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本篇報告通過九個問題，探討2023年海外市場核心關(guān)注點,，以期更好地把握全年經(jīng)濟和市場演繹的節(jié)奏與變數(shù),。

一問：美國如何衰退？美國經(jīng)濟下行趨勢確立,，分歧在于“衰退”的程度和時間,。當前市場主流預(yù)期是“軟著陸”,，但我們的觀點更偏謹慎，尤其認為美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將惡化,、就業(yè)市場未必持續(xù)強勁,、通脹回落未必能夠促進消費、美聯(lián)儲未必“關(guān)注增長”等,。我們的基準預(yù)期是,，美國衰退程度不弱，衰退可能始于今年下半年,，持續(xù)6-9個月左右,。

二問：美聯(lián)儲如何走？美聯(lián)儲開年“鴿派”定調(diào),，但貨幣政策仍保留靈活性,。美聯(lián)儲平衡“雙向風險”（緊縮過度和緊縮不足）是困難的。我們認為,，美聯(lián)儲更需要“制造衰退”而不是“關(guān)注增長”：一方面,，當前加息路徑（終端利率升至5%左右并維持較長時間）或已足以引發(fā)衰退；另一方面,，若就業(yè)軟化和通脹不足,，美聯(lián)儲緊縮仍可能加碼。

三問：歐債風險幾何,？2023年歐債風險尚未解除：當前歐債壓力并不亞于2010年歐債危機前夕,，且德國經(jīng)濟遭遇“逆風”是新的不利因素。歐央行更可能是風險的“制造者”而不是“化解者”,，通脹壓力將極大地限制歐央行救助空間,。此外，能源風險是歐債風險的一條“暗線”,。雖然歐債危機“重演”不是大概率事件,，但可能放大歐元資產(chǎn)的脆弱性。

四問：日本會“加息”么,？日本央行首次上調(diào)YCC目標反映了原有貨幣政策的缺陷,。全年來看，在通脹壓力以及市場預(yù)期的“自我實現(xiàn)”效應(yīng)下,，日本央行仍有可能調(diào)整YCC政策,。不過，日本貨幣政策的調(diào)整大概率是漸進式的,，因輸入性通脹壓力有望緩和,，且過于激進的政策調(diào)整不利于金融穩(wěn)定。

五問：新興市場的春天來了么？2023年新興市場有望迎來“春天”：一方面,，受益于全球風險偏好回升,，且“資本回流”空間較大；另一方面,，新興市場經(jīng)濟基本面更優(yōu)于發(fā)達市場,，可強化對資金的虹吸能力。新興市場內(nèi)部投資機會有一定分化,，中國香港,、越南、印度等地值得關(guān)注,，巴西、印尼等資源出口型經(jīng)濟體有待觀察,。

六問：美債何時反彈,？美債在美國衰退時期具有配置價值。全年來看,，美債走強較為確定,，預(yù)計10年美債收益率在上半年于3.7%附近高位震蕩，下半年有望回落至3%左右,。

七問：美股何時反彈,？全年來看，通脹回落和貨幣政策轉(zhuǎn)向,，將為美股反彈創(chuàng)造條件,。1970-80年代的歷史經(jīng)驗顯示，在美聯(lián)儲“制造”的衰退中,，美股反彈力度較強,，只不過反彈節(jié)點或出現(xiàn)在衰退中后期。對應(yīng)當下,，本輪美股反彈節(jié)點更可能在2023年下半年,，年初美股“金發(fā)女孩”行情有些“搶跑”。

八問：美元下跌多少,？美國經(jīng)濟衰退,、美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向，或驅(qū)動美元走弱,。但全球經(jīng)濟金融風險猶存,，避險需求或?qū)⑾拗泼涝W元和日元底色是美元匯率的另一面,。我們認為,，歐元匯率具有較大不確定性，年初樂觀預(yù)期可能過滿；日元匯率反彈空間相對充足,，后期反彈需待美歐衰退兌現(xiàn),。綜合判斷，美元指數(shù)上半年或在105附近波動,，下半年波動中樞有望下移至100左右,。

九問：原油弱還是強？需求方面,，美歐經(jīng)濟衰退風險是2023年原油市場的主要下行壓力,，但中國等亞太經(jīng)濟復(fù)蘇或能較大程度上抵消需求下滑；供給方面,，歐佩克等生產(chǎn)決策更加靈活,，意味著油價單邊下滑的可能性不高；全球能源轉(zhuǎn)型尚未告捷,，傳統(tǒng)能源“稀缺”邏輯或成多頭的“興奮劑”,。我們對2023年原油價格持中性判斷，油價波動中樞或在80-85美元/桶,。（財富中文網(wǎng)）

作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家,，平安證券首席經(jīng)濟學家

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編輯：劉蘭香