2023年四季度 1萬億元特別國債的增發(fā),，更多是出于中期因素的考量,，釋放積極政策信號，提升資本市場信心,，統(tǒng)籌推動今明兩年經(jīng)濟(jì)增速更快回升至合理水平,。同時,，特別國債的發(fā)行方式尚未明確，若最終持有人為央行,，將有助于增加基礎(chǔ)貨幣的投放,，財政貨幣政策配合程度將向前邁進(jìn)一步，并打開后續(xù)的想象空間,。
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10月24日,，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議,。對于2023年四季度 1萬億元特別國債的增發(fā)，我們有以下解讀：
首先,，為鞏固中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭,、提振市場信心，財政擴(kuò)張存在必要性,。
今年三季度中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率穩(wěn)中有升,，四季度中國GDP增速有去年低基數(shù)加持，僅需增長4.4%即可實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo),。
短期今年增長目標(biāo)實現(xiàn)無虞,，但中期視角下財政穩(wěn)增長必要性卻在提升：1）當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固，集中體現(xiàn)為房地產(chǎn)和民間投資拖累依然較大,。2）GDP平減指數(shù)連續(xù)兩個季度處于負(fù)值區(qū)間,，量與價的背離使市場感知更“冷”。3）習(xí)總書記曾指出“到2035年實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量或人均收入翻一番,，是完全有可能的”,。2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)所蘊含的年均GDP增速在4.6%左右，但去年到今年GDP兩年復(fù)合增速僅略高于4%,，低于潛在增速,，也不利于遠(yuǎn)期目標(biāo)的實現(xiàn)。
我們關(guān)注到,，2023年的赤字率水平已調(diào)增至3.8%左右,，這與2020年疫情水平相當(dāng)，意味著3%的赤字率已不再是特殊情形下的“緊約束”,。特殊時期需要特殊舉措,，這種政策理念上的突破尤其值得高度肯定。
我們認(rèn)為,，此次增發(fā)特別國債更多是出于中期因素的考量,，釋放積極政策信號，提升資本市場信心,，統(tǒng)籌推動今明兩年經(jīng)濟(jì)增速更快回升至合理水平,。有鑒于此,，對2024年政府工作目標(biāo)的設(shè)置可以更加樂觀，建議設(shè)定“5%左右”的GDP增速和“3%-4%”的赤字率水平,。
其次,，增發(fā)特別國債有助于平衡央地間的財權(quán)事權(quán)關(guān)系。
自分稅制改革以來,，地方政府承擔(dān)著民生和基礎(chǔ)建設(shè)的大量事權(quán),，財權(quán)卻相對薄弱（2022年地方政府公共財政收入占央地總額的53%，而支出占比卻達(dá)86%）,，客觀上催生了土地財政的補充機(jī)制,。2020年以來，地方政府收支矛盾更大,，財力不足問題更加突出,。1）房地產(chǎn)市場連續(xù)兩年調(diào)整，持續(xù)拖累地方政府相關(guān)收入（2023年前9個月,，地方政府國有土地使用權(quán)出讓收入同比下滑19.8%,，土地相關(guān)稅收同比下滑13.4%）。2）近年來,，地方政府疫情防控,、基本民生、基建穩(wěn)增長的支出責(zé)任均在增加,。
今年以來,，我國多地遭遇暴雨、洪澇,、臺風(fēng)等災(zāi)害,，而前9個月水利環(huán)境相關(guān)基建投資同比增速降至-0.1%。因此,，災(zāi)后恢復(fù)重建,、提升防災(zāi)減災(zāi)能力有著必要性和增量投資空間。
本次增發(fā)1萬億特別國債給予地方政府專項支持,，在機(jī)制設(shè)計上也有助于緩解央地財權(quán)事權(quán)不匹配的關(guān)系,。一方面，由中央政府承擔(dān)償還責(zé)任,，全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方,；另一方面，據(jù)財政部新聞發(fā)布會介紹,，為減輕地方財政配套壓力,，將一次性適當(dāng)提高相關(guān)領(lǐng)域中央財政補助標(biāo)準(zhǔn)或補助比例，加大對地方支持力度,，確保項目順利實施,。
第三,，增發(fā)特別國債有助于地方政府隱性債務(wù)化解走向良性循環(huán)。
新《預(yù)算法》實施以來,，我國曾開展三輪地方政府隱性債務(wù)置換（2015-2018年,、2019年、2020-2022年）,，卻“化解一批,，又增加一批”。究其原因,，積極財政政策擴(kuò)張過程中,，地方政府“增支減收”責(zé)任增大，因而“隱性債務(wù)”隨之推升,。
2023年下半年，中國開啟新一輪地方隱性債務(wù)化解,。此次中央政府“加杠桿”增發(fā)特別國債,，將募得資金轉(zhuǎn)移給地方政府，“開正門”與“堵偏門”形成合力,，實則從源頭上遏制地方隱性債務(wù)的再度擴(kuò)張,，有助于推動地方政府化債走向良性循環(huán)。
第四,，為配合特別國債增發(fā),，貨幣政策也有必要進(jìn)一步加力。
今年10月以來,，地方政府特殊再融資債券加速發(fā)行,，疊加繳稅因素擾動，資金面呈緊張態(tài)勢,，表現(xiàn)為短端DR007資金利率高于7天期逆回購政策利率,，股份行一年期同業(yè)存單利率升至1 年期MLF政策利率之上。
當(dāng)前,，特別國債的發(fā)行方式尚未明確,，若最終持有人為央行，將有助于增加基礎(chǔ)貨幣的投放,，財政貨幣政策配合程度將向前邁進(jìn)一步,，并打開后續(xù)的想象空間。
若1萬億特別國債以市場化方式發(fā)行,，貨幣政策或需在總量操作上予以配合,。這是因為，發(fā)行繳款短期內(nèi)“抽水”,，可能加劇資金面供需矛盾,，繼而對市場利率形成推升,。因此，一方面,，為維持流動性合理充裕,，貨幣政策有必要加大流動性投放力度，考慮適時適度“降準(zhǔn)”,；另一方面,，貨幣政策有必要推動實際利率進(jìn)一步下行，不排除在適當(dāng)時點“降息”配合財政發(fā)力的可能性,，這也有助于緩解公共投資對私人部門投資的潛在擠出效應(yīng),。
尤其是，今年以來,，銀行中長期存款利率較大幅度調(diào)降,，已為政策利率的進(jìn)一步下調(diào)創(chuàng)造空間。據(jù)融360統(tǒng)計,，截至2023年9月,，商業(yè)銀行1年期、2年期,、3年期和5年期定期存款加權(quán)平均利率分別較2022年末降低7bp,、27bp、42bp和40bp,，后三者的調(diào)降幅度均大于1年期MLF政策利率,。（財富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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編輯：劉蘭香
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