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高壓之下,，中國(guó)出口仍需勇辟新局,。一是,，盡更大努力鞏固與歐洲的經(jīng)貿(mào)協(xié)作。二是,，在與美國(guó)的競(jìng)合之中尋求最大公約數(shù),。三是，一如既往地?cái)U(kuò)大與亞洲,、非洲,、拉美、俄羅斯東歐的經(jīng)貿(mào)往來(lái),，積極培育外貿(mào)新動(dòng)能,。四是，以?xún)?nèi)循環(huán)提升外循環(huán),，深化國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)制改革,。

2024年7月全國(guó)財(cái)政收入增速跌幅收窄,。

哈里斯團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì)是客觀存在的,，使得目前共和黨對(duì)民主黨缺乏有效的“進(jìn)攻”策略?！肮锼菇灰住陛^大程度上是反向的“特朗普交易”,，可能促進(jìn)美債利率下行，因市場(chǎng)可能預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息的政治阻力減輕,，且中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期不及特朗普當(dāng)選情形,；“哈里斯交易”可能相對(duì)利多美股科技、可選消費(fèi),、新能源等板塊,，相對(duì)利空油氣、地產(chǎn)等板塊,。

7月中旬以來(lái),，人民幣匯率貶值壓力開(kāi)始得到一定釋放,，為我國(guó)貨幣政策重心從匯率向利率過(guò)渡創(chuàng)造了條件。央行宣布降息的同時(shí),，強(qiáng)化了7天期逆回購(gòu)操作利率的功能,，顯示LPR報(bào)價(jià)“換錨”，同時(shí)淡化了MLF報(bào)價(jià)的指示意義,，也是“理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系”的具體體現(xiàn),。本次降息后,，不排除下半年降準(zhǔn)以及進(jìn)一步降息的可能性,。

二十屆三中全會(huì)公報(bào)發(fā)布,。

綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)于今年四季度降息1次,。下半年美聯(lián)儲(chǔ)仍處于醞釀降息的過(guò)程,，全球投資環(huán)境有望保持良好，“前路漸坦”,，但也需警惕波折,。

外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境不確定性增強(qiáng),，重拾各方信心對(duì)穩(wěn)定內(nèi)循環(huán)至關(guān)重要,。私營(yíng)企業(yè)更加關(guān)注政策不確定性；中美緊張關(guān)系對(duì)美,、日,、歐在華外資企業(yè)的影響突出；居民收入預(yù)期不穩(wěn)定,，且預(yù)期房?jī)r(jià)下跌,，擔(dān)心還貸壓力偏大，“加杠桿”信心不足,。地方財(cái)政資金來(lái)源問(wèn)題凸顯,，中央政府加杠桿的必要性增強(qiáng)，新一輪財(cái)稅體制改革新期待,。

整體而言,，鮑威爾在6月12日美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議講話是比較中性的，其部分發(fā)言可能讓市場(chǎng)感受偏鷹,，但其更多的發(fā)言暗示了年內(nèi)降息的可能性不小,。目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息1次且可能在美國(guó)總統(tǒng)大選前后落定,，具體仍將取決于通脹,、就業(yè)數(shù)據(jù)及金融市場(chǎng)的流動(dòng)性條件。

低利率下人民幣仍有內(nèi)在貶值壓力,，這集中體現(xiàn)在跨境資本流出的增加,。美聯(lián)儲(chǔ)較早降息將有助于人民幣匯率升值，進(jìn)而緩和匯率對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的掣肘,，但目前狀況尚不能明確指向該路徑,。中國(guó)的貨幣政策在利率與匯率之間事實(shí)上更偏重于穩(wěn)匯率，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)推后,，逐步釋放人民幣中間價(jià)的彈性,，有利于貨幣政策“以我為主”，提升宏觀調(diào)控的主動(dòng)性,。

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)下行壓力主要集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域，其次表現(xiàn)為基建和制造業(yè)投資的增長(zhǎng)放緩,，產(chǎn)能利用率下降對(duì)制造業(yè)投資的壓制作用已有所體現(xiàn),。房地產(chǎn)“去庫(kù)存”需要更大政策力度，財(cái)政政策亟需加快發(fā)力,。

4月新增社融出現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的首次縮量,，社融存量同比增速降0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.3%，創(chuàng)歷史新低,。金融“防空轉(zhuǎn)”的政策訴求,，信貸有效需求不足的現(xiàn)實(shí)狀況，共同造就了貨幣供應(yīng)增速的“探底”,。這也正是一季度貨政報(bào)告“當(dāng)前貨幣存量已經(jīng)不少了”,、“龐大的貨幣總量增長(zhǎng)可能放緩”的現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)。

5月1日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議維持利率不變,，并宣布將于6月放緩縮表,。整體來(lái)看，鮑威爾既沒(méi)有漠視通脹風(fēng)險(xiǎn),，但也沒(méi)有“過(guò)度反應(yīng)”,。本次會(huì)議聲明和鮑威爾的講話可能令市場(chǎng)感受偏“鴿”，但目前來(lái)看,，在6月會(huì)議前,，美國(guó)通脹粘性的風(fēng)險(xiǎn)仍高，市場(chǎng)降息預(yù)期“易冷難熱”,。

當(dāng)前中國(guó)制造業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩,，其中涉及的民營(yíng)企業(yè)更多,，需避免“一刀切”重演，可給予主動(dòng)退出的落后產(chǎn)線一定財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì),，補(bǔ)貼低能耗產(chǎn)品的終端消費(fèi),、征收“碳稅”等市場(chǎng)化形式,，給予民營(yíng)企業(yè)穩(wěn)定的預(yù)期和充分的信心,。同時(shí)，鼓勵(lì)渠道、商業(yè)模式及應(yīng)用端創(chuàng)新和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提升,，以及創(chuàng)造良好國(guó)際環(huán)境,，鼓勵(lì)企業(yè)提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，獲取更多國(guó)際市場(chǎng)份額,。

1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示投資比消費(fèi)更強(qiáng),，而投資相對(duì)更強(qiáng)主要原因是固定資產(chǎn)投資設(shè)備更新和技術(shù)改造表現(xiàn)突出，房地產(chǎn)投資可能受到土地購(gòu)置支持,，以及教育領(lǐng)域投資加速增長(zhǎng),。消費(fèi)方面值得關(guān)注的是，當(dāng)前就業(yè)壓力主要體現(xiàn)在大學(xué)畢業(yè)生等年輕人口,，這可能影響其未來(lái)進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的能力,，進(jìn)而影響相關(guān)家庭的消費(fèi)意愿，其影響的持續(xù)性和廣泛性不容小覷,。

2024年GDP增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)5%左右,，并非易事。財(cái)政赤字率與新增赤字規(guī)模安排,，暗含了對(duì)名義GDP增速目標(biāo)的假設(shè)（5.6%附近）,，GDP平減指數(shù)目標(biāo)下限0.6%左右。綜合來(lái)看,，2024年可動(dòng)用的兩本賬廣義赤字約9.46萬(wàn)億,，較2023年全年可動(dòng)用的規(guī)模提高1.28萬(wàn)億，保持了積極的取向,。

本次5年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)25bp,，為歷史最大幅度調(diào)整,，一年期卻持平于此前。這既是“穩(wěn)息差”約束下的騰挪平衡,，又暗含“曲線平坦化”的政策訴求,。往后看，美聯(lián)儲(chǔ)仍有望于二季度開(kāi)啟降息,，美債利率和美元指數(shù)或已基本處于全年頂部,，均有助于人民幣匯率趨穩(wěn)，全年視角下中國(guó)貨幣政策總量支持還有空間,。

日股在“全球比較”中又一次脫穎而出,，并非偶然,。相較2023年二季度,，當(dāng)下海外流動(dòng)性環(huán)境更佳，日本經(jīng)濟(jì)“擺脫通縮”的概率上升,，日本資本市場(chǎng)改革也由起步觀察階段進(jìn)入到加速落地階段,。雖然，短期“超買(mǎi)”風(fēng)險(xiǎn)以及日銀潛在轉(zhuǎn)向的沖擊,，可能打亂日股上漲勢(shì)頭,；但在階段調(diào)整后，日股可能仍將具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值,。

央行提前宣布2月5日的降準(zhǔn)決定,，有三重意義,。一重：釋放穩(wěn)信貸、穩(wěn)物價(jià)積極信號(hào),；二重：加強(qiáng)政策溝通,，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期；三重：“我國(guó)貨幣政策仍然有足夠的空間”,。展望2024年,，基于房地產(chǎn)市場(chǎng)磨底、新興產(chǎn)業(yè)局部產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)狀,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)5%的增速目標(biāo),、促進(jìn)物價(jià)向合理水平回升，離不開(kāi)貨幣政策的總量支持,，全年降息20bp以上,、進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率存在必要性和空間。

市場(chǎng)降息預(yù)期“搶跑”或包含了對(duì)美國(guó)“經(jīng)濟(jì)衰退”的押注,，但相比經(jīng)濟(jì)意外走弱,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)更可能呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性。未來(lái)一段時(shí)間,，“寬松預(yù)期”仍有較大修正空間,，警惕“緊縮交易”的階段性上演，屆時(shí)美債利率與美元指數(shù)可能保持高位或階段上行,，美股承壓,。

2024年,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩與貨幣政策的適度轉(zhuǎn)向,，意味著美債利率和美元指數(shù)具備一定下行空間,。不過(guò)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然具備韌性,，中長(zhǎng)期因素作用下，國(guó)際金融危機(jī)后的“三低經(jīng)濟(jì)（低增長(zhǎng),、低通脹,、低利率）”環(huán)境或已被打破，美元資產(chǎn)的價(jià)格中樞需要重估,。

2021年以來(lái)，拜登政府吹響了“再工業(yè)化3.0”號(hào)角,，目前成效初顯,。與之前相比，拜登時(shí)代下,，美國(guó)“再工業(yè)化”成功的概率更高,，但也依然面臨著多重挑戰(zhàn)。