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????2008 年，所有的基金無一例外地遭遇“滑鐵盧”,。但是,，我們?nèi)匀徽业搅宋逦婚L期業(yè)績優(yōu)異的基金經(jīng)理，與他們討論了如何在危機中把握投資機會

????作者：王亦丁

????2008 年,，基金經(jīng)理的年報慘不忍睹：在 Morningstar 晨星（中國）跟蹤的近 200 只股票型基金中,，沒有一只取得正收益,。配置型基金的跌幅約有四成；債券型基金是唯一的亮點,，晨星債券型基金指數(shù)年度收益達到 6.46%,。基金經(jīng)理選股,、配置行業(yè)的管理能力在極端的市場行情下無能為力,。

????但是，危機也許意味另一個機會,，大量更便宜的基金出現(xiàn)了,。雖然我們無法預(yù)測市場漲跌，基金經(jīng)理也無法總是踏準市場的節(jié)奏,，但是,，依據(jù)過往的業(yè)績，仍有不少明星基金經(jīng)理表現(xiàn)出穩(wěn)定的業(yè)績,。

????基于晨星定量,、定性的評價工具，以基金長期總回報率和風險調(diào)整后收益為依據(jù),，2009 年 3 月中旬,，我們走訪了五位基金經(jīng)理，與讀者分享他們的投資體會,。首先,，這些基金經(jīng)理在經(jīng)歷了牛熊轉(zhuǎn)換的長期市場考驗，位居市場總回報率的前列,；其次,，他們有明確的投資策略和堅守自己的投資風格，并且保證了基金投資團隊的穩(wěn)定性,。不過,，年度費率也是考慮的因素，當兩只基金回報和風險接近時,，低年度運營費用體現(xiàn)了較高的基金管理水平,。當然，我們更青睞那些具備主動投資能力的基金經(jīng)理,。

????談到這些基金經(jīng)理,，我們不能保證他們都在 2009 年實現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，但依據(jù)其過往的業(yè)績,，未來,，我們相信他們會帶給投資人可觀的收益。

????博時平衡配置

????基金經(jīng)理：楊銳 基金類型：積極配置型基金

????楊銳是一位激情與睿智并存的基金經(jīng)理,。他和他的投資團隊管理 24.21 億的基金組合,，獵取那些在宏觀經(jīng)濟變動的背景下具有良好現(xiàn)金流并且被低估的高成長性公司,。深厚的宏觀經(jīng)濟學知識背景，幫助楊銳以更開闊的視野把握各個行業(yè)的機會變化,。他時刻堅信的理念是“對于真實世界的把握并據(jù)此建立基準組合，而并非其他人的一致性預(yù)期”,。

????2008 年,，博時平衡配置給投資者帶來超過預(yù)期的回報：大盤從 6,000 點跌到 2,000 點，晨星配置型基金指數(shù)下跌 42.29%,，但博時平衡配置僅縮水了 26.32%,。在現(xiàn)金、股票和債券的靈活配置中,，博時平衡配置業(yè)績位居同類基金前三位,。“在去年三,、四次反彈時,，我們都嚴格控制股票倉位?！睏钿J說,。早在去年年初，楊銳和他的投資團隊就已經(jīng)意識到這次金融危機將對全球經(jīng)濟產(chǎn)生致命的影響,。

????楊銳愛好廣泛——閱讀,、寫作、旅游,，在生活中發(fā)現(xiàn)各類投資機會,。他的投資組合中曾經(jīng)長期持有萬科，在讀完王石的《道路與夢想》之后,，他對這家公司有了更深刻的認識,。“傳記可以了解企業(yè)家的雄心和智慧,，財務(wù)報表是看不到（這些）的,，而前者才是決定公司未來成長的關(guān)鍵?！?005 年,，他曾經(jīng)到美國紐約大學 Stern 商學院做訪問學者，美國商業(yè)地產(chǎn),、城市帶的發(fā)展軌跡給他深刻印象,。這些生活中的點滴積累，都成了他投資的智慧源泉,。

????從一致性預(yù)期來看,，A 股被認為已經(jīng)有投資價值了,，你們怎么看？

????我和我的投資團隊一直提醒自己：帶回憶和質(zhì)疑前行,?；貞浶枰羁痰卣J識過去已經(jīng)發(fā)生的事情。質(zhì)疑可能會涉及到兩個層面的假設(shè)：宏觀經(jīng)濟層面,，對中國來言,，復(fù)蘇可能超過預(yù)期，也可能會拖兩,、三年,。從估值的角度來講，即使企業(yè)盈利沒有變化,，但當宏觀經(jīng)濟,、投資者的信心變化時，股票仍然可以大幅上漲,。事實上,，從全球市場看，A 股還是比港股貴了一倍左右,。

????如何看待年初的這輪反彈,？

????本質(zhì)上說，這輪反彈是流動性支持的,，是對從 6,000 點跌倒 1,600 點的修正,，談不上經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期。證據(jù)在于：如果大家以復(fù)蘇預(yù)期為標準,，鋼鐵,、水泥等周期性股票和房地產(chǎn)、銀行等拉動經(jīng)濟的股票應(yīng)該上漲,，但事實并非如此,。

????這輪漲得最多的是有色和航運。為什么,？有色板塊和航運板塊基本上跌去了 90%,；其次，這輪上漲大多是中盤和小盤股票,，但真正代表中國經(jīng)濟復(fù)蘇的指標是滬深 300 甚至是滬深 100,，在這類指標中的大企業(yè)代表中國復(fù)蘇的真正力量。

????從美國回來后,，你多次談到消費升級的觀點,，如何把握這一輪的投資機會呢？

????無論中國人,，還是美國人,，最大的消費是住房,。啟動內(nèi)需的核心在于房地產(chǎn)。在美國,，房地產(chǎn)是拉動經(jīng)濟的引擎,，產(chǎn)業(yè)鏈很長，帶動其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展,，同時這是一個充分競爭的市場,。另外，我也贊成政府將投資轉(zhuǎn)向基建類,，如鐵路、高速公路等公共設(shè)施,。它們提高了勞動生產(chǎn)率,，節(jié)約了交易成本，滿足了最終的需求,，而不是像過去投資于鋼鐵或者水泥,，幾年后就變成過剩的產(chǎn)能。

????你的組合中有地產(chǎn)股票,。對于房地產(chǎn),，你的觀點是什么？

????從 2007 年末,，到 2008 年前三季度,，我們的組合中都沒有地產(chǎn)，第四季度增加了不少地產(chǎn),。原因在于,，2008 年 9 月 15 日第一次降息，中國進入了一個降息周期,。驅(qū)動房地產(chǎn)企業(yè)的機會在于貨幣政策,。從具體的公司來講，其實很難辨別清楚哪家房地產(chǎn)公司的管理能力強或者未來的增長能力會更大,，但基本的判斷在于,，中國社會已經(jīng)進入城市化階段，人口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,，地方政府的配套政策推動地產(chǎn)業(yè)發(fā)展,，所以，從這個意義上說,，可能需要把最好的那一批地產(chǎn)公司都買下,。另外，要關(guān)注具有濃厚地域色彩的公司,，房地產(chǎn)公司具有很強的地域特色,。因此,，投資房地產(chǎn)公司，我最看重地域,，企業(yè)經(jīng)營好壞并不是最重要的,。

????你好像一直不看好銀行？

????銀行的利潤來自息差,。過去幾年間,，銀行的平均利潤超過企業(yè)。從《資本論》的平均利潤（論點）來看,，行業(yè)的平均利潤應(yīng)該跟社會平均利潤差不多,。伴隨企業(yè)利潤下降，銀行利潤會下降,。

????雖然現(xiàn)在看來銀行便宜,，但便宜并不一定是買入的理由。我更愿意買物有所值的東西,。

????你經(jīng)常講,，找到了主題卻找不出標的。在 2009 年,，找到標的了嗎,？

????全球氣候變暖帶來的綠色投資 ，絕對是未來 10 年甚至 20 年的投資主題,，包括能源,、農(nóng)業(yè)。找到標的的確很困難,，中國的公司較少扎實做一塊業(yè)務(wù),，大多會選擇多元化的投資。

????醫(yī)藥是個不錯的主題吧,？

????人口老齡化是我們無法回避的趨勢,。中國的嬰兒潮出現(xiàn)在 1965~1975 年，這些人購買了房屋,，他們已經(jīng)開始關(guān)注自己的身體健康,，定期進行醫(yī)療檢查。相對于制藥類的企業(yè),，我更看好醫(yī)療器械類的公司,。想一想，從城市的三甲醫(yī)院到二級城市,，再到縣級醫(yī)院,，如果某些公司的產(chǎn)品能夠深入到這類市場，其設(shè)備和服務(wù)的收入將是非常可觀的,。