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2024年1月24日,，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),；1月25日起,，分別下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn),。

一重：釋放穩(wěn)信貸,、穩(wěn)物價(jià)積極信號(hào)

從開年以來高頻數(shù)據(jù)看，中國(guó)物價(jià)回落的壓力依然較大,，信貸內(nèi)生需求仍顯不足,。1）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局旬度公布50種流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料價(jià)格，1月上旬有32種價(jià)格環(huán)比回落,、1月中旬價(jià)格回落的數(shù)量擴(kuò)大至39種,。2）以票據(jù)貼現(xiàn)利率觀察，國(guó)股行半年期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在1月9日升至2.29%相對(duì)高位,，到1月23日已回落49bp,，降至1.8%,。

物價(jià)的回落意味著實(shí)際利率的抬升，繼而影響企業(yè)融資意愿,，不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)能的持續(xù)恢復(fù)。同時(shí),，2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議曾指出“促進(jìn)社會(huì)融資規(guī)模,、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，意味著以降準(zhǔn)降息等方式提升M2增速,、推升物價(jià)水平,、提振信貸需求的訴求較強(qiáng)。

對(duì)商業(yè)銀行而言,，負(fù)債成本壓力居高不下,，影響其降低貸款利率的意愿和能力。為配合政府債券發(fā)行,、平抑資金面波動(dòng),，央行連續(xù)三個(gè)月大量投放MLF，使其存量余額升至2024年1月的7.2萬億的歷史新高,，而2023年10月僅5.7萬億,，對(duì)銀行成本的推升不容小覷。

我們測(cè)算,，央行本次降準(zhǔn)釋放1萬億低成本中長(zhǎng)期資金,，將節(jié)約商業(yè)銀行年化資金成本88億元（以MLF與法定存款準(zhǔn)備金利差計(jì)）；下調(diào)支農(nóng)再貸款,、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn),，將節(jié)約商業(yè)銀行的年化資金成本67億元（以2023年三季度末余額計(jì)）。預(yù)計(jì)兩項(xiàng)政策合計(jì)降低商業(yè)銀行年化成本155億元,，將有助于促進(jìn)商業(yè)銀行LPR報(bào)價(jià)和貸款利率的下調(diào),。

二重：加強(qiáng)政策溝通，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期

2023年12月末以來,，市場(chǎng)降息預(yù)期不斷升溫：先是國(guó)有大行開始新一輪下調(diào)存款利率,，而后股份制、城農(nóng)商行較快跟進(jìn),，且物價(jià)增速延續(xù)低位,、實(shí)際利率依然高企，令市場(chǎng)遐想名義利率將迎調(diào)降,。

然而,，2024年1月的MLF、LPR報(bào)價(jià)均未出現(xiàn)調(diào)整,，預(yù)期兩次落空,，市場(chǎng)一度認(rèn)為央行決策,、乃至宏觀政策總體的定力或強(qiáng)于以往，對(duì)基本面的悲觀情緒有所增強(qiáng),，這與股票市場(chǎng)開年以來的弱勢(shì)表現(xiàn)不無關(guān)聯(lián),。值此之際，潘行長(zhǎng)提前宣告降準(zhǔn),、下調(diào)支農(nóng)支小再貸款及再貼現(xiàn)利率,，有助于引導(dǎo)預(yù)期、凝聚共識(shí),，更有熨平市場(chǎng)波動(dòng)的政策導(dǎo)向,。

三重：“我國(guó)貨幣政策仍然有足夠的空間”

一是，外部掣肘將會(huì)趨弱,。潘行長(zhǎng)指出“2024年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的外溢性將朝著壓力減小的方向發(fā)展……客觀上有利于增強(qiáng)中國(guó)貨幣政策操作的自主性,，拓展貨幣政策操作的空間”。

二是,，存款準(zhǔn)備金率下限并非“緊約束”,。從此前多次降準(zhǔn)公告及其他渠道央行溝通看，存款準(zhǔn)備金率或有“5%隱形下限”,，這主要基于“我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段,、最優(yōu)資源配置和金融機(jī)構(gòu)自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)問題”。2022年以來有四次全面降準(zhǔn),，存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)幅度均為0.25個(gè)百分點(diǎn),，步長(zhǎng)弱于此前。本次新聞發(fā)布會(huì)上,，潘行長(zhǎng)指出“我國(guó)目前法定存款準(zhǔn)備金率平均水平為7.4%,，與國(guó)際上主要經(jīng)濟(jì)體央行相比，空間還是比較大的,，這是補(bǔ)充銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性的一個(gè)有效工具”,，并將單次降準(zhǔn)幅度提升至0.5個(gè)百分點(diǎn)，有助于打消市場(chǎng)對(duì)存款準(zhǔn)備金率中長(zhǎng)期空間的擔(dān)憂,。

如何看待后續(xù)中國(guó)貨幣政策寬松的幅度與節(jié)奏,？

展望2024年，基于房地產(chǎn)市場(chǎng)磨底,、新興產(chǎn)業(yè)局部產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)5%的增速目標(biāo)、促進(jìn)物價(jià)向合理水平回升,，離不開貨幣政策的總量支持,，全年降息20bp以上、進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率存在必要性和空間,。降準(zhǔn)降息的節(jié)奏主要取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的變化,、外部美聯(lián)儲(chǔ)降息及美元指數(shù)的變化,。短期看，不排除中國(guó)LPR報(bào)價(jià)于2月下調(diào),，政策利率于3月出現(xiàn)下調(diào)的可能,。

一方面，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能出發(fā),，3月春節(jié)復(fù)工將是重要的觀察窗口,。得益于去年末萬億國(guó)債增發(fā)的資金逐步落地項(xiàng)目，2024年1月以來中國(guó)基建投資實(shí)物工作量繼續(xù)較快形成,，也使1月以來工業(yè)生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)略強(qiáng)于季節(jié)性?？紤]到2024年春節(jié)時(shí)間較晚,，基建帶動(dòng)效應(yīng)短期還將持續(xù)。不過,，2023年3月是中國(guó)疫情防控政策優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)快速反彈的時(shí)期,，而2024年3月中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨向常態(tài)化運(yùn)行，基數(shù)抬升之下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“成色”或浮出水面,。

另一方面,，從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走勢(shì)出發(fā)，3月份首次降息能否落地較為重要,，這也將影響市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)全年降息的幅度的判斷,。若有美國(guó)經(jīng)濟(jì)慢降溫、“去通脹”遇阻,、流動(dòng)性不緊或美聯(lián)儲(chǔ)“放鷹”的情形出現(xiàn),，海外“緊縮交易”或階段性上演，屆時(shí)美債利率與美元指數(shù)可能保持高位或階段上行,，人民幣匯率面臨潛在貶值壓力,。反之，若美國(guó)通脹放緩,、就業(yè)及消費(fèi)數(shù)據(jù)降溫,，支撐美聯(lián)儲(chǔ)3月就啟動(dòng)降息，將有助于拓寬中國(guó)貨幣政策的寬松空間,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯：劉蘭香