2010：共識多于分歧
????股票和大宗商品市場經(jīng)歷了2008年,、2009年的暴跌和暴漲之后,，現(xiàn)在人們普遍對未來市場的走勢很迷惑。有鑒于此,，《財富》（中文版）采訪了三位杰出的基金經(jīng)理,，請他們發(fā)表高見。大成策略回報的基金經(jīng)理周建春,、興業(yè)趨勢的基金經(jīng)理王曉明和上海從容投資管理有限公司董事長呂俊分別就股票市場,、中國經(jīng)濟、投資理念,、黃金價格,、熱門行業(yè)等發(fā)表了看法。截止2010年3月26日的最近一年里,，大成策略回報基金回報率為48.55%,，興業(yè)趨勢基金回報率為32.32%，而呂俊發(fā)起成立的私募基金產(chǎn)品“平安財富·從容優(yōu)勢一期”截止2010年2月26日的最近一年回報率為38.57%,。 ????令我們稍感意外的是,，與以往的采訪不同，三位基金經(jīng)理的共識多于分歧,。比如,，他們都看好內(nèi)需消費的機會，認為中國經(jīng)濟增長速度會下降,，今年市場再出現(xiàn)去年大幅上漲行情的概率很低,；他們都看好銀行，看淡黃金,，等等,。下面讓我們了解一下他們的具體看法和投資策略。 A股市場估值 ????周建春：A股市場整體的估值水平合理,，但結構差異較大,、兩級分化明顯。一方面,，大市值股票估值水平僅為15~20倍PE,，如銀行、保險等行業(yè)估值水平甚至低于H股,；另一方面,，小市值股票,，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)估值水平整體偏高，估值水平為50~60倍PE,。估值水平的差異,，與當前宏觀經(jīng)濟政策、資金結構密切相關,。今年出現(xiàn)系統(tǒng)性投資機會的可能性不大,，機會更多來自局部的熱點，因為經(jīng)濟快速增長和宏觀經(jīng)濟政策相互抗衡,、相互制約,。如果經(jīng)濟形勢好，政策收緊的力度就較大,；如果經(jīng)濟比預期差,，還是會維持較為寬松的政策環(huán)境。因為這種博弈的存在,，市場的方向將難以明確,，預計市場寬幅震蕩的可能性較大。 ????王曉明：2010年,，從PE（市盈率）看的話,，滬深300整體處于歷史平均水平以下。簡單來看這個值是比較低的,，但是又漲不動,，原因有幾個方面。第一,，全流通以后,，整個市場估值的重心必然會下移，而且會慢慢跟全世界市場的估值水平接近,。想回到10年前的估值水平不大可能了,，因為現(xiàn)在的市場規(guī)模比當初已經(jīng)擴大了十倍都不止。如果考慮到中國經(jīng)濟高速增長這樣一個特性的話,，那么估值水平比成熟市場可能還要高,，但不會再像原來那樣高一倍兩倍了。現(xiàn)在,，我們的經(jīng)濟盡管還在高速增長,，但A股比港股也不會貴得太離譜。 ????第二,，總體感覺經(jīng)濟政策還是收緊了,，不像去年七八月份，當時整體政策還是在放寬,、放松,，這個過程中,，整體市場不斷呈現(xiàn)出通脹和資產(chǎn)泡沫的預期，所以大家的錢都投放在了股市上,。但從去年9月份以后,，市場慢慢沒有原來那么熱鬧，流動性也在達到峰值后往下滑,。 ????當然,，整體狀態(tài)還不算太差,，資金沒有那么緊,，估值水平也沒有那么高。所以,，我預計2010年市場大幅度上漲是很難的,。2010年是趨勢不很明確的一年，趨勢性機會沒有那么多,。 ????關于A股和港股比較的問題,，現(xiàn)在兩個市場中以銀行股為代表的大盤股，還有水泥,、煤炭等,，已經(jīng)完成了接軌，金融股甚至比港股還便宜,。而一些小股票則比港股要貴很多,。整體上看，A股關鍵在于結構上的不合理性,，很難通過比較就說A股是不是比港股更具有投資價值,，畢竟A股市場與香港市場是割裂開的，投資者結構和香港的不一樣,，資金成本也不一樣,。 ????從大的角度看，我們的大型股票既然與香港都接軌了,，那就說明它們之中包含的泡沫要比以前少得多,，或者說更安全一點了。而對于小市值股票,，我們假設有100家跟香港比較,，那可能大部分都比香港貴，但從我們國內(nèi)的角度看,，100家里面只會有很小一部分有長期的投資價值,，相當一部分都沒有安全邊際，或者說市場結構一旦調整,，風險就會很大,。因此,，從結構上看，小股票及藍籌股之間的差異還是存在的,。 ????呂?。?/strong>中國目前貨幣不可兌換。資產(chǎn)的價值由貨幣供應速度,、名義GDP消耗貨幣的速度和企業(yè)盈利成長這幾個因素來決定,。A股市場如果不跟港股比，分析一下這幾個決定因素,，我認為還是具有投資價值的,。 中國經(jīng)濟還能高速增長嗎？ ????周建春：過去幾年中國經(jīng)濟每年都以約10%的速度增長,，未來增速會放緩至8%左右,。究其原因，一是過去經(jīng)濟增長主要依靠投資和出口的拉動,，而未來出口的增速肯定會下降,；二是固定資產(chǎn)投資仍能保持較快的增長速度，但增速也會放緩,。中國經(jīng)濟正處于結構調整的轉型時期,，未來拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車——投資、出口和消費對經(jīng)濟增長的貢獻將趨于均衡,。中國還處于增長周期,，不會重蹈日本上世紀90年代的覆轍。畢竟,，中國的城鎮(zhèn)化和人口紅利對經(jīng)濟的作用仍較明顯,；且區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡，仍存在投資空間,。我認為,，經(jīng)濟結構轉型是保持中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的當務之急。 相關稿件
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