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????毫無疑問,，安德森是因 2008 年可怕的市場境況而遭受打擊的眾多對沖經(jīng)理人之一。據(jù) Hedge Fund Research 統(tǒng)計,，2008 年對沖基金平均價值縮水 19%,，僅 2008 年秋季就有 310 億美元資產(chǎn)撤出。但是,，歐斯普瑞遭受的打擊格外嚴重,。它讓大家清楚地看到了這樣一個事實：一代人之中最優(yōu)秀的商業(yè)人才被吸引到了對沖基金業(yè)，無論他們是否擁有在好壞光景中均能管好投資組合─畢竟這正是對沖基金的本質(zhì)所在─的特殊才能,。

????在牛市中,，歐斯普瑞重視盡職調(diào)查的策略確實能讓它受益匪淺。但在喪失理性的熊市中,，它“購入并持有”的理念使其特別不堪一擊,。安德森拒絕就本文接受采訪，但他在 2007 年曾對一位采訪者承認過自己的擔(dān)憂：“至于如何在價格波動期間管理投資組合,，我現(xiàn)在還不是一名合格的經(jīng)理人,。我們的成績是一個優(yōu)秀和一個及格……難在操作過程并取得優(yōu)秀,。”

????“德懷特事后一點也不比別人笨,?！卑驳律呐笥疡R克·尤斯科（Mark Yusko）說。在老虎基金時,，馬克跟安德森同為朱利安·羅伯遜的門徒,，現(xiàn)在他是歐斯普瑞的一位投資者。他接說：“他沒有做錯什么,，只是他跟我們一樣,，沒有認識到去杠桿化（deleveraging，即減少使用金融杠桿的過程,，或者把原先通過各種方式借到的錢退還出去的過程─譯注）的速度竟會如此之快,。換句話說，在牛市中做宇宙之王是一回事,，但在熊市中,，一切舉動的效應(yīng)都被無限地放大了。

????對沖基金的毀滅之路往往是由一些交易員鋪就的,。他們雖具有正確的投資理念,，但卻弄錯了市場操作的時機。德懷特·安德森也不例外,。2007 年,，他準確地預(yù)見到了大宗商品市場的走向。2008 年 5 月在北卡羅來納大學(xué)教堂山分校（University of North Carolina at Chapel Hill）向?qū)_基金投資者發(fā)表演講時,，安德森提到能源市場正在進入調(diào)整期,。“治療高油價的處方正是高油價本身,?！彼诮徽勚姓f，這是石油業(yè)人士最愛的一句格言,。這句話的含義是：隨油價攀升,，經(jīng)濟增長速度將會放緩，人們將減少石油消費或轉(zhuǎn)向替代能源,，從而壓低油價,。事實上，原油價格在去年 7 月達到每桶 145 的美元峰值之后,，已經(jīng)回落到 60 美元以下的水平,。

????到 2008 年 6 月底時，歐斯普瑞在此前一年的業(yè)績相當(dāng)一般。就不好的方面而言,，安德森曾預(yù)測油價將會下跌,，但直至當(dāng)時卻未發(fā)生。就好的方面而言,，他曾打賭銅價將會下跌，這確實發(fā)生了,。安德森之所以會投資銅,，是因為通過分析一些買賣銅的公司的報告，他認為市場上將會出現(xiàn)過量供應(yīng),。他關(guān)于天然氣和大豆價格上漲的預(yù)測也變成了現(xiàn)實,。歐斯普瑞與實物市場上的經(jīng)營者如加油站、加氣站公司及谷物駁船公司等保持良好的關(guān)系,，這使得安德森的分析師能夠更好地觀察到大宗商品的買賣情況,。這一點是那些困于紐約交易臺的交易員們所不能企及的。然而,，彭博社（Bloomberg）的數(shù)據(jù)顯示,，到 2008 年 6 月底，歐斯普瑞的基金已總體縮水 2%,。（歐斯普瑞不愿證實基金業(yè)績相關(guān)的數(shù)據(jù),。）

????而到了 7 月份，歐斯普瑞主基金中的幾種頭寸的表現(xiàn)同時變得糟糕起來,。7 月初油價反彈時,，它正處于石油空頭頭寸，同時也在做空銅,，而銅價保持穩(wěn)定,。但是，該基金也在做多天然氣,，而天然氣價格急劇下跌,，跌幅大大超過根據(jù)任何基本面因素（如供應(yīng)和天氣）所可能做出的預(yù)測─7 月到 8 月下跌逾 40%，為三年來最大跌幅,。歐斯普瑞還持有與天然氣相關(guān)的一些公司的股票,，它們的股價同樣大幅跳水。例如,，6 月 1 日時,，歐斯普瑞持有價值 1.28 億美元的家用天然氣生產(chǎn)商 XTO Energy 的股票，但到 8 月份第一周時,，該公司的價值已較 6 月份時的高點下滑了 40%,。大豆價格在 7 月 3 日創(chuàng)下新高，但此后隨有關(guān)中西部農(nóng)場水災(zāi)的憂慮逐步減輕,，價格在 8 月中旬出現(xiàn)暴跌,。從 7 月到 8 月份第一周,，標普采礦和金屬指數(shù)（S&P Mining and Metals Index）下挫了三分之一，該基金持有的一個由采礦公司股票組成的投資組合也同步縮水,。在截至 8 月份第一周的年度內(nèi),，主基金價值共減少 20%。于是,，安德森及其交易員迅速采取措施縮小風(fēng)險敞口：把一些頭寸變現(xiàn),，并將無法迅速出售的頭寸購買期權(quán)，以對沖風(fēng)險,。