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當(dāng)前,，中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，將使得我國資本面臨較大的流出壓力,，對我國貨幣政策的主動性造成一定影響,。但往前看，更大的潛在風(fēng)險是全球經(jīng)濟(jì)的加速下行,，總需求大幅下降,，以及金融市場的大幅波動。在美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“暴力”加息,，使下半年全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大的當(dāng)下,，中國宏觀政策更需搶抓時間窗口，“以我為主”主動應(yīng)對,，在不超發(fā)貨幣的前提下,，繼續(xù)實施擴(kuò)張性的宏觀財政和貨幣政策，加大刺激有效需求力度,，加速需求曲線右移,，使經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)的動能轉(zhuǎn)化為更加強(qiáng)大的復(fù)蘇勢能。

1,、二季度中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)0.4%增速，在復(fù)雜嚴(yán)峻的發(fā)展環(huán)境之下,，守住了不失速的底線,；2、從全球來看,，2022年全球經(jīng)濟(jì)增長乏力,，中美經(jīng)濟(jì)周期將再次反轉(zhuǎn)，東升西落,；3,、下半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長的核心“痛點”：企業(yè)發(fā)展信心仍需恢復(fù),，穩(wěn)就業(yè)挑戰(zhàn)最大；4,、近期與企業(yè)家交流時常聽到一句話,，“心氣大不如前”，主觀感受是難以測量卻更加真實的,；5,、建議各部門、各地方在下半年需盡快打響中小企業(yè)“信心恢復(fù)戰(zhàn)”,，使經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇,；6、長期來看,，中國經(jīng)濟(jì)正處于跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵階段,，需要向技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動跨越；7,、只有有效創(chuàng)新（具備創(chuàng)新能力的企業(yè)）與有為資本（具備價值創(chuàng)造能力的資本）深度結(jié)合,，創(chuàng)新的效率才能大幅提升，中國才能成功跨越“中等收入陷阱”,；8、2022年二季度,，代表科技創(chuàng)新的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資,，是疫情以來的持續(xù)性“亮點”；9,、當(dāng)下投資機(jī)構(gòu)手里并不缺“子彈”,，下半年股權(quán)市場投資額將實現(xiàn)大幅回升；10,、有效創(chuàng)新與有為資本的結(jié)合不僅是下半年最大的確定性,，也是長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要“亮點”。

6月PMI時隔四個月后重返擴(kuò)張區(qū)間，反映出隨著國內(nèi)疫情防控形勢持續(xù)向好,，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施加快落地生效,，今年新一輪疫情對經(jīng)濟(jì)影響最大的時期已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)環(huán)比修復(fù),，但下行壓力依舊較大,，市場主體生產(chǎn)經(jīng)營仍面臨較多困難，尤其是中小企業(yè)復(fù)蘇動能依舊不足,，關(guān)鍵“痛點”問題仍未緩解,。整體來看,，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所面臨的穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè),、穩(wěn)物價三大新挑戰(zhàn)中,，穩(wěn)就業(yè)的挑戰(zhàn)最大。當(dāng)前,，正處于決定全年經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵節(jié)點,。政策發(fā)力仍需抓住時間窗口，將經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)的動能轉(zhuǎn)化為強(qiáng)大的復(fù)蘇勢能,。

美國當(dāng)前面臨“四十年未有之大通脹”的根本原因是在供給側(cè),，但卻只能通過宏觀貨幣政策（加息、縮表）的方式從需求側(cè)調(diào)控,。國際大宗商品價格,，尤其是糧食及能源價格的大幅波動，主要是因俄烏地緣政治沖突所導(dǎo)致,。而通過需求側(cè)調(diào)控,，最終將“錯殺”市場中更多的有效需求，從而造成經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險,。當(dāng)前,，中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，使得中美政策利差明顯收窄,，資本面臨較大的流出壓力,，對我國貨幣政策的主動性造成一定影響。但長期更大的潛在風(fēng)險是,，下半年全球經(jīng)濟(jì)的加速下行,，總需求大幅下降，以及金融市場的大幅波動,。

PMI作為經(jīng)濟(jì)運行的先行指標(biāo),，反映出近期疫情形勢和國際局勢變化等因素對經(jīng)濟(jì)運行造成較大沖擊,，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力持續(xù)加大，市場主體生產(chǎn)經(jīng)營困難,。雖然,，隨著高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展成效顯現(xiàn)，5月經(jīng)濟(jì)景氣水平較4月份有所改善，但市場主體,，尤其是中小企業(yè)復(fù)蘇動能依舊不足,，關(guān)鍵“痛點”問題仍未緩解。我們認(rèn)為,，政策仍需加大實施力度,，不可掉以輕心。

今日5年期LPR下調(diào)15個基點也是自2019年LPR定價機(jī)制改革以來5年期LPR最大單次降幅,，超出市場預(yù)期,。時隔3個月后，LPR啟動降息,，且是大幅調(diào)降5年期LPR15個基點,。其主要原因是，降低企業(yè)與居民貸款利率,，促進(jìn)企業(yè)中長期貸款與居民貸款,，讓實體經(jīng)濟(jì)重拾發(fā)展信心。因從寬貨幣（增加基礎(chǔ)貨幣）到寬信用（實體使用貨幣）,，中間隔著一層關(guān)鍵的“寬信心”,。當(dāng)前因信心不足，實體經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)寬信用依舊存在著較大障礙,。此次,，LPR降息的核心原因便是打通實體“寬信心”這關(guān)鍵一環(huán)。

從通脹數(shù)據(jù)整體來看,，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著內(nèi)外部環(huán)境的復(fù)雜性,、嚴(yán)峻性、不確定性上升,，尤其受此輪疫情及防疫措施升級的影響,，內(nèi)需中有效投資與消費恢復(fù)進(jìn)程受阻。CPI雖同比上漲達(dá)2.1%,，但相比2%—5%的溫和通脹區(qū)間上限有較大的空間,，短期不會對貨幣政策形成掣肘。貨幣政策下一階段的首要目標(biāo)應(yīng)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,，守住市場主體“信心塌方”的底線,。同時，需抓住關(guān)鍵時間窗口期，抓緊謀劃落實更多增量政策工具,，為內(nèi)需發(fā)力“保駕護(hù)航”,。

雖然較上一輪加息周期,，美聯(lián)儲此次加息幅度加大,、節(jié)奏加快，但通過此前較好的預(yù)期管理,，使得此次加息整體符合市場預(yù)期,。短期來看，中國寬貨幣周期與美國緊貨幣周期,，將使得中美政策利差明顯收窄（甚至出現(xiàn)倒掛）,，資本面臨較大的流出壓力，這將會影響我國貨幣政策的主動性,。但當(dāng)前,，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力進(jìn)一步加大，市場主體困難明顯增加,，在美國加快新一輪加息縮表的節(jié)奏下,，中國貨幣政策更需抓住關(guān)鍵的時間窗口期，“以我為主”主動應(yīng)對,，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度,，通過盡快落實增量政策工具，打好政策的提前量,。

只要內(nèi)部經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)穩(wěn)增長,，人民幣匯率便不會出現(xiàn)較大幅度的波動,。當(dāng)前，疫情多發(fā)帶來的防疫措施升級,，使得市場主體生產(chǎn)經(jīng)營活動受到較大阻力,，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力進(jìn)一步加大，這也是人民幣匯率短期出現(xiàn)較大波動更主要的原因,。但長期來看,，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性強(qiáng)、潛力足,，長期向好的基本態(tài)勢沒有改變,。從全球范圍來看，人民幣資產(chǎn)依舊具備長期投資價值,，這將對人民幣匯率的穩(wěn)定提供基本支撐,，人民幣匯率長期“無憂”。

1,、一季度中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)4.8%增速，增速依舊處于全球較高水平,，體現(xiàn)“迎難而上”,；
2、從短期來看,，疫情與中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營依舊是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的核心“痛點”,；
3、此輪降準(zhǔn)將更多起到恢復(fù)市場主體信心的作用,，避免“信心塌方”,；
4、建議各部門及地方政府盡快打響中小企業(yè)“信心保衛(wèi)戰(zhàn)”,，給予多方位的政策扶持,；
5、只有中小企業(yè)重塑發(fā)展信心,，才能頂住經(jīng)濟(jì)新的下行壓力,，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤；
6,、從長期來看,，中國經(jīng)濟(jì)正處于跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵時期，創(chuàng)新是一道必答題,；
7,、在近三年的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，科技創(chuàng)新擺在了前所未有的戰(zhàn)略高度,；
8,、高技術(shù)制造業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中持續(xù)性的“亮點”，創(chuàng)新型企業(yè)對未來市場發(fā)展預(yù)期較強(qiáng),；
9,、今年，更多的創(chuàng)新型中小企業(yè)將實現(xiàn)資本市場直接融資發(fā)展,，創(chuàng)新與資本將更高效結(jié)合,；
10,、從一級股權(quán)市場募投數(shù)據(jù)來看,，經(jīng)濟(jì)雖仍在冬季，但資本早已使得創(chuàng)新型中小企業(yè)春意盎然,。

國務(wù)院總理李克強(qiáng)4月6日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境更具不確定性，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力進(jìn)一步加大,，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心痛點是市場主體,。我們認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,，復(fù)蘇動能不足,，中小企業(yè)發(fā)展信心疲弱的情況下，穩(wěn)健的貨幣政策將加大實施力度,，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將更加的精準(zhǔn)發(fā)力,，不排除后續(xù)降準(zhǔn)降息的可能性。

3月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，比上月下降了0.7個百分點,，低于臨界點,。PMI作為經(jīng)濟(jì)運行的先行指標(biāo)，顯示出當(dāng)前國際形勢更趨復(fù)雜嚴(yán)峻,，國內(nèi)發(fā)展面臨多地出現(xiàn)聚集性疫情等新挑戰(zhàn),，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動受到較大的影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大,。雖然,，局部地區(qū)疫情得到有效控制，但市場主體,，尤其是中小企業(yè)復(fù)蘇動能尚顯不足,，關(guān)鍵“痛點”問題仍未緩解，政策仍需配合發(fā)力,。目前來看,，貨幣政策后續(xù)有相對充足的發(fā)力空間，降準(zhǔn)降息都在政策工具箱之內(nèi),，且目前降息的急迫性大于降準(zhǔn),。

本文核心觀點：1,、全面注冊制改革將在全市場實現(xiàn)；2,、IPO常態(tài)化：上市企業(yè)數(shù)量將大幅提升,；3、退市嚴(yán)格化：退市公司數(shù)量將大幅提升,；4,、資本價值分化：上市公司資本價值一九分化加?。?,、破發(fā)常態(tài)化：公司上市發(fā)行定價更為市場化,；6、資金端機(jī)構(gòu)化：投資者將分享企業(yè)長期成長紅利,；7,、行業(yè)聚焦化：科技創(chuàng)新將成為IPO主流行業(yè)；8,、資本規(guī)范化：資本市場“紅綠燈”更為清晰,；9、體系價值化：多層次資本市場體系將迎來價值化重構(gòu),；10,、生態(tài)重塑化：資本市場迎來增量價值重塑。

北交所開始,，對資本市場有十大關(guān)鍵影響：1、對早期創(chuàng)新型中小企業(yè)而言：實現(xiàn)IPO資本化的大門徹底打開,；2,、對投資者而言：得到分享高增長型中小企業(yè)成長紅利的機(jī)會；3,、對上市公司資本價值而言：一九分化加劇,，資金將更偏向中小型高增長企業(yè)；4,、對上市公司退市而言：退市更為嚴(yán)格化,，退市公司將大幅增加；5,、對公司上市發(fā)行定價而言：更為市場化,，破發(fā)常態(tài)化；6,、對一級市場投資機(jī)構(gòu)而言：退出渠道更為暢通,，價值投資時代正式來臨；7,、對中介服務(wù)機(jī)構(gòu)而言：商業(yè)機(jī)會大幅增加的同時提出更高要求,；8、對資本市場其他板塊而言：短期分流影響不大,，長期良性競爭發(fā)展,；9、對資本市場體系而言：重塑長期價值為核心的多層次資本市場體系,；10,、對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言：補(bǔ)齊科技一體兩翼，推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)跨過中等收入門檻,。