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全球最大對沖基金揭秘
????近幾年來，美國債務(wù)水平占 GDP 的百分比扶搖直上,，達(dá)到了 20 世紀(jì) 30 年代初創(chuàng)下的歷史高點,。美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率眼下一直在略高于零的上方徘徊,。因此，在戴利奧看來,，這顯然表明 D－過程出現(xiàn)了,。“看來很有可能的是,，股價會大大下降,。”他說,?！拔覀儾坏貌唤?jīng)歷一個重大的債務(wù)重組過程，大量的資產(chǎn)會被出售,，而且是巨額資產(chǎn),，買家卻寥寥無幾?！?/p> ????就連對沖基金的投資人也不能幸免,。根據(jù)布里奇沃特公司的調(diào)研結(jié)果，對沖基金業(yè)的總價值相當(dāng)于標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的 75%,，就這個問題,，戴利奧迄今已經(jīng)發(fā)出好幾年警報了?！疤嗟娜藢?jīng)濟(jì)正增長懷有一種系統(tǒng)性偏向,。”他說,?！拔艺J(rèn)為，我們即將面臨的是經(jīng)濟(jì)態(tài)勢繼續(xù)惡化,，盡管大多數(shù)人都期待它會好轉(zhuǎn),。”他預(yù)計,，到 D－過程結(jié)束時,，這種態(tài)度很可能會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。 ????戴利奧在紐約長島長大,，父親是爵士樂手,，母親是家庭婦女，他是家里的獨子,。他父親會吹單簧管,、短笛、長笛和薩克斯管,，而他從來沒有耐心學(xué)習(xí)任何樂器,。上世紀(jì) 60 年代初他還是個孩子時,，便在附近的高爾夫球場里當(dāng)球童。當(dāng)時的股市牛氣沖天,，12 歲的戴利奧聽說了足夠多的炒股高招后,，決心去試試水,，于是便去找他的叔伯借錢,。待到自己買的第一只股票─東北航空騰飛后，他也上了癮,。 ????從長島大學(xué)畢業(yè)后,，他去哈佛商學(xué)院拿了 MBA 學(xué)位，接到多米尼克經(jīng)紀(jì)公司（Dominick & Dominick）當(dāng)了一年大宗商品交易部主任,，最后去海登斯通公司（CBWL Hayden Stone）,，成為桑迪·威爾（Sandy Weill）的手下，具體工作是利用期貨來幫助企業(yè)對沖其市場風(fēng)險,。一年后,，他自己開業(yè)搞咨詢，幫別的公司對沖利率和貨幣風(fēng)險,。作為副業(yè),，他用自己的錢做投資，并且開始積累交易“決策規(guī)律”─起先是記在筆記本里,，后來儲存到電腦里,，這些規(guī)律可以進(jìn)行后推檢驗，看看它們在不同時期和市場上是否可行,。80 年代中期,，他靠自己在提供高質(zhì)量調(diào)研方面的名聲，獲得了為世界銀行管理 500 萬美元固定收入資金的機(jī)會,，并且利用這筆錢賺取了投機(jī)回報,。1990 年，他用洛斯公司和柯達(dá)公司的錢成立了自己的對沖基金投資項目,。 ????布里奇沃特公司的旗艦基金起名叫 Pure Alpha 絕非偶然,，它代表了戴利奧采用的一種投資策略─“可攜阿爾法”（portable alpha），又稱 alpha 與 beta 分離法─他當(dāng)年開始采用此法時,，尚屬創(chuàng)新之舉,，但如今在華爾街更加曲折的過道里已經(jīng)司空見慣?！袄住ご骼麏W認(rèn)識到,，傳統(tǒng)的投資組合模式太不自然?！卑步芰_·卡爾維洛（Angelo Calvello）說,?？柧S洛在道富全球顧問公司（State Street Global Advisers）和曼恩投資公司（Man Investments）擔(dān)任過高管，在可攜阿爾法方面著述甚豐,?！八嬲淖兞巳藗冞^去對投資和分散風(fēng)險的思考方式?！?/p> ????從投資的角度看,，beta 是一項投資可能從某個基準(zhǔn)指數(shù)─比如標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 股票指數(shù)─的上下波動中獲得的被動回報。Alpha 則是衡量經(jīng)理人回報的標(biāo)準(zhǔn),，即在同等風(fēng)險下超過 beta 的部分,。針對自己的基金，戴利奧開發(fā)了一種“alpha 覆蓋”法,，使他能夠撥出一定的資金去重復(fù)某個投資人選定的基準(zhǔn),，然后在其他資產(chǎn)類別之間自由游動，尋找最有可能的“alpha 流”,，即回報機(jī)會,。這是他多年里總結(jié)出來的應(yīng)用交易公式的完美方法。 ????于是,，戴利奧毫無諷刺之意地說,，他發(fā)現(xiàn)了投資之道的圣杯，“我的意思是,，如果你發(fā)現(xiàn)了這種東西,，你就能發(fā)財，投資就能成功,?！辈恍业氖牵@個圣杯不是一般人能碰巧得到的法寶,，而是一個公式：15 個或 15 個以上彼此不關(guān)聯(lián)的回報流,，有 beta 流，也有 alpha 流,。根據(jù)戴利奧的說法,，這種投資可以降低 80% 的風(fēng)險。當(dāng)然,，難就難在首先能否找到一大批可靠的,、彼此無關(guān)聯(lián)的賺錢機(jī)會。（假如容易的話,，豈不人人都能做到,。）而且，它需要冒的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本的限制。如今,，布里奇沃特公司的計算機(jī)在大約 100 個不同類別里搜索世界各地的機(jī)會─從針對工業(yè)金屬價格的定向投資,，到針對兩個新興市場國家利率對比的相對投資。對基金進(jìn)行如此寬泛的多元化經(jīng)營,，減少了一錘子買賣的風(fēng)險─同時也制約了 Pure Alpha 基金對任何一個市場可能產(chǎn)生的影響,。 ????布里奇沃特公司對 Pure Alpha 系統(tǒng)信心十足。就在幾年前,，戴利奧做了一件華爾街上罕見的事─把錢拒之門外,。2005 年底，戴利奧和手下覺得已經(jīng)到了自己投資能力的極限,。他們決定不再接新項目,，全力以赴搞他們的最佳戰(zhàn)略,。他們當(dāng)時管理的資金有許多被分流到─比如說─運用更加傳統(tǒng)方法的環(huán)球債券風(fēng)險投資項目上,，而不是 Pure Alpha 基金。這樣,，他們讓客戶可以選擇把資金轉(zhuǎn)到 Pure Alpha 基金─如果客戶認(rèn)為可攜 alpha 法不符合其機(jī)構(gòu)投資理念的話,，也可以選擇把錢取走。 ????結(jié)果,，布里奇沃特公司的確損失了幾個客戶,，但卻為現(xiàn)有客戶擴(kuò)大資金投入提供了空間。眼下,，除了 Pure Alpha 基金擁有的 386 億美元之外,，布里奇沃特公司還在一個名叫“全天候”（All-Weather）的投資項目里擁有 179 億美元，后者起初是戴利奧為他的家庭信托基金創(chuàng)立的,。全天候是一個“被動”基金,，旨在提供的長期回報率相當(dāng)于 60/40 股票－債券投資組合，但風(fēng)險更?。ㄈツ杲档土?20%）,。對于寧愿多擔(dān)風(fēng)險的投資人，還有一個 Pure Alpha II 期基金,，其投資方法與旗艦基金完全一樣,，但波動幅度要小一半。 ????幾年前,，戴利奧仔細(xì)研究了正在快速發(fā)展的公司,，認(rèn)為必須制定自己的價值體系，使之成為公司的運轉(zhuǎn)和管理的模式,。于是,，他坐下來，想寫一份有關(guān)這些原則的大綱，結(jié)果卻成了一份長達(dá) 62 頁,、不同凡響的文件,，要求公司每個雇員都得學(xué)習(xí)。（趣例舉隅：“公司雇員必須推崇追求真理的精神,，甚至甘心為此受辱,。”） ????“假如把五位組織心理學(xué)家關(guān)在一個房間里,，要求他們?yōu)楣疚幕O(shè)計一份完美的藍(lán)圖,，他們最終拿來出的大概就是這樣的東西?！蓖诵葑稍冾檰桋U勃·艾興格（Bob Eichinger）說,。艾興格過去 50 年里一直致力于研究企業(yè)人才管理，目前在布里奇沃特公司兼職,?！八朐O(shè)計出一種使人才得到自由發(fā)揮的文化?！?/p> ????與一般公司的氛圍相比,，這種設(shè)想的結(jié)果顯得很激進(jìn)。為了保持自己極度現(xiàn)實主義的形象,，戴利奧堅持搞全透明管理,。比如，每次會議都錄音存檔,。要求員工經(jīng)常做出直言不諱的反饋,，包括召開“刨根問底”會議，討論員工沒能完成任務(wù)的原因,。如果員工不在場,，經(jīng)理們不許就對方的表現(xiàn)進(jìn)行評估。戴利奧認(rèn)為,，錯誤是學(xué)習(xí)的有力工具,，因此每當(dāng)出現(xiàn)問題，員工都必須在所謂的“問題日志”里寫一份備忘錄,。戴利奧熱衷于英才管理的理念,，他鼓勵下屬與上司爭辯─也要求上級鼓勵下級這樣做?！拔覀冇憛捵砸詾槭?。”他說,。 ????如果年輕雇員─公司辦公樓里四處可以看到最近從名牌學(xué)校畢業(yè)的高材生─需要了解這種英才管理可能帶來的機(jī)遇,，他們只要看看 34 歲的格雷格·詹森（Greg Jensen）就可以了。詹森現(xiàn)任研究部主任，在公司每周一次的投資戰(zhàn)略會議上,，他是僅次于戴利奧和普林斯的第三位最有發(fā)言權(quán)的人,。詹森從達(dá)特茅斯學(xué)院畢業(yè)后直接來公司當(dāng)了一名實習(xí)員工，并且很快就得到逐級晉升,?！拔蚁矚g這里，因為你的貢獻(xiàn)能得到一種合乎邏輯與原則的評價,，而不是憑當(dāng)權(quán)者的好惡,。”他說,。 ????不足為奇的是,，并非人人都適應(yīng)這種氣氛緊張的文化。一位前雇員說：“它既是控制心智的邪教,，又是世上最快活的地方,，這要看你是否認(rèn)同它?！奔词故且恍┭巯赂械娇旎畹膯T工,，也說初來乍到時需要有一個適應(yīng)期，并且承認(rèn)那些咄咄逼人,、直言不諱的反饋并不全都那么有趣。有幾位雇員談到了這種開誠布公的做法能使人充分發(fā)揮作用,，還有幾個甚至舉例說明,，接受這種襟懷坦白的方針后，他們的個人生活有了很大的改善,。 ????也許更加說明問題的是,，戴利奧的制度帶來了他所期望的結(jié)果。他說,，他對自己的主張時時受到質(zhì)疑絲毫不感到難堪,。實際上，他巴不得大家這樣做,?！拔夷贸鲎约旱慕Y(jié)論，然后對大家說：‘請多挑毛病,?！藗兺J(rèn)為我之所以取得成功─或者不管你怎么叫它─是因為我是個真正善于決策的人。我卻以為,，真正的原因是我對決策不那么有信心,。所以，換句話說，我對任何事情從來都沒有把握,。一切都有可能發(fā)生,。” ????這就是讓他始終對不斷變化的世事保持警惕的原因,?！凹偃缥乙郧安坏貌蛔龀鲈S多長期決定，我的成就會遜色得多,?！彼f?！拔姨幵谶@個位置上的好處是,，我有能力做到明天就改變主意?！?/p> ????譯者：于少蔚 相關(guān)稿件
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