟中小國家對(duì)我國出口的拉動(dòng)可能更加明顯,。除東盟外,，俄羅斯及非洲等“一帶一路”沿線經(jīng)濟(jì)體對(duì)我國出口的影響亦不可忽視。不過,，新興中小經(jīng)濟(jì)體對(duì)我國出口的影響提升,，這一趨勢能否持續(xù)仍有待觀察。

美聯(lián)儲(chǔ)開年“鴿派”定調(diào),，但貨幣政策仍保留靈活性。美聯(lián)儲(chǔ)平衡“雙向風(fēng)險(xiǎn)”（緊縮過度和緊縮不足）是困難的,，可能更需要“制造衰退”而不是“關(guān)注增長”,。新興市場內(nèi)部投資機(jī)會(huì)則有一定分化,，中國香港、越南,、印度等地值得關(guān)注,，巴西、印尼等資源出口型經(jīng)濟(jì)體有待觀察,。

本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的定調(diào)十分“鴿派”，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間市場情緒可能保持積極,。然而,，近期市場預(yù)期可能過于樂觀，尤其美股“金發(fā)女孩”行情演繹得以較充分,，所以也需要對(duì)市場風(fēng)格提早切換有所防備,。具體來看：1）美股“金發(fā)女孩”行情或難持續(xù)。2）10年美債利率易下難上,。3）美元指數(shù)下跌空間有限,。

在通脹形勢“喜憂參半”,、通脹演繹不確定的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定選擇保衛(wèi)信譽(yù),，勢必確保通脹回落,，哪怕犧牲“軟著陸”的可能性。對(duì)市場而言,，短期市場風(fēng)險(xiǎn)較大,，因市場仍處于消化美聯(lián)儲(chǔ)新的政策思路的階段，且美國經(jīng)濟(jì)衰退尚未兌現(xiàn)，美債和美股定價(jià)仍有調(diào)整空間,，美元匯率則仍將維持強(qiáng)勢,。

8月22日以來美元指數(shù)高位企穩(wěn),，但人民幣對(duì)美元匯率仍在以較快速度走貶,，中美貨幣政策分化影響更趨主導(dǎo)。本輪人民幣匯率有“破7”的可能性,，因?yàn)橄鄬?duì)于美元位置而言,，當(dāng)前人民幣匯率所處點(diǎn)位仍然明顯偏強(qiáng)。不過,，經(jīng)過2019年8月和2020年初的兩輪人民幣“破7”又歸復(fù)，7這個(gè)點(diǎn)位本身并不易引起所謂超調(diào),。