縱向來看,，近十年日股表現(xiàn)與日本經(jīng)濟的相關性有限；橫向比較,，在全球主要股票指數(shù)中，日經(jīng)225指數(shù)領漲全球,、且成為鮮有的刷新2021-22年前高的股指,。日本股市外資交易量占比過半，外資流向?qū)θ展捎绊戄^大,。短期外資配置日股熱情可能延續(xù),，但本輪日股上漲的可持續(xù)性存在較多不確定性。
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日本股市備受熱捧,。2023年4月以來，日本股票市場意外火熱,，日經(jīng)225指數(shù)刷新1990年代以來新高,。縱向來看,，近十年日股表現(xiàn)與日本經(jīng)濟的相關性有限,；橫向比較，在全球主要股票指數(shù)中,，日經(jīng)225指數(shù)領漲全球,、且成為鮮有的刷新2021-22年前高的股指。因此,，日本經(jīng)濟自身的發(fā)展,，或者股市“超跌反彈”邏輯，可能都不足以解釋本輪日股的優(yōu)異表現(xiàn),。
日本股市分析框架：全球比較邏輯,。日本股市外資交易量占比過半，外資流向?qū)θ展捎绊戄^大,。海外投資日股采取的是“全球比較”的邏輯,，主要考慮因素包括：1）全球風險偏好。當全球風險偏好較高時,，日股與大部分發(fā)達市場股票均可能受益。日股與歐股的強相關性,，體現(xiàn)了全球股票投資者對于“非美發(fā)達經(jīng)濟體”配置邏輯的相似性,。2）相對融資成本。日元匯率走貶意味著外資融資成本下降,，往往能夠吸引外資流入并提振日股,，而影響日元匯率的關鍵因素是日美貨幣政策的“松緊差”。3）相對名義經(jīng)濟增長。日本名義經(jīng)濟增長與美歐差距縮小時,，日股表現(xiàn)較好,。日本經(jīng)濟保持相對穩(wěn)定，是“日元貶值利好日股”的前提,。4）股票的相對估值,。日股估值相對于美歐股票長期偏低，但外資對此已經(jīng)“習慣”,。相比估值水平,，外資可能更看重估值的變化方向。
本輪日股上漲原因,。2023年4月以來,，上述條件都出現(xiàn)了積極變化：首先，全球風險偏好上升,，因美股受“軟著陸”預期和“科技?！钡碾p驅(qū)動。美股波動率指數(shù)（VIX）快速下降是直觀體現(xiàn),，有較強科技屬性日經(jīng)225指數(shù)（48%為科技行業(yè)）獲得加持,。其次，日元匯率走貶,，因美國加息預期升溫,、日本維持貨幣寬松。再次,，日美名義增速差呈縮窄之勢,，因日美實際增速相當、通脹收斂,。即便目前日本經(jīng)濟仍處于“恢復性”增長,，但是在美歐衰退風險的映襯下，表現(xiàn)相對亮眼,。最后,，日股估值預期向上，因“巴菲特效應”和“交易所督導”打開估值想象空間,。
未來日股走向何方,。短期外資配置日股熱情可能延續(xù)，但本輪日股上漲的可持續(xù)性存在較多不確定性,。首先,，美歐股市風險偏好或有降溫風險。一旦美歐股市出現(xiàn)調(diào)整,，日股也將大概率受到波及,。其次,，日元升值風險正在加大。通脹長期走高之下,，日本貨幣政策轉(zhuǎn)向壓力上升,。再次，日本經(jīng)濟“一枝獨秀”可能只是暫時,。日本名義經(jīng)濟相對積極的表現(xiàn),，以及其對股票市場的加持，或難持續(xù),。最后,，“日特估”能否真正兌現(xiàn)仍有待觀察。隨著時間推移,，尤其在1-2個財報季后,，日本上市企業(yè)的盈利能力、回購能力以及市值管理能力等將受到檢視,。（財富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家,，平安證券首席經(jīng)濟學家
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編輯：劉蘭香
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