日股在“全球比較”中又一次脫穎而出,，并非偶然。相較2023年二季度,，當(dāng)下海外流動性環(huán)境更佳，日本經(jīng)濟(jì)“擺脫通縮”的概率上升,，日本資本市場改革也由起步觀察階段進(jìn)入到加速落地階段,。雖然,，短期“超買”風(fēng)險以及日銀潛在轉(zhuǎn)向的沖擊,，可能打亂日股上漲勢頭,；但在階段調(diào)整后，日股可能仍將具備中長期配置價值,。
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2024年開年,，日經(jīng)225指數(shù)再創(chuàng)新高,，曾于1月22日收于36547點(diǎn),，僅較歷史最高點(diǎn)低6.1%，在全球主要股指中再次“一枝獨(dú)秀”,。日股優(yōu)異表現(xiàn)也點(diǎn)燃了境內(nèi)投資者熱情,，日經(jīng)225指數(shù)ETF受熱捧。
日股為何再度受捧,？回顧2023年二季度,，日股曾一度領(lǐng)漲全球,。我們提出四因素框架——全球風(fēng)險偏好、日元融資成本,、基本面（宏觀與微觀）,、以及上市公司估值提升空間。近一段時間,，從四個角度均能觀察到,，日股對全球投資者的吸引力進(jìn)一步增強(qiáng)：一是,，美國降息預(yù)期升溫，全球風(fēng)險偏好受到提振,。二是,，日銀放鴿、日元走貶,，外資融資成本下降,。2023年下半年，日元匯率整體走貶,，外資對日本國內(nèi)權(quán)益證券的買入規(guī)模創(chuàng)新高,。三是，日本經(jīng)濟(jì)正在“擺脫通縮”,，企業(yè)盈利前景樂觀,。2022年和2023年，日經(jīng)225指數(shù)凈資產(chǎn)收益率上升,?！皾q價”被消費(fèi)者逐漸接受，對擁有較強(qiáng)議價能力的大型上市公司而言,，可以轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤率的提升,。四是，日本資本市場改革加速,，“日特估”想象空間更廣,。2023年，日本股市回購金額創(chuàng)歷史新高,、較2017年翻一倍,。日經(jīng)225指數(shù)平均市凈率（PB）大幅提升，成分股中PB小于1的企業(yè)占比顯著下降,。2023年日本企業(yè)交叉持股比例創(chuàng)下新低,，公司治理改革提速。近期日本交易所通過“點(diǎn)名”督促企業(yè)制定資本增效計劃,，受到市場肯定,。
日股是否還有上漲空間？先談風(fēng)險,。在四因素框架中,，相對不確定的是日銀轉(zhuǎn)向與日元升值風(fēng)險。此外,，技術(shù)指標(biāo)顯示日股短期存在“超買”和回調(diào)風(fēng)險,。再談機(jī)遇,。多數(shù)因素有望維持樂觀：第一，風(fēng)險偏好方面,，2024年美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”和美聯(lián)儲適當(dāng)降息仍是基準(zhǔn)預(yù)期,，風(fēng)險偏好或?qū)⒕S持較高水平。第二,，基本面方面,，日本通脹復(fù)歸的積極影響有望延續(xù)。同樣是略高于2%的通脹水平,，相比美歐,，日本通脹復(fù)歸，對于其擺脫長期通縮,、改善經(jīng)濟(jì)和市場預(yù)期而言,，更有積極意義。第三,，估值方面,，經(jīng)過大半年的觀察，能夠看到日本資本市場改革的速度和決心,。估值提升計劃可能具有“自我實(shí)現(xiàn)”效應(yīng),，即投資者在估值提升預(yù)期下買入日股、推升股價,，企業(yè)PB自然上升,，并夯實(shí)企業(yè)提升估值的動力。以美股為參照,，日股估值上升空間是廣闊的,。
總結(jié)而言，日股在“全球比較”中又一次脫穎而出,，并非偶然,。相較2023年二季度，當(dāng)下海外流動性環(huán)境更佳,，日本經(jīng)濟(jì)“擺脫通縮”的概率上升,，日本資本市場改革也由起步觀察階段進(jìn)入到加速落地階段。雖然,，短期“超買”風(fēng)險以及日銀潛在轉(zhuǎn)向的沖擊,，可能打亂日股上漲勢頭；但在階段調(diào)整后,，日股可能仍將具備中長期配置價值,。（財富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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編輯：劉蘭香
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