央行提前宣布2月5日的降準決定,，有三重意義,。一重：釋放穩(wěn)信貸,、穩(wěn)物價積極信號；二重：加強政策溝通,，引導(dǎo)市場預(yù)期,；三重：“我國貨幣政策仍然有足夠的空間”。展望2024年,，基于房地產(chǎn)市場磨底,、新興產(chǎn)業(yè)局部產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀，中國經(jīng)濟實現(xiàn)5%的增速目標,、促進物價向合理水平回升,，離不開貨幣政策的總量支持，全年降息20bp以上,、進一步下調(diào)存款準備金率存在必要性和空間,。
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2024年1月24日，中國人民銀行行長潘功勝國新辦新聞發(fā)布會上表示,，將于2月5日下調(diào)存款準備金率0.5個百分點,；1月25日起，分別下調(diào)支農(nóng)再貸款,、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個百分點,。
一重：釋放穩(wěn)信貸、穩(wěn)物價積極信號
從開年以來高頻數(shù)據(jù)看,，中國物價回落的壓力依然較大,，信貸內(nèi)生需求仍顯不足。1）國家統(tǒng)計局旬度公布50種流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料價格,，1月上旬有32種價格環(huán)比回落、1月中旬價格回落的數(shù)量擴大至39種,。2）以票據(jù)貼現(xiàn)利率觀察,，國股行半年期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在1月9日升至2.29%相對高位，到1月23日已回落49bp,，降至1.8%,。
物價的回落意味著實際利率的抬升，繼而影響企業(yè)融資意愿，不利于經(jīng)濟增長內(nèi)生動能的持續(xù)恢復(fù),。同時,，2023年12月中央經(jīng)濟工作會議曾指出“促進社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標相匹配”,，意味著以降準降息等方式提升M2增速,、推升物價水平、提振信貸需求的訴求較強,。
對商業(yè)銀行而言,，負債成本壓力居高不下，影響其降低貸款利率的意愿和能力,。為配合政府債券發(fā)行,、平抑資金面波動，央行連續(xù)三個月大量投放MLF,，使其存量余額升至2024年1月的7.2萬億的歷史新高,，而2023年10月僅5.7萬億，對銀行成本的推升不容小覷,。
我們測算,，央行本次降準釋放1萬億低成本中長期資金，將節(jié)約商業(yè)銀行年化資金成本88億元（以MLF與法定存款準備金利差計）,；下調(diào)支農(nóng)再貸款,、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個百分點，將節(jié)約商業(yè)銀行的年化資金成本67億元（以2023年三季度末余額計）,。預(yù)計兩項政策合計降低商業(yè)銀行年化成本155億元,，將有助于促進商業(yè)銀行LPR報價和貸款利率的下調(diào)。
二重：加強政策溝通,，引導(dǎo)市場預(yù)期
2023年12月末以來,，市場降息預(yù)期不斷升溫：先是國有大行開始新一輪下調(diào)存款利率，而后股份制,、城農(nóng)商行較快跟進,，且物價增速延續(xù)低位、實際利率依然高企,，令市場遐想名義利率將迎調(diào)降,。
然而，2024年1月的MLF,、LPR報價均未出現(xiàn)調(diào)整,，預(yù)期兩次落空，市場一度認為央行決策,、乃至宏觀政策總體的定力或強于以往,，對基本面的悲觀情緒有所增強,，這與股票市場開年以來的弱勢表現(xiàn)不無關(guān)聯(lián)。值此之際,，潘行長提前宣告降準,、下調(diào)支農(nóng)支小再貸款及再貼現(xiàn)利率，有助于引導(dǎo)預(yù)期,、凝聚共識,，更有熨平市場波動的政策導(dǎo)向。
三重：“我國貨幣政策仍然有足夠的空間”
一是,，外部掣肘將會趨弱,。潘行長指出“2024年發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策的外溢性將朝著壓力減小的方向發(fā)展……客觀上有利于增強中國貨幣政策操作的自主性，拓展貨幣政策操作的空間”,。
二是,，存款準備金率下限并非“緊約束”。從此前多次降準公告及其他渠道央行溝通看,，存款準備金率或有“5%隱形下限”,，這主要基于“我國經(jīng)濟發(fā)展階段、最優(yōu)資源配置和金融機構(gòu)自身穩(wěn)健經(jīng)營問題”,。2022年以來有四次全面降準,，存款準備金率的下調(diào)幅度均為0.25個百分點，步長弱于此前,。本次新聞發(fā)布會上,，潘行長指出“我國目前法定存款準備金率平均水平為7.4%，與國際上主要經(jīng)濟體央行相比,，空間還是比較大的,，這是補充銀行體系中長期流動性的一個有效工具”，并將單次降準幅度提升至0.5個百分點,，有助于打消市場對存款準備金率中長期空間的擔憂,。
如何看待后續(xù)中國貨幣政策寬松的幅度與節(jié)奏？
展望2024年,，基于房地產(chǎn)市場磨底,、新興產(chǎn)業(yè)局部產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀，中國經(jīng)濟實現(xiàn)5%的增速目標,、促進物價向合理水平回升,，離不開貨幣政策的總量支持，全年降息20bp以上,、進一步下調(diào)存款準備金率存在必要性和空間,。降準降息的節(jié)奏主要取決于國內(nèi)經(jīng)濟增長動能的變化、外部美聯(lián)儲降息及美元指數(shù)的變化,。短期看,，不排除中國LPR報價于2月下調(diào)，政策利率于3月出現(xiàn)下調(diào)的可能,。
一方面,，從中國經(jīng)濟增長動能出發(fā)，3月春節(jié)復(fù)工將是重要的觀察窗口,。得益于去年末萬億國債增發(fā)的資金逐步落地項目,，2024年1月以來中國基建投資實物工作量繼續(xù)較快形成，也使1月以來工業(yè)生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)略強于季節(jié)性,?？紤]到2024年春節(jié)時間較晚，基建帶動效應(yīng)短期還將持續(xù),。不過,，2023年3月是中國疫情防控政策優(yōu)化后經(jīng)濟快速反彈的時期，而2024年3月中國經(jīng)濟趨向常態(tài)化運行,，基數(shù)抬升之下經(jīng)濟復(fù)蘇的“成色”或浮出水面,。
另一方面，從美聯(lián)儲貨幣政策走勢出發(fā),，3月份首次降息能否落地較為重要,，這也將影響市場對美聯(lián)儲全年降息的幅度的判斷。若有美國經(jīng)濟慢降溫,、“去通脹”遇阻,、流動性不緊或美聯(lián)儲“放鷹”的情形出現(xiàn)，海外“緊縮交易”或階段性上演,，屆時美債利率與美元指數(shù)可能保持高位或階段上行,，人民幣匯率面臨潛在貶值壓力。反之,，若美國通脹放緩,、就業(yè)及消費數(shù)據(jù)降溫，支撐美聯(lián)儲3月就啟動降息,，將有助于拓寬中國貨幣政策的寬松空間,。（財富中文網(wǎng)）
作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家，平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家
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編輯：劉蘭香
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