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????特約作者：方添明

????8 月 20 日港股直通車的出臺(tái),，開創(chuàng)了中國(guó)內(nèi)地個(gè)人投資海外市場(chǎng)的新篇章。事實(shí)上,，無論是投資理念成熟的股票市場(chǎng)和“四兩撥千斤”的衍生工具市場(chǎng),，還是驚險(xiǎn)刺激的指數(shù)期貨市場(chǎng)和投資“食物鏈”非常完善且充滿誘惑的港股，一直吸引內(nèi)地的資金南下尋寶,。特別是同氣連枝的中資股,，往往最獲內(nèi)地資金的寵愛,。但是，在缺乏配套政策和操作性規(guī)則的前提下,，中小投資者極有可能成為海外資金的“解放軍”,。面對(duì)即將啟動(dòng)的“港股直通車”，搭乘的投資者必須先系好“安全帶”,，熟知香港市場(chǎng)的各種游戲規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn),。

????截至 10 月 2 日，在聯(lián)交所上市公司總數(shù)為 1,210 家,，其中 1,018 家于主板上市,，192 家選擇創(chuàng)業(yè)板，包括 143 家 H 股和 90 家紅籌股,；上市證券總數(shù)則高達(dá) 4,851 家,，總市值超過 20 萬億港元，居世界第六位,。

????從交易品種劃分,，香港證券市場(chǎng)可分為股票市場(chǎng)、衍生工具市場(chǎng),、基金市場(chǎng)和債券市場(chǎng),。股票市場(chǎng)下設(shè)主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要交易對(duì)象為所有上市的海內(nèi)外公司,。其中衍生工具市場(chǎng)乃全球最活躍市場(chǎng)之一,，衍生產(chǎn)品種類繁多,，包括股票指數(shù)產(chǎn)品,、外匯衍生工具產(chǎn)品、利率衍生工具產(chǎn)品,、股票掛鉤票據(jù)產(chǎn)品,、認(rèn)股權(quán)證和牛熊證等?；鹗袌?chǎng)同樣是受歡迎的投資工具,，約 3,000 只基金活躍在各市場(chǎng)，且?guī)缀醵际情_放式基金主導(dǎo),，包括交易所基金和共同基金等,。至于投資風(fēng)險(xiǎn)較低的債券市場(chǎng)，近年并未遭火爆的股市太大的沖擊,，仍受部分穩(wěn)健投資者的青睞,。根據(jù)香港金管局的細(xì)則，該市場(chǎng)分為港元債券市場(chǎng)和在香港發(fā)行及買賣的外幣債券市場(chǎng)兩大類,。

????兩地市場(chǎng)游戲規(guī)則的差異異

????交易規(guī)則的差異 了解兩地交易規(guī)則的差異,，是搭乘港股直通車必不可少的功課,。

????首先，港股采用 T+0 的交易方式,，可以即日買賣,，且不限次數(shù)，而內(nèi)地為遏制炒風(fēng),，滬深股市均是 T+1 交易,。但交收制度和資金交割，港股慢一拍,，以 T+2 交割,，而內(nèi)地是 T+1。

????其次,，港股交易訂單可分為限價(jià)盤,、增強(qiáng)限價(jià)盤、特別限價(jià)盤,、競(jìng)價(jià)限價(jià)盤和競(jìng)價(jià)盤等類型,，較內(nèi)地股市通常的市價(jià)或指定價(jià)格的掛單方式更為豐富。不過港股的交易手?jǐn)?shù)較為復(fù)雜,，每家公司都可以根據(jù)股價(jià)的高低決定股份每手交易的數(shù)量,，每手有可能僅 50 股，也有可能是 500 股,、1,000 股甚至 10,000 股,，不如內(nèi)地股市統(tǒng)一為每手 100 股那樣簡(jiǎn)單和直接。同樣,，有別于 A 股 0.01 元的限定交易價(jià)位（即股價(jià)變動(dòng)的最小幅度）,，港股每一區(qū)間股票均有不同的上落價(jià)位，0.25 港元以下股票的買賣價(jià)位為 0.001 元,，0.25~0.50 區(qū)間為 0.005 港元,，0.50~10.00 區(qū)間為 0.01 港元，10.00~20.00 區(qū)間為 0.02 港元,，20.00~100.00 區(qū)間為 0.05 港元,，100.00~200.00 區(qū)間為 0.10 港元，200 以上為 0.20 港元,，較為繁瑣,，但對(duì)散戶的當(dāng)日買賣交易及活躍交易氣氛有一定刺激作用。

????再次,，通常內(nèi)地投資者對(duì)捕捉到漲停板的股票已歡欣鼓舞,，但對(duì)港股而言，這只是小巫見大巫,。由于沒有漲跌幅限制,，個(gè)股動(dòng)輒愈數(shù)十個(gè)百分點(diǎn)甚至上倍的升幅的情況每天都有,。同樣，一旦遭遇重大利空因素,，洗倉(cāng)式拋售也隨時(shí)令投資者血本無歸,。這是港股交易與內(nèi)地股市交易最大的差異之一。當(dāng)然,，應(yīng)對(duì)股價(jià)的不尋常波動(dòng),，聯(lián)交所也有相當(dāng)完善的臨時(shí)停牌制度，這也是內(nèi)地有關(guān)監(jiān)管部門需要改進(jìn)的地方,。

????最后,，內(nèi)地指數(shù)期貨、融資融券業(yè)務(wù)尚在孕育中,，香港市場(chǎng)的賣空做空機(jī)制則非常普遍,。即使遭遇大跌市，投資者也可以通過沽空指數(shù)或相關(guān)股份持有空頭倉(cāng)位,，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及獲利,。投資者同時(shí)還可以通過證券行的服務(wù)，投入小額的保證金即可動(dòng)用高達(dá) 10 倍的資金,，參與新股認(rèn)購(gòu)及其他投資,。

????此外，兩地交易時(shí)間,、節(jié)假日和突發(fā)性事件（如臺(tái)風(fēng)暴雨）的交易安排也各有不同,，投資者也應(yīng)事先了解。

????投資理念的差異 作為高度國(guó)際化的證券市場(chǎng),，港股的交易基本上由海內(nèi)外的機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo),，價(jià)值投資理論充斥市場(chǎng)，成就了個(gè)股強(qiáng)者強(qiáng),、弱者愈弱,、兩極分化非常嚴(yán)重的局面。表現(xiàn)最明顯的是市場(chǎng)上既有上百元的股票,，也有低于幾分錢甚至 1 分錢左右的“仙股”，但投資者千萬不要認(rèn)以為這類股票就具有投資價(jià)值,。相反,，反復(fù)的拆股或送股，加上邊緣化,，仙股有可能愈沽愈弱,，難以翻身。而正由于價(jià)值投資理論有人奉行,，不少缺乏投資價(jià)值的股票每天的交易低迷,，單日零成交也不足為奇,，尤其以創(chuàng)業(yè)板上市的股票最為普遍。其次,，香港市場(chǎng)公開程度高,，信息透明，為投資者分析公司價(jià)值帶來便利,，也直接導(dǎo)致兩地投資者價(jià)值判斷,、估值評(píng)估體系甚至操作手法的不同。此外,，香港是外向型經(jīng)濟(jì)體系,，外圍因素的影響和沖擊非常大，美股上夜或日股早市的表現(xiàn),，對(duì)港股均具有較大的參考作用,。而目前內(nèi)地股市仍是比較封閉的投資市場(chǎng)，與國(guó)際市場(chǎng)關(guān)聯(lián)不大,。

????防范港股的風(fēng)險(xiǎn)

????除了因兩地交易規(guī)則和投資理念的差異帶來的風(fēng)險(xiǎn)外,，投資者還需要了解更多的系統(tǒng)和非系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。首先,，香港是高度開放的國(guó)際化市場(chǎng),，海外大鱷自由出入帶來波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)沖基金,，經(jīng)常以各種籍口舞高弄低期指,，在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)兩頭興風(fēng)作浪，再加上無漲跌幅限制,，往往造成非常劇烈的市場(chǎng)波動(dòng),。同時(shí)，由于做空機(jī)制完善,，市場(chǎng)累積一定升幅后,，就會(huì)受到做空力量的制約，追高隨時(shí)有摔得“粉身碎骨”的風(fēng)險(xiǎn),。其次,，由于外圍股市影響很大，指不論早盤還是午盤,，開盤通常都是跳空高開或低開,，炒指數(shù)期貨者持倉(cāng)過夜，有較大的風(fēng)險(xiǎn),。再次,，投資港股，其實(shí)已是“出師未捷身先死”，人民幣匯率持續(xù)有序的升值步伐,，資金出海未作投資前,，匯率兌換潛在的損失已開始侵蝕資金利潤(rùn)，增加投資成本,。假如人民幣每年升值 5%,，意味港股的投資收益至少超過 5% 才不至于虧損。與此同時(shí),，港股沒有免費(fèi)的午餐,，收看港股實(shí)時(shí)行情，均需購(gòu)買聯(lián)交所指定行情供應(yīng)商的行情軟件,。

????最后是估值的風(fēng)險(xiǎn),，港股自 2003 年 SARS 之后展開的大牛市，已經(jīng)運(yùn)行了四年半,，累積升幅 2.46 倍,，雖然不及于內(nèi)地股市兩年來 5 倍的升幅，但確實(shí)大大高于其他新興市場(chǎng),。同時(shí),，由藍(lán)籌股主宰的指市盈率，也由過往合理的平均水平 15 倍,，上升至現(xiàn)時(shí) 23.74 倍的高警戒線,。據(jù)指服務(wù)公司統(tǒng)計(jì)，1987 年 10 月,、1993 年 12 月及 2000 年 3 月,，指歷次結(jié)束大牛市暴跌前，均處于 22~26 倍市盈率的水平,，反映港股現(xiàn)時(shí)的估值并不便宜,。內(nèi)地投資者一定得警惕 2001 年開放 B 股的歷史重演，成為海外機(jī)構(gòu)投資者套現(xiàn)的工具,。

????港股估值之爭(zhēng)

????港股現(xiàn)時(shí)估值不低,，或許有投資者持不同觀點(diǎn)。的確,，以 A 股現(xiàn)時(shí)平均約 60 倍的市盈率為參考,，港股還有很大的空間。事實(shí)上,，港股是非常成熟的市場(chǎng),，估值一般與美股和歐洲三大股市等市場(chǎng)的估值看齊，目前港股較上述市場(chǎng)已有至少 10% 的溢價(jià),。巴菲特近來多次減持中石油股份、美國(guó)鋁業(yè)清倉(cāng)中國(guó)鋁業(yè)，都反映出部分國(guó)際大玩家對(duì)目前港股特別是中資股的估值態(tài)度,。當(dāng)然,，港股較其他成熟市場(chǎng)享受一定的溢價(jià)，也有其強(qiáng)勁的后盾支持,，除背靠?jī)?nèi)地的因素外,，指服務(wù)公司去年 9 月份英明地將國(guó)企股納入指大家庭，從而令指既具成熟市場(chǎng)的特征,，也享有新興市場(chǎng)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力?，F(xiàn)時(shí)晉身指成份股的 6 只國(guó)企股中，平安保險(xiǎn)和中國(guó)人壽上半年盈利分別獲得 1.4 倍及 1.6 部的可喜增幅,，即使最弱的交通銀行,，半年亦多賺得超過 40%，這不是其他成熟市場(chǎng)所能望其項(xiàng)背的,，因而即使指今年以來大踏步前進(jìn),，包括指數(shù)和不少中資股股價(jià)已脫離地球引力，但仍可以依靠業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)來構(gòu)造市場(chǎng)新形勢(shì)下的估值體系,，為享受一定的溢價(jià)提供合理的借口,。

????此外，港股直通車有利于 A+H 公司縮小差價(jià),，國(guó)企紅籌加速回歸提升估值,，意味中資股將狂熱依舊。在高估值的基礎(chǔ)上,，現(xiàn)正向泡沫的邊緣邁進(jìn),，攀上 28,000 點(diǎn)高峰的指，今年的終點(diǎn)站有望到達(dá) 30,000 點(diǎn)的新里程碑,。當(dāng)然,，除內(nèi)地推動(dòng)力外，港股亦有本地利好因素支持,，經(jīng)濟(jì)的繁榮昌盛加快傳統(tǒng)本地藍(lán)籌股的盈利增長(zhǎng),；美聯(lián)儲(chǔ) 9 月份大刀闊斧拉開減息周期，預(yù)料明年中才結(jié)束,。利率亦步亦趨的香港必將跟隨,，香港有機(jī)會(huì)出現(xiàn)通脹加劇、利率不升反降的倒置情況,。一旦負(fù)利率時(shí)代重新來臨,，必將觸發(fā)更多的資金投入“抗通脹”運(yùn)動(dòng)，流向股票,、房地產(chǎn),、黃金等投資市場(chǎng)，以求保值增值，致使香港上世紀(jì) 90 年代租金飛漲,、樓價(jià)狂升,、股市狂熱的資產(chǎn)泡沫癥復(fù)發(fā)。瑞銀對(duì)港股后市持樂觀態(tài)度,，其研究部主管陸東（近兩年預(yù)測(cè)港股最獨(dú)到的分析師之一）預(yù)計(jì),，指在明年“最極端的情況下”將升至 35,000 點(diǎn)，相當(dāng)于 24 倍的 2008 年預(yù)測(cè)市盈率,?？梢姡酃涩F(xiàn)時(shí)高處未算高,，暫未算是泡沫時(shí)代,，但未來潛在的外圍風(fēng)險(xiǎn)則有定時(shí)炸彈──美國(guó)次級(jí)貸款問題會(huì)否再次引爆，還有美國(guó)經(jīng)濟(jì)甚至全球經(jīng)濟(jì)會(huì)否陷入衰退,。

????投資須知

????港股直通車流程：憑本人有效身份證,，于天津中行開立個(gè)人證券投資外匯賬戶，及開設(shè)中銀國(guó)際證券代理賬戶──將個(gè)人外匯資金轉(zhuǎn)入上述賬戶──通過電話委托或網(wǎng)上交易的方式進(jìn)行買賣,。

????藍(lán)籌股

????指被納入恒生指數(shù)成份股行列的股份,，現(xiàn)時(shí)共 39 只。

????紅籌股

????又稱中資企業(yè)控股公司,，指具中資背景,、至少有 30% 的股份由中國(guó)內(nèi)地實(shí)體直接或間接持有，又或中國(guó)內(nèi)地實(shí)體直接或間接持有的股份合計(jì)不足 30%,，但達(dá)到 20% 或以上,，而內(nèi)地實(shí)體在董事會(huì)有明顯支配權(quán)的在香港上市的公司。紅籌公司于香港或海外注冊(cè),。

????國(guó)企股

????又稱“H 股”,，指在中華人民共和國(guó)注冊(cè)成立并獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)來港上市的公司，大部分為國(guó)有企業(yè),?！癏 股”中的“H”表示香港（Hong Kong）。