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格力電器（深000651） ??? 格力電器是世界第一大空調生產企業(yè),，國內市場占有率高達40%,。作為國內最大的空調廠商，它擁有最完整的空調產品線,，截至目前已開發(fā)出20大類,、400個系列的7,000多個品種規(guī)格的空調產品。公司通過向下游核心經銷商轉讓公司股權和積極收購上游配件,、機電企業(yè),，不僅能成功地調動經銷商的積極性和增強自身的成本轉嫁能力，還能較好地控制生產成本,。其次,，通過多年的生產空調技術積累，公司擁有其他企業(yè)無法比擬的新產品創(chuàng)新能力,。今年7月15日,，對外發(fā)布了三大核心新科技（G10低頻控制技術、高效離心冷水機組和新型超高效定速壓縮機）,，這些技術能在不增加成本的前提下生產出更低能耗的低碳產品,。不過,，全球經濟的放緩導致空調出口業(yè)務受損，公司海外業(yè)務萎縮明顯,，由原來總占比1/4降至13.7％左右（2009年年報數(shù)據(jù)）,。另外,，雖然公司的業(yè)務以空調為主的競爭優(yōu)勢非常明顯,，但基于企業(yè)銷售單一產品的風險，因此,，公司的市場應對能力較弱,。從長遠來看，由于節(jié)能減排的需求和中國面臨空調大面積更新?lián)Q代需求,，加上保障性住房需求,，將為公司未來收入的增長提供重要動力。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，格力電器A股內在價值為17.2元,。 ——胡照 貴州茅臺（滬 600519） ????作為國內第一白酒奢侈品牌，茅臺多年來一直供不應求,，具有強大的產品提價能力,。貴州茅臺采用經銷商預付貨款方式，以預付款數(shù)額的多少來配發(fā)產品,，即實行配額制,。這給公司帶來了巨量預收賬款及充足的現(xiàn)金流。另外,，作為中國外交用酒,、政府用酒及高端商務用酒的必需品，貴州茅臺具有強大的定價能力,。自 2001 年茅臺 53 度出廠價 218 元連續(xù)提升至目前的 499 元,，主要產品毛利率達 90%。而且,，終端價格持續(xù)高漲,，今年7月價格在900元左右，與出廠價價差擴大至400元,，暗示巨大的經銷商獲利水平及未來提價空間,。 ????由于消費稅及三項費率增加，公司上年第四季度及今年首季凈利增長低于預期,。上半年公司實現(xiàn)收入65.9億元,，同比增長18.8%，凈利潤31億,，同比增11%,。利潤增速較上兩個季度出現(xiàn)提升。對比上年同期6.56億預收款，年中預收款大幅增加至19.68億,。銷售費用率持續(xù)下降,，同時存貨穩(wěn)步上升。公司長期風險在于,，逐年提價（目前同檔次洋酒零售價格達1,100~1,200元）與擴產策略將在幾年后遇到瓶頸,。同時，茅臺還面臨政務酒的縮減,、消費者飲酒習慣的變化及差價縮小降低經銷商積極性等挑戰(zhàn),。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，貴州茅臺內在價值為每股160元,。 ——譚嘉萍 招商銀行（滬600036） ????招商銀行的競爭力在于：（1）銀行卡業(yè)務優(yōu)勢突出,，招行一卡通貢獻約八成的零售存款，信用卡市場份額居國內股份制銀行首位,，銀行卡業(yè)務貢獻全行近三成手續(xù)費及傭金收入,；（2）擁有定位中高端收入的廣泛客戶群；（3）不斷提升的產品設計及創(chuàng)新能力,，打造了“一卡通”,、“一網通”、“金葵花”,、“消費易”及信用卡等產品服務創(chuàng)新品牌,；（4）優(yōu)秀的品牌建設及營銷能力，樹立了招行在中高端個人理財,、信用卡領域的卓越品牌及較高客戶忠誠度,。其上半年凈利潤同比預增50%。今年以來,，在活期存款占比上升,、市場利率上行及中小企及零售貸款定價能力提高的幫助下，招行息差有較大反彈,，同時息差收入同比增長較快,。公司特有的資產負債結構和注重長遠發(fā)展的經營作風，使其在宏觀經濟低潮期表現(xiàn)弱于同行,，但在貨幣環(huán)境趨緊的加息周期會有較好表現(xiàn),。在加息未放行，而實體經濟信貸需求不強烈的情況下,，招行業(yè)績可能受到影響,。目前，招行推行目標為“低資本消耗,、較低的成本和風險以及較高的目標收益率”的二次轉型計劃,，力推中小企業(yè)金融及“I理財”個人金融平臺產品,。如果轉型順利，有望繼續(xù)成為中國股份制銀行的領航者,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，招商銀行內在價值為每股18元。 ——譚嘉萍 中糧控股（港0606） ????中糧控股是中國農產品加工貿易規(guī)模最大企業(yè),。2009年總收入約438億港元,，同比增加5%；凈利潤19.5億港元,，凈利率4.5%,，同比下降26%,。公司2009年收入來源于以下主要業(yè)務：油籽加工（62%）,，生化產業(yè)（18%），大米貿易（9%）,，小麥加工（8%）及啤酒原料（3%）,。其中，大米貿易及生化產業(yè)凈利率較高,。公司具有巨大的產業(yè)規(guī)模,、穩(wěn)定原料供應、廣泛的生產分銷及銷售網絡及全產業(yè)鏈優(yōu)勢,。 ????在大豆進口依存度高達七成,、外資壟斷七成國內食用油產能的食用油市場，中糧控股是規(guī)模最大的中國油籽加工商,，產能利用率遠高于國內同行,，占據(jù)大豆壓榨產能的約6%，食用油銷售市場份額的13%,，低于新加坡益海嘉里集團42%的食用油市占率,。在生化燃料產業(yè)，公司是國內最大的燃料乙醇生產企業(yè),。國家對燃料乙醇統(tǒng)一定價,，為同期90號汽油出廠價乘以0.911，同時給予定點生產企業(yè)彈性財政補貼,。該業(yè)務的盈利平衡點在于國際原油價格能否維持每桶90美元以上,。此外，公司是國內最大大米出口商,，每年出口配額占據(jù)總量八成以上,。而大米國內銷售業(yè)務則規(guī)模較小，借助公司品牌及全產業(yè)鏈優(yōu)勢,，預計增長前景較好,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，中糧控股內在價值為每股 9.4港元。 ——譚嘉萍 萬科A（深000002） ????公司具有獨特競爭優(yōu)勢：（1）專注自住需求的優(yōu)質住宅開發(fā)商品牌深入人心,；（2）卓越的住宅建筑開發(fā)規(guī)劃經驗及物管服務,，使其項目價格獲得一定溢價空間；（3）領先的住宅工業(yè)化,、綠色建筑標準制定者,。（4）作為業(yè)內最大及項目城市分布數(shù)目最多的開發(fā)商，有望在明星樓盤營銷推廣,、跨區(qū)域開發(fā)經驗以及生產成本方面獲得規(guī)模效應,。隨著未來房地產市場宏觀調控的深入，以及行業(yè)各方參與者運作趨于規(guī)范合理,，行業(yè)競爭將取決于開發(fā)商的可持續(xù)競爭優(yōu)勢——在品牌,、技術、服務,、創(chuàng)新機制,、資金管理、市場營銷等方面的綜合實力,。萬科一方面在資金管理,、項目投資方面保持穩(wěn)健風格，另一方面在商業(yè)模式,、技術應用方面積極創(chuàng)新,。基于以上企業(yè)特質,，我們相信盡管萬科在市場亢奮期間表現(xiàn)弱于激進房企,，但更有望贏得穩(wěn)健的長遠發(fā)展。在成交量萎縮,、價格搖搖欲墜的上半年樓市,，萬科合理定價積極促銷，在銷售及拿地表現(xiàn)業(yè)內第一,。上半年銷售金額達367.7億元,，同比增19.5%；新增項目約1,220萬平米,，樓面地價約2,300元,，同比下降20%。公司下半年竣工面積預計占全年目標6~7成,，應能保證全年結算收入合理增長,。風險在于：竣工面積慢于預期；成交量萎縮導致加快銷售目標無法實現(xiàn),；房企拿地競爭激烈,，土地市場跌幅低于房價跌幅,；商業(yè)地產運作的風險。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，萬科內在價值為每股10.5元,。 ——譚嘉萍 相關稿件
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