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????美國上市中國小市值公司陷入危局,，以及投資的風險和機遇

????特約作者：Crocker Coulson

????從 2007 年 11 月開始,，對沖基金經(jīng)理和散戶投資者已經(jīng)對手中去年才開始持有的美國上市中國公司股票有所懷疑。這些中國公司曾經(jīng)走勢強勁,，高增長,、高利潤和豐裕的現(xiàn)金流遠遠超過同時期美國的小市值公司?？上?，現(xiàn)在這些中國公司股票已跌入谷底。反映所有在美國主板交易的中國公司股票的“沃特中國指數(shù)”從 2007 年 10 月的 8,884 點位高峰到 2008 年 3 月 6 日星期五報收于 2,820點（見圖 1）,，期間整個市值蒸發(fā)了 68.3%,。與之比較,，道瓊斯指數(shù)同期下降 52.4%，Russell 2000 同期下降 38.9%,。

????誰越晚進入這班中國列車,，誰就摔得越慘。相反,，那些 2005 年就開始投資中國公司股票的公司,，現(xiàn)在收入和損失應該基本持平（見圖 2）。

????但是另一方面,，歐美公司股價下跌是對公司資產(chǎn)大幅削弱,、盈利能力顯著下降的直接反映。而中國公司的基本面還是相當好的,。雖然中國南方的一些出口型企業(yè)受挫,，鋼鐵、煤炭,、化工日用品以及汽車行業(yè)也不甚景氣,，但總體來說，大部分小市值中國公司仍然發(fā)展良好,，且利潤穩(wěn)步增長,，如消費品、食品,、醫(yī)藥,、基礎設施建設、政府服務等行業(yè)的公司,。消費者對這些行業(yè)產(chǎn)品的需求與 2007 年的強勁發(fā)展時期相比并未受很大影響,。另外，中國政府的經(jīng)濟刺激政策是世界范圍內(nèi)最受關注的宏觀經(jīng)濟策略,，投資者相信刺激方案一旦細化,、明確并且落實，將會使中國經(jīng)濟復蘇,，并且再一次令中國以及中國公司成為全球投資的熱點,。

????究竟投資中國企業(yè)股票會最終血本無歸，還是就長期而言,，投資會有高回報機會,？我們不妨首先來分析一下估值，找出購買中國公司股票高風險,、高回報的原因,。

????中國公司市值遭遇嚴重低估，投資信心不足

????公司表現(xiàn)和估值的不一致性，導致購買中國股票的投資者不知所措,，并引起他們對其他中國公司股票持懷疑態(tài)度,。表 1 顯示，在 2 月份美國加州橘子郡舉行的羅仕資本投資會議上,，很多優(yōu)秀的中國小市值公司股票目前僅以平均 6.4 倍市盈率,、0.54 倍市盈增長率（PEG）和 1.2 倍市凈率進行交易。其他不知名或流動性較差的中國公司中,，以 1~3 倍的市盈率和低于 1 倍的市現(xiàn)率交易的現(xiàn)象就更普遍了（見表 2）,。

????僅從估值數(shù)據(jù)上看,，中國公司股票市值受到嚴重低估。綜合考慮中國公司擁有的強勁利潤空間,，良好的營運現(xiàn)金流，以及 5 年內(nèi)起碼 25% 的增長率,，其中一些公司甚至可能成為所在領域中的民族領軍企業(yè),，因此投資中國仍然充滿了機遇,。

????但是,，自 2008 年以來最流行的一種投資手法，就是“為資金安全而戰(zhàn)”,，美國國債因此被認為是地球上最具吸引力的資產(chǎn) （盡管政府超乎想象地千方百計令美元貶值）,，而人們對從股票到高收益資產(chǎn)的任何產(chǎn)品都嗤之以鼻,。受大環(huán)境牽連,，新興市場股票,，尤其是中國企業(yè)股票,，被投資者認為是全球最具風險的資產(chǎn)之一。盡管很多經(jīng)驗豐富的投資者都已經(jīng)聽到過“大家都賣出的時候你應該買進”的說法,，但真正能堅持做到的人少之又少,。

????更嚴重的是,，眾多中國發(fā)行公司在公司財務,、信息披露和公司治理方面的水平遠遠低于大多數(shù)美國或歐洲上市公司的標準,。這一狀況還會持續(xù)下去,。為數(shù)不少的中國公司的不良行為導致了投資者在對中國公司進行價值評估時,，都要引入“不良企業(yè)折扣”這一概念，尤其是那些通過反向收購或者 RTO 形式并購已經(jīng)存在的美國殼公司上市，而不是通過傳統(tǒng)新股發(fā)行或者 IPO 方式上市的公司,。

????受上述問題困擾的中國小市值股票還將面臨更加嚴峻的事實，那就是由于對沖基金占據(jù)了公司股東群體的大多數(shù),，許多基金在 2008 年末不是被直接清盤，就是遭遇投資者的瘋狂贖回,。2009 年市場狀況惡劣,，許多幸存的基金預期在今年年末會有另外一輪的投資者兌現(xiàn)要求,。所以它們正在通過拋售一切可以拋售的資產(chǎn)來籌集現(xiàn)金。至于那些擅于在較低估值買進的投資者,，現(xiàn)在也把目光只投向中國那些最成熟,、交易流通性最好的公司。2007 年夏末和秋季零售投資者進入市場,，時間相對較晚,，但他們也已經(jīng)損失慘重,，要經(jīng)過較長一段時間才能緩解這次危機帶來的焦慮和緊張,。

????根據(jù)美聯(lián)儲最新發(fā)布的數(shù)據(jù),，美國投資者目前嚴重低估了中國公司股票的價值。2008 年,，美國投資者投資中國公司股票價值 960 億美元,，在所有國外公司股票排名中列 13 位。這個數(shù)字對比投資英國公司股票的 7,340 億美元,，只占了一小部分,；甚至該排名還落后于經(jīng)濟出現(xiàn)問題的荷蘭（第 7 位）、澳大利亞（第 8 位）和西班牙（第 11 位）,。對于那些被熊市吞沒大筆投資資金的投資者而言,，唯一可以重新獲利的希望，是將資金合理投入世界上發(fā)展速度最快的經(jīng)濟體,。