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巴菲特與學(xué)生問答會（攝影：BEN BAKER）

????作者：Nicholas Varchaver

????華爾街一片混亂,，《財富》自然要前往奧馬哈討教,。沃倫?巴菲特與記者談?wù)撈鹆私?jīng)濟(jì)、信貸危機(jī),、貝爾斯登等話題

????如果定于今年 5 月 3 日舉行的伯克希爾－哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）年會被稱為“資本主義的伍德斯托克”（Woodstock of Capitalism,，這里借用著名的“伍德斯托克音樂節(jié)”的稱呼,，意指其重要地位─譯注）的話，那么以下也許可以說是鮑勃?迪倫（Bob Dylan,，著名音樂家,，上世紀(jì) 60 年代美國叛逆文化的代言人─譯注）在自己家中的私人表演：伯克希爾首席執(zhí)行官沃倫?巴菲特（Warren Buffett）時常會邀請一群商學(xué)院學(xué)生來進(jìn)行為期一天的強(qiáng)化學(xué)習(xí)。這樣的活動他每年要做 15 次左右,。這些學(xué)生首先會拜訪該公司的一兩個業(yè)務(wù)部門,，然后前往位于奧馬哈的伯克希爾總部。在那里,，巴菲特接受他們兩個小時的提問,。之后，大家一起前往巴菲特最鐘愛的餐館之一共進(jìn)午餐,，同飲樂啤露,。最后，每位學(xué)生都可以按照自己設(shè)計的造型與巴菲特合影,。

????4 月初,，這位超級富翁接待了來自賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院（巴菲特曾就讀于該學(xué)院）的 150 名學(xué)生，并給予《財富》雜志一個難得的機(jī)會,，聆聽他就各種問題發(fā)表高見：從救援貝爾斯登（Bear Stearns）和他對美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測,，到他是否愿意擔(dān)任通用電氣（GE）的首席執(zhí)行官（或者做報童）。下文節(jié)選自他與學(xué)生的問答會,、在 Piccolo Pete's 享用意式烤雞時與沃頓商學(xué)院學(xué)生的談話,，以及在他辦公室接受《財富》采訪時的談話。

????活動開始,，巴菲特用可口可樂公司（Coca-Cola）的多種產(chǎn)品歡迎學(xué)生們的到來,。（“伯克希爾擁有可口可樂公司 8% 多一點(diǎn)的股權(quán)，所以每消費(fèi) 12 罐,，我們就能享受其中一罐所創(chuàng)造的利潤,。你們喝不喝我不管，只要打開它就行,，如果你愿意的話,。”）然后,，他開始進(jìn)入更重要的話題,。

????在開始提問前，我想談一談目前正在發(fā)生的一件事情,。如果你們還在學(xué)有效市場理論（efficient-market theory）的話,，這件事也許對你們是有意義的。有效市場理論 25 年前曾是標(biāo)準(zhǔn)的講授內(nèi)容,，但我們最近有一個例子可以表明這一理論是錯誤的,。在過去的七,、八或九個星期內(nèi)，伯克希爾建立了大約 40 億美元的拍賣利率證券（auction-rate securities,，一種通過拍賣定期重新設(shè)定利率的債券）的頭寸。在這里,，我們看到的情況真的是相當(dāng)異常,。我們每天都收到出價清單。但不可思議的是,，在這些出價單上,，同一只債券常常會出現(xiàn)不止一次。

????這是一張昨天的清單,。我們參與競拍的正是這只清單上多次出現(xiàn)的債券,，發(fā)行方是 Citizens Insurance，這是佛羅里達(dá)州設(shè)立的一個專門承保颶風(fēng)險的機(jī)構(gòu),。它發(fā)行的債券是用保費(fèi)稅做擔(dān)保的,，一旦遭遇重大颶風(fēng)并導(dǎo)致資金不足，他們就會提高保費(fèi)稅,。這只證券并沒有什么問題,。所以我們當(dāng)天參與了三批不同的 Citizens 債券的競標(biāo)。其中一批我們以 11.33% 的利率中標(biāo),。我們沒有買的兩批最終的中標(biāo)利率分別是 9.87% 和 6.0%,。這是同一只債券，在同一時間拍賣,，由同一交易商經(jīng)辦,，是個很大的盤子。這是一個不小的反?，F(xiàn)象,。學(xué)術(shù)界在遇到與自己的理論不一致的地方時，總是稱之為反?，F(xiàn)象,。

????所以說，違反常規(guī)的事市場上會時有發(fā)生,。這么多年來,，市場并沒有因此變得更加理性，倒是越來越變得見怪不怪了,。當(dāng)人們感到恐慌時,，當(dāng)恐懼占上風(fēng)時，或者當(dāng)貪婪占上風(fēng)時,，人們的反應(yīng)跟過去一樣仍然是不理性的,。

????您認(rèn)為美國金融市場正在喪失競爭優(yōu)勢嗎,？如何找到適當(dāng)?shù)钠胶猓考醇ぐl(fā)信心的標(biāo)準(zhǔn)與……

????……監(jiān)管與狂野西部之間的平衡,？哦,，我不認(rèn)為我們在喪失優(yōu)勢。我的意思是,，《薩班斯－奧克斯利法案》（Sarbanes-Oxley）確實(shí)會帶來成本,，其中一部分被浪費(fèi)掉了。但是,，相對于 20 萬億美元的總市值來說,，這些成本還是較小的。我想我們國家有極好的資本市場,，而且因?yàn)榻?jīng)常陷入這樣那樣的麻煩,，它更是顯得好極了。我的意思是說,，如果你從事我的職業(yè),，你并不希望看到一個運(yùn)行完美的資本市場。無論監(jiān)管如何嚴(yán)格,，人們?nèi)耘f會做愚蠢的事情,，而且他們永遠(yuǎn)會做這樣的事情。監(jiān)管所能做到的,，會有很大的局限,。一個極端的例子就是，過去十年間發(fā)生了兩起最重大的會計災(zāi)難：房地美（Freddie Mac）和房利美（Fannie Mae）,。兩起事件中均涉及數(shù)十億美元的錯報,。

????當(dāng)前，它們是兩家重要程度難以估量的機(jī)構(gòu),。我是說,，幾年前它們占有抵押貸款流量的 40% 以上。現(xiàn)在,，我想應(yīng)該高達(dá) 70% 了,。它們屬于半官方性質(zhì)。所以政府設(shè)立了一個名叫 OFHEO 的機(jī)構(gòu),。我不太確定這些字母代表什么,。[給沃倫注解一下：它們代表的是聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室（Office of Federal Housing Enterprise Oversight）。] 但是,，如果登錄 OFHEO 的網(wǎng)頁,，你會發(fā)現(xiàn)它的設(shè)立目的僅僅是為了監(jiān)管這兩家機(jī)構(gòu)。OFHEO 擁有 200 名雇員,。他們的工作職責(zé)就只是監(jiān)督這兩家機(jī)構(gòu),，并確定“這些家伙是否在按照規(guī)定行事”,。然而，事實(shí)上就是在這 200 名雇員監(jiān)督之下,，它們發(fā)生了歷史上兩起規(guī)模最大的會計錯報,。難以置信。

????我是說,，兩家有兩次要監(jiān)管人的行為,，是非常非常困難的事情。如果我被任命為一個新的監(jiān)管者─并且給我配備你們所能想象到的 100 名最聰明的人,，并且我每天都得到最大型機(jī)構(gòu)的頭寸情況，即它們所有的衍生品頭寸,，它們所有的股票頭寸和貨幣頭寸,，我也無法告訴你它們做得怎么樣。如果是涉及數(shù)百家交易對手的非常復(fù)雜的票據(jù),，監(jiān)管工作將會是非常,、非常困難的。交易對手行為和風(fēng)險的存在,，正是財政部和美聯(lián)儲被迫在周末介入貝爾斯登事件的一個主要原因,。如果涉及幾百家交易對手，并且相互間存在價值 14 萬億美元的合同（我是在別的什么地方讀到這一數(shù)字的）,，沒人知道會出現(xiàn)什么結(jié)果,。一旦貝爾斯登破產(chǎn)，這些人將會設(shè)法解除所有這些合同,。這將會給市場帶來什么樣的后果,，會給這些交易對手的交易對手帶來什么樣的后果？這非常非常的復(fù)雜,。所以監(jiān)管是體系中非常重要的一部分,。其功效真的是非常難說。

????在 Piccolo Pete's 餐館─巴菲特曾在這里與很多人一起用餐,，從微軟公司的比爾?蓋茨（Bill Gates）到紐約揚(yáng)基棒球隊(duì)（New York Yankees）薪酬最高的選手阿萊克斯?羅德里格斯（Alex Rodriguez）─他與 12 名沃頓商學(xué)院的學(xué)生坐在一張桌子前,，就眾多話題侃侃而談。

????您對大選怎么看,？

????在希拉里宣布參加競選前很久的時候,，我就對她說如果她參加競選我會支持，我對奧巴馬也說過同樣的話,，所以說,，我犯了政治重婚罪。但是,，我認(rèn)為他們兩個都很優(yōu)秀,。事實(shí)上,，我覺得如果共和黨勝出，我希望是約翰?麥凱恩（John McCain）,。我想本次競選中我們有三個非常優(yōu)秀的參選人,。

????他們的路線都比較溫和。

????哦,，我們不太確定的是奧巴馬,。另一方面，他也有可能是轉(zhuǎn)型力度最大的一個,。

????我知道您曾賣過報紙,，那是您的第一份工作嗎？

????哦,，我在（家族）雜貨店為祖父做事,，這真是不輕松的活兒。但是,，如果你讓我在通用電氣,、IBM 或者通用汽車這些公司的首席執(zhí)行官和報童之間作出選擇的話，我會選擇當(dāng)報童,。我喜歡送報的工作,。我可以思考我喜歡思考的事情。我無需做我不想做的任何事情,。做通用電氣的首席執(zhí)行官,，可能是一件奇妙的事，杰夫?伊梅爾特（Jeff Immelt）是我的朋友,。他是個了不起的人,。但是，請想想那些他不得不做的事情吧,。

????您如何獲得靈感,？

????我的方法就是閱讀。比如,，我們曾向中國石油（PetroChina）投資 5 億美元,。我所做的所有事情就是閱讀年報。[《財富》編注：伯克希爾是在五年前購買的這些股票,，在 2007 年以 40 億美元賣出,。]

????對于非職業(yè)的投資者，您有什么建議,？我們應(yīng)該投資哪些產(chǎn)品,？

????哦，如果他們不打算成為主動投資者─應(yīng)該是很少有人想這樣─他們應(yīng)該只投資于指數(shù)基金，任何低成本的指數(shù)基金,。并且他們應(yīng)該作長線投資,。他們沒有能力挑選正確的價格和正確的時間。他們要做的是避免錯誤的價格和錯誤的股票,。你只需確保你擁有美國企業(yè)的一部分,，你并不想一下子購買整個美國企業(yè)界。

????巴菲特剛說完自己準(zhǔn)備好照相了,，150 名學(xué)生幾秒鐘內(nèi)迅速涌出房間,，形成一條強(qiáng)大的陣線。在接下來的半個小時內(nèi),，每個人都按順序依次與巴菲特合影,，并且往往使用夸張的姿勢（撕扯、搶奪他的錢包是最受歡迎的一個）,。之后,，在他離開之時，上演了一幕 77 歲版本的《艱難時光》（A Hard Day's Night）,，30 名學(xué)生尾隨直至他坐進(jìn)自己的金色卡迪拉克?；顒咏Y(jié)束之后,，他帶《財富》記者回到辦公室，繼續(xù)回答問題,。

????當(dāng)前的混亂局面與過去發(fā)生過的危機(jī)相比有何特點(diǎn),？

????哦，這很難說,。每個人都可能會考慮很多變量,。但是可以肯定的一點(diǎn)是，這一次危機(jī)中存在極端的杠桿效應(yīng),，并且在某些方面存在極端的住房價格或產(chǎn)權(quán)收購價格,。我們有 20 萬億美元的住房不動產(chǎn)，以及 11 萬億美元的抵押貸款,，其中很多沒什么問題,，但是也有很多存在問題。在美國,，2006 年有 3,300 億美元的現(xiàn)金被用于抵押貸款再融資,。這是非常巨大的一筆資金─我的意思是，現(xiàn)在我們有 1,500 億美元的激勵資金,，但當(dāng)時有 3,300 億美元的激勵資金,。并且那只是來自優(yōu)質(zhì)抵押貸款的，不是來自次級抵押貸款的。因此,，杠桿效應(yīng)當(dāng)時對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了極大的激勵作用,。

????如果這算是個激勵，那您認(rèn)為政府 1,500 億美元的激勵計劃能夠奏效嗎,？

????哦,，這讓我們又多出了 1,500 億美元。但這不是說我們以前就沒有過激勵,。差不多同時的激勵,，還有杠桿收購（LBO）的繁榮，眼下我們稱之為私人股權(quán)投資,。濫用這一手段的情況不斷出現(xiàn)─并且條款變得非常嚇人,，等等。我們現(xiàn)在要面對一個陷入很多此類問題的銀行系統(tǒng),。我們的抵押貸款行業(yè)正在經(jīng)歷一個“去杠桿化”（deleveraging）的過程,，而這將是一個痛苦的過程。

????從您描述的情況看,，我們離走出低谷的路還很遙遠(yuǎn),。

????我想是這樣的,。我的意思是,，每個人都說危機(jī)將會是短暫的、溫和的,，但事實(shí)似乎正好相反,。你知道,，去杠桿化本身的性質(zhì)決定了它需要很長的時間，帶來巨大的痛苦,。并且其后果也會以不同的形式表現(xiàn)出來,。迄今為止，我從未根據(jù)宏觀預(yù)測作出過一分錢的投資決定,，所以我認(rèn)為人們不應(yīng)該因?yàn)樗鍪酃善?。我也不認(rèn)為人們應(yīng)該因?yàn)樗徺I股票。

????您舉的有關(guān) OFHEO 的例子表明您對于監(jiān)管的態(tài)度不是很樂觀,。

????金融已經(jīng)變得太復(fù)雜了,，相互依存度太高了。我曾在（《華盛頓郵報》董事長）唐?格雷厄姆（Don Graham）的飯局上與艾倫?格林斯潘爭論過這一點(diǎn),。他會說,，你通過所有這些票據(jù)在全球散播風(fēng)險，而現(xiàn)在你并沒有將其全部集中在自己的銀行中,。但是,，你所做的就是你已經(jīng)將不同機(jī)構(gòu)的清償能力如此密切地聯(lián)系在一起,，達(dá)到了一種任何人可能都不曾預(yù)料到的程度。評估工作非常困難,。如果貝爾斯登沒有從事衍生品交易,，我想美聯(lián)儲不會被迫做它現(xiàn)在所做的事情。

????銀行都在不斷考察自己的投資,，但卻不知道自己投資了些什么,。你覺得這奇怪嗎？

????我閱讀過幾只住房抵押擔(dān)保證券的募集說明書─這些證券以抵押貸款,、數(shù)以千計的抵押貸款作為擔(dān)保,。這些抵押貸款被劃分成大約 30 個系列。你拿出其中一個低檔次系列,，共拿出 50 個這樣的類似系列,，創(chuàng)設(shè)一個債權(quán)抵押證券（CDO）。現(xiàn)在,，如果要理解這只 CDO,，你需要閱讀 50 乘以 300 頁，即 15,000 頁的募集說明書,。如果你拿出這只 CDO 中的一個低檔次系列,，共拿出 50 個，你就創(chuàng)設(shè)了一個 CDO 的平方,，你現(xiàn)在要閱讀 750,000 頁,，方才能理解一只證券。我認(rèn)為這不可能,。在你開始購買其他票據(jù)的系列時,，沒有人知道他們究竟在干什么,。太荒唐了,！當(dāng)然，你購買了一只抵押貸款擔(dān)保證券的一個低檔次系列,，共購買了 100 個這樣的系列,，你認(rèn)為自己分散了風(fēng)險。見鬼,，它們?nèi)济媾R相同的東西,。我是說，它們所處之地可能有所不同,，有的在加利福尼亞,，有的在內(nèi)布拉斯加，但是人們說它們是一種非相關(guān)風(fēng)險,，因此你可以買進(jìn)這只 CDO,，并稱其中最高檔次的 50% 為超級優(yōu)質(zhì)，這樣的觀念完全是無稽之談─這根本不是什么超級優(yōu)質(zhì)證券。它就是一批捆綁在一起的次級證券,。而所有的次級證券都是相關(guān)聯(lián)的,。

????如果連大型金融機(jī)構(gòu)似乎都不理解其投資組合的成分，投資者如何得知何時是安全的呢,？

????他們無法知道,。無法知道。事實(shí)上,，他們必須試去閱讀經(jīng)營這些公司的高管的資質(zhì),。但是，我認(rèn)為,，在任何大型的金融機(jī)構(gòu),，首席執(zhí)行官必須是首席風(fēng)險官。在伯克希爾,，我就是首席風(fēng)險官,。我可以走多遠(yuǎn)？我想我知道自己在這方面的限度,。最糟糕的事情就是模型和電子表單,。比如說所羅門兄弟（Salomon），他們擁有所有這樣的模型,，但是,，你知道，結(jié)果他們倒閉了,。

????現(xiàn)在我們應(yīng)該對投資者說點(diǎn)什么,？

????答案是，你并不想讓投資者認(rèn)為他們今天讀到的東西對于自己的投資策略是很重要的,。他們的投資策略應(yīng)該考慮到以下兩個因素：（a）即便你知道整體經(jīng)濟(jì)將要發(fā)生什么,，你仍然未必知道股市將要發(fā)生什么；（b）他們無法挑選到比平均水平優(yōu)秀的股票,。股票是一種適合長期持有的投資品,。你可能做錯的事情只有兩件：你可能購買到錯誤的股票，以及你可能在錯誤的時間買賣股票,。事實(shí)是,，你永遠(yuǎn)無需出售它們，基本上是這樣,。但是,，他們可以購買美國產(chǎn)業(yè)中一組有代表性的股票，如果挑選一組有代表性的股票都做不好,，試圖挑選優(yōu)秀個股當(dāng)然更不會成功,。其次,，他們必須對貪婪保持警惕。你知道,，我總是說,，你應(yīng)該在別人感到恐慌時變得貪婪，在別人貪婪時感到恐慌,。但是,，要做到這一點(diǎn)實(shí)屬不易。當(dāng)然,，你不能在別人變得貪婪時變得貪婪,，在別人感到恐慌時感到恐慌。至少,，設(shè)法遠(yuǎn)離它,。

????照您的法則，現(xiàn)在好像比較適合貪婪一點(diǎn),。人們感到相當(dāng)恐慌,。

????沒錯。他們正在走向那個方向,。這正是股價下挫的原因?，F(xiàn)在買股票比幾年前更劃算。比如說,，三年前,。

????但是，對于美國的長遠(yuǎn)前景,，您仍然感到悲觀嗎,？

????美國經(jīng)濟(jì)將會有好的表現(xiàn)。但是,，它不會每年,、每個星期或者每個月都表現(xiàn)很好。我的意思是,，如果你不認(rèn)為是這樣,，那就別買任何股票,。你知道,，我們的生產(chǎn)率每年都在提高。長期內(nèi),，這是一個“正和游戲”（positive-sum game）,。投資者被宰殺的唯一可能，是高昂的手續(xù)費(fèi)或者試圖要賽過大盤,。

????譯者：鄭歡