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當(dāng)前,，中國(guó)“寬貨幣周期”與美國(guó)“緊貨幣周期”,，將使得我國(guó)資本面臨較大的流出壓力,，對(duì)我國(guó)貨幣政策的主動(dòng)性造成一定影響,。但往前看,，更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)是全球經(jīng)濟(jì)的加速下行,，總需求大幅下降，以及金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng),。在美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“暴力”加息,，使下半年全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大的當(dāng)下,，中國(guó)宏觀政策更需搶抓時(shí)間窗口，“以我為主”主動(dòng)應(yīng)對(duì),，在不超發(fā)貨幣的前提下,，繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)張性的宏觀財(cái)政和貨幣政策，加大刺激有效需求力度,，加速需求曲線右移,，使經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)的動(dòng)能轉(zhuǎn)化為更加強(qiáng)大的復(fù)蘇勢(shì)能。

1,、二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)0.4%增速，在復(fù)雜嚴(yán)峻的發(fā)展環(huán)境之下,，守住了不失速的底線,；2、從全球來看,，2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力,，中美經(jīng)濟(jì)周期將再次反轉(zhuǎn)，東升西落,；3,、下半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)的核心“痛點(diǎn)”：企業(yè)發(fā)展信心仍需恢復(fù)，穩(wěn)就業(yè)挑戰(zhàn)最大,；4,、近期與企業(yè)家交流時(shí)常聽到一句話，“心氣大不如前”,，主觀感受是難以測(cè)量卻更加真實(shí)的,；5、建議各部門,、各地方在下半年需盡快打響中小企業(yè)“信心恢復(fù)戰(zhàn)”,，使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇；6,、長(zhǎng)期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵階段,，需要向技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)跨越,；7、只有有效創(chuàng)新（具備創(chuàng)新能力的企業(yè)）與有為資本（具備價(jià)值創(chuàng)造能力的資本）深度結(jié)合,，創(chuàng)新的效率才能大幅提升,，中國(guó)才能成功跨越“中等收入陷阱”；8,、2022年二季度,，代表科技創(chuàng)新的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資,，是疫情以來的持續(xù)性“亮點(diǎn)”；9,、當(dāng)下投資機(jī)構(gòu)手里并不缺“子彈”,，下半年股權(quán)市場(chǎng)投資額將實(shí)現(xiàn)大幅回升；10,、有效創(chuàng)新與有為資本的結(jié)合不僅是下半年最大的確定性,，也是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要“亮點(diǎn)”。

6月PMI時(shí)隔四個(gè)月后重返擴(kuò)張區(qū)間，反映出隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好,，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施加快落地生效,，今年新一輪疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響最大的時(shí)期已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)環(huán)比修復(fù),，但下行壓力依舊較大,，市場(chǎng)主體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍面臨較多困難，尤其是中小企業(yè)復(fù)蘇動(dòng)能依舊不足,，關(guān)鍵“痛點(diǎn)”問題仍未緩解,。整體來看，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所面臨的穩(wěn)增長(zhǎng),、穩(wěn)就業(yè),、穩(wěn)物價(jià)三大新挑戰(zhàn)中，穩(wěn)就業(yè)的挑戰(zhàn)最大,。當(dāng)前,，正處于決定全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。政策發(fā)力仍需抓住時(shí)間窗口,，將經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)的動(dòng)能轉(zhuǎn)化為強(qiáng)大的復(fù)蘇勢(shì)能,。

美國(guó)當(dāng)前面臨“四十年未有之大通脹”的根本原因是在供給側(cè)，但卻只能通過宏觀貨幣政策（加息,、縮表）的方式從需求側(cè)調(diào)控,。國(guó)際大宗商品價(jià)格，尤其是糧食及能源價(jià)格的大幅波動(dòng),，主要是因俄烏地緣政治沖突所導(dǎo)致,。而通過需求側(cè)調(diào)控，最終將“錯(cuò)殺”市場(chǎng)中更多的有效需求，從而造成經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn),。當(dāng)前,，中國(guó)“寬貨幣周期”與美國(guó)“緊貨幣周期”，使得中美政策利差明顯收窄,，資本面臨較大的流出壓力,，對(duì)我國(guó)貨幣政策的主動(dòng)性造成一定影響。但長(zhǎng)期更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)是,，下半年全球經(jīng)濟(jì)的加速下行,，總需求大幅下降，以及金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng),。

PMI作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo),，反映出近期疫情形勢(shì)和國(guó)際局勢(shì)變化等因素對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成較大沖擊,，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力持續(xù)加大，市場(chǎng)主體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難,。雖然,，隨著高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展成效顯現(xiàn)，5月經(jīng)濟(jì)景氣水平較4月份有所改善,，但市場(chǎng)主體,，尤其是中小企業(yè)復(fù)蘇動(dòng)能依舊不足，關(guān)鍵“痛點(diǎn)”問題仍未緩解,。我們認(rèn)為,，政策仍需加大實(shí)施力度，不可掉以輕心,。

今日5年期LPR下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)也是自2019年LPR定價(jià)機(jī)制改革以來5年期LPR最大單次降幅,，超出市場(chǎng)預(yù)期。時(shí)隔3個(gè)月后,，LPR啟動(dòng)降息,，且是大幅調(diào)降5年期LPR15個(gè)基點(diǎn)。其主要原因是,，降低企業(yè)與居民貸款利率,，促進(jìn)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款與居民貸款，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)重拾發(fā)展信心,。因從寬貨幣（增加基礎(chǔ)貨幣）到寬信用（實(shí)體使用貨幣），中間隔著一層關(guān)鍵的“寬信心”。當(dāng)前因信心不足,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)寬信用依舊存在著較大障礙,。此次，LPR降息的核心原因便是打通實(shí)體“寬信心”這關(guān)鍵一環(huán),。

從通脹數(shù)據(jù)整體來看,，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著內(nèi)外部環(huán)境的復(fù)雜性,、嚴(yán)峻性、不確定性上升,，尤其受此輪疫情及防疫措施升級(jí)的影響,，內(nèi)需中有效投資與消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)程受阻。CPI雖同比上漲達(dá)2.1%,，但相比2%—5%的溫和通脹區(qū)間上限有較大的空間,，短期不會(huì)對(duì)貨幣政策形成掣肘。貨幣政策下一階段的首要目標(biāo)應(yīng)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，守住市場(chǎng)主體“信心塌方”的底線,。同時(shí)，需抓住關(guān)鍵時(shí)間窗口期,，抓緊謀劃落實(shí)更多增量政策工具,，為內(nèi)需發(fā)力“保駕護(hù)航”。

雖然較上一輪加息周期,，美聯(lián)儲(chǔ)此次加息幅度加大、節(jié)奏加快,，但通過此前較好的預(yù)期管理,，使得此次加息整體符合市場(chǎng)預(yù)期。短期來看,，中國(guó)寬貨幣周期與美國(guó)緊貨幣周期,，將使得中美政策利差明顯收窄（甚至出現(xiàn)倒掛），資本面臨較大的流出壓力,，這將會(huì)影響我國(guó)貨幣政策的主動(dòng)性,。但當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力進(jìn)一步加大,，市場(chǎng)主體困難明顯增加,，在美國(guó)加快新一輪加息縮表的節(jié)奏下，中國(guó)貨幣政策更需抓住關(guān)鍵的時(shí)間窗口期,，“以我為主”主動(dòng)應(yīng)對(duì),，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度,，通過盡快落實(shí)增量政策工具，打好政策的提前量,。

只要內(nèi)部經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng),，人民幣匯率便不會(huì)出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng),。當(dāng)前，疫情多發(fā)帶來的防疫措施升級(jí),，使得市場(chǎng)主體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到較大阻力,，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力進(jìn)一步加大，這也是人民幣匯率短期出現(xiàn)較大波動(dòng)更主要的原因,。但長(zhǎng)期來看,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性強(qiáng)、潛力足,，長(zhǎng)期向好的基本態(tài)勢(shì)沒有改變,。從全球范圍來看，人民幣資產(chǎn)依舊具備長(zhǎng)期投資價(jià)值,，這將對(duì)人民幣匯率的穩(wěn)定提供基本支撐,，人民幣匯率長(zhǎng)期“無憂”。

1、一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)4.8%增速,，增速依舊處于全球較高水平,，體現(xiàn)“迎難而上”；
2,、從短期來看,，疫情與中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)依舊是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的核心“痛點(diǎn)”；
3,、此輪降準(zhǔn)將更多起到恢復(fù)市場(chǎng)主體信心的作用,，避免“信心塌方”；
4,、建議各部門及地方政府盡快打響中小企業(yè)“信心保衛(wèi)戰(zhàn)”,，給予多方位的政策扶持；
5,、只有中小企業(yè)重塑發(fā)展信心,，才能頂住經(jīng)濟(jì)新的下行壓力，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤,；
6,、從長(zhǎng)期來看,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵時(shí)期，創(chuàng)新是一道必答題,；
7,、在近三年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，科技創(chuàng)新擺在了前所未有的戰(zhàn)略高度,；
8、高技術(shù)制造業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中持續(xù)性的“亮點(diǎn)”,，創(chuàng)新型企業(yè)對(duì)未來市場(chǎng)發(fā)展預(yù)期較強(qiáng),；
9、今年,，更多的創(chuàng)新型中小企業(yè)將實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)直接融資發(fā)展,，創(chuàng)新與資本將更高效結(jié)合；
10,、從一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)募投數(shù)據(jù)來看,，經(jīng)濟(jì)雖仍在冬季，但資本早已使得創(chuàng)新型中小企業(yè)春意盎然,。

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)4月6日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境更具不確定性,，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力進(jìn)一步加大,，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心痛點(diǎn)是市場(chǎng)主體。我們認(rèn)為,，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,，復(fù)蘇動(dòng)能不足，中小企業(yè)發(fā)展信心疲弱的情況下,，穩(wěn)健的貨幣政策將加大實(shí)施力度,，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將更加的精準(zhǔn)發(fā)力，不排除后續(xù)降準(zhǔn)降息的可能性,。

3月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%,，比上月下降了0.7個(gè)百分點(diǎn),，低于臨界點(diǎn)。PMI作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo),，顯示出當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻,，國(guó)內(nèi)發(fā)展面臨多地出現(xiàn)聚集性疫情等新挑戰(zhàn)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到較大的影響,，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大,。雖然,，局部地區(qū)疫情得到有效控制，但市場(chǎng)主體,，尤其是中小企業(yè)復(fù)蘇動(dòng)能尚顯不足,，關(guān)鍵“痛點(diǎn)”問題仍未緩解，政策仍需配合發(fā)力,。目前來看,，貨幣政策后續(xù)有相對(duì)充足的發(fā)力空間，降準(zhǔn)降息都在政策工具箱之內(nèi),，且目前降息的急迫性大于降準(zhǔn),。

本文核心觀點(diǎn)：1,、全面注冊(cè)制改革將在全市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)；2,、IPO常態(tài)化：上市企業(yè)數(shù)量將大幅提升,；3、退市嚴(yán)格化：退市公司數(shù)量將大幅提升,；4,、資本價(jià)值分化：上市公司資本價(jià)值一九分化加劇,；5,、破發(fā)常態(tài)化：公司上市發(fā)行定價(jià)更為市場(chǎng)化；6,、資金端機(jī)構(gòu)化：投資者將分享企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)紅利,；7、行業(yè)聚焦化：科技創(chuàng)新將成為IPO主流行業(yè),；8,、資本規(guī)范化：資本市場(chǎng)“紅綠燈”更為清晰；9,、體系價(jià)值化：多層次資本市場(chǎng)體系將迎來價(jià)值化重構(gòu),；10、生態(tài)重塑化：資本市場(chǎng)迎來增量?jī)r(jià)值重塑,。

北交所開始，對(duì)資本市場(chǎng)有十大關(guān)鍵影響：1,、對(duì)早期創(chuàng)新型中小企業(yè)而言：實(shí)現(xiàn)IPO資本化的大門徹底打開,；2、對(duì)投資者而言：得到分享高增長(zhǎng)型中小企業(yè)成長(zhǎng)紅利的機(jī)會(huì),；3,、對(duì)上市公司資本價(jià)值而言：一九分化加劇,，資金將更偏向中小型高增長(zhǎng)企業(yè)；4,、對(duì)上市公司退市而言：退市更為嚴(yán)格化,，退市公司將大幅增加；5,、對(duì)公司上市發(fā)行定價(jià)而言：更為市場(chǎng)化,，破發(fā)常態(tài)化；6,、對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)而言：退出渠道更為暢通,，價(jià)值投資時(shí)代正式來臨；7,、對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)而言：商業(yè)機(jī)會(huì)大幅增加的同時(shí)提出更高要求；8,、對(duì)資本市場(chǎng)其他板塊而言：短期分流影響不大,，長(zhǎng)期良性競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展；9,、對(duì)資本市場(chǎng)體系而言：重塑長(zhǎng)期價(jià)值為核心的多層次資本市場(chǎng)體系,；10、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言：補(bǔ)齊科技一體兩翼,，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)跨過中等收入門檻,。