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????作者：Katie Benner, Geoff Colvin

????在位于美國密歇根州奧本山市的戴姆勒－克萊斯勒公司（Daimler Chrysler）總部,，人們開始將公司標志中的“戴姆勒”拿掉。而位于密蘇里州大費頓市那些制造皮卡車和迷你型貨車的大工廠,，以及北美各地的其他所有工廠，也都在做同樣的事情,。公司的新信箋已經(jīng)就緒,。克萊斯勒在全美的交易商正向外發(fā)放邀請函,，給氣球充氦氣,，訂購雞翅，為即將舉行的慶祝酒會忙得熱火朝天,。

????這一切皆因克萊斯勒現(xiàn)在又變成美國的克萊斯勒了,，澤普世資本管理公司（Cerberus Capital Management）剛剛從克萊斯勒的德國母公司手中把它買下。毫不夸張地說,，克萊斯勒的雇員,、交易商和客戶,，直到數(shù)月前正式宣布該交易協(xié)議之時，還從未聽說過這家投資公司,。

????由于這筆歷史性的交易,，澤普世在美國經(jīng)濟中的名聲和地位躍居到一個新的高度。它也將克萊斯勒的前途及其供應(yīng)商,、交易商生態(tài)系統(tǒng)同麻煩越來越多的私人股權(quán)投資基金綁在了一起,。受不斷升高的利率和糟糕的信貸吃緊影響，私人股權(quán)投資基金受到打擊,。澤普世和它的競爭對手在很多方面都存在顯著的區(qū)別,，最突出的是它愿意接手陷入困境的公司?！八麄兛偸侨ヌ焓雇顿Y者害怕涉足的地方,，他們的交易規(guī)模很大，利潤也很豐厚,?！睗善帐赖膶κ帧y湖公司（Silver Lake）的共同創(chuàng)始人格倫?哈金斯（Glenn Hutchins）說,。因為克萊斯勒交易一事,，澤普世未來的成敗將會前所未有地受人矚目。

????對澤普世而言,，所有這些關(guān)注實際上是一種令人不悅的消極面,。公司以神話中冥王的三頭犬名字命名，創(chuàng)始人和掌舵人史蒂文?費因伯格（Stephen Feinberg）15 年來一直盡力使其回避媒體,。 這次也不例外,，他拒絕就本文接受采訪或拍照。 但是,，聚光燈是不可避免的：現(xiàn)今澤普世組合中的公司一年創(chuàng)造出超過 600 億美元的收入,，雇用員工約 25 萬人，其中包括克萊斯勒的 8 萬名員工,，而且克萊斯勒還是一家每天都出現(xiàn)在新聞里,、在美國各州與消費者打交道的公司。

????想要了解這家公司,，先要了解費因伯格,。“每件事他都要經(jīng)手,，沒得商量,。”在幾筆交易中同澤普世合作的一名律師這樣描述,?！皾善帐谰褪鞘返傥?費因伯格,。”就本文接受采訪的人都想不出別的繼任者,。

????與 KKR 的亨利?克雷維斯（Henry Kravis）,、黑石（Blackstone）的蘇世民（Steve Schwarzman）這樣的私人股權(quán)投資大鱷不同，費因伯格是一個偶然成為億萬富翁的低調(diào)普通人?，F(xiàn)年 47 歲的他是紐約州斯普林瓦利市一名鋼鐵銷售員的兒子,。他現(xiàn)在居住的一套曼哈頓公寓，按照“宇宙之王”（Master-of-the-Universe）的標準來看真是非常簡樸,，而他在康涅狄格州斯坦福市的另一處住房更樸素,。他開一輛道奇（Dodge）皮卡，喜好槍械和摩托車,，穿的西服也不是定制的,。

????公司位于公園大道的辦公室可能是私人股權(quán)投資界最為破舊的一間。沿狹窄的走廊,，走在咖啡污漬斑斑的破損地毯上,，你會看到未經(jīng)裝飾的擁擠小房間和一排排塞得滿滿當當?shù)幕疑F柜。墻面都涂成風(fēng)俗淺棕色或灰色,，裝飾有幾副很適合市內(nèi)療養(yǎng)院的廉價鑲框畫,。總體效果就像前蘇聯(lián)某衛(wèi)星國的財政部,。而這似乎也正合費因伯格的心意,。

????如果你和他做生意，別指望他請你喝酒或吃飯,。永遠別想,。“費因伯格和我一起工作時,，總是吃盒裝三明治,。”ACE 航空控股公司（ACE Aviation Holdings）首席執(zhí)行官羅伯特?米爾頓（Robert Milton）說,。ACE 是澤普世控制下的一家公司,，也是加拿大航空公司（Air Canada）的母公司。一位交易老手說,，“他的理念就是保持業(yè)務(wù)關(guān)系，而不是做秀,。他不會請你吃午餐或打高爾夫,，但是他會幫助你脫離困境。這和你在其他地方看到的很不一樣,?！?/p>

????費因伯格曾就讀普林斯頓大學(xué) 82 級 ,，并在那里顯露出毅力和干勁，這些至今仍是他的特質(zhì),。一位棒球隊友回憶道,，“如果他有一點天賦，肯定會成為一名全國冠軍,?！彼浅７浅Ｙu命地練習(xí)和比賽。現(xiàn)在的同事說,，他只有在肚子餓時才會停下工作,，如果他晚上 9 點以前離開辦公室，回家后還會接工作,。他希望手下的每名員工一周七天,、一天 24 小時隨時待命，就像他自己一樣,。

????要了解費因伯格真正關(guān)心什么,，就去每周的交易例會上領(lǐng)略他的風(fēng)采吧。公司所有的 280 名員工都要求到場或出席電話會議,。許多與會者是很多公司的前任高級管理人員,，例如 MCI 前總裁兼首席運營官蒂姆?普萊斯（Tim Price）、強生公司（Johnson & Johnson）前首席運營官吉姆?萊尼漢（Jim Lenehan）以及來自通用電氣公司（General Electric）的數(shù)名高管,，其中包括邁克爾?威廉姆斯（Michael Williams）,、杰夫里?芬頓（Jeffrey Fenton）、保爾?博西迪（Paul Bossidy）,。其他收購行只是要求這類經(jīng)理隨叫隨到即可,，而費因伯格則花錢雇他們組成一個所謂的運營團隊，要求他們?nèi)毠ぷ?。處在組織結(jié)構(gòu)圖頂端的─即便不負責(zé)公司的日?？刂乒ぷ鳗な乔案笨偨y(tǒng)丹?奎爾（Dan Quayle）和前財政部長約翰?斯諾（John Snow）。

????當談話涉及潛在目標公司和投資組合的業(yè)績狀況時,，費因伯格要求他的公司元老隊伍出主意,，貢獻經(jīng)驗和關(guān)系，以及進行現(xiàn)場分析,。在此過程中,，他似乎總是伴隨一種奇特的抽搐，釋放出過剩的神經(jīng)能量：他前后揮動手腕,，“用鋼筆打網(wǎng)球,。”運營團隊的一名前任成員說,。

????提問過程持續(xù)不斷,，與會者無不驚嘆費因伯格對數(shù)字的超凡記憶,。“他連珠炮似的拋出同具體業(yè)務(wù)部門過去 12 個月現(xiàn)金流有關(guān)的細節(jié)問題,，你最好當場回答或者迅速拿出答案,。”一位目睹了費因伯格嚴厲發(fā)問的人說,?！澳切﹩栴}都很有洞見，沒有絲毫的廢話,，不浪費一秒鐘時間,。他具有回憶各個被投資公司的財務(wù)細節(jié)及同時在腦海中形成全局圖的能力，真是令人驚嘆不已,。澤普世的員工都說他能隔墻視物,。”

????如果一個潛在的收購目標看起來炙手可熱,，澤普世就會為其投注大量的資源,。公司一名高管曾回憶起一次迅速行動的情況，這個事件涉及美國海外一家瀕臨倒閉的公司,。在短短 72 小時之內(nèi),，他就在紐約和海外成立起多個戰(zhàn)事指揮中心，并匯集了一個由澤普世運營團隊的專業(yè)人士,、投資分析師及外部產(chǎn)業(yè)專家共計 35 人組成的 SWAT [即英文優(yōu)勢（strength）,、弱勢（weakness）、察覺（awareness）和威脅（threats）的縮寫─譯注] 團隊,。從而開始了一場歷時整整 5 周,、從未間斷的高強度盡職調(diào)查，總共消耗了數(shù)千張 Excel 數(shù)據(jù)表,?！巴ǔＣ刻於脊ぷ鞯轿缫埂,！边@名高管回憶道,。“這期間很多人連家都沒回過,?！?/p>

????這支團隊以及澤普世所有團隊專注的對象─除了賺很多很多的錢之外，毫無疑問就是風(fēng)險,。所有的負面風(fēng)險都被模式化了,，就像在象棋游戲中（這也是費因伯格的另一愛好）每一步棋都經(jīng)過事先考慮一樣。澤普世買下看起來風(fēng)險度極高的公司，假設(shè)其會發(fā)生最壞的情況,，并做出相應(yīng)的籌劃。

????這種以風(fēng)險為中心的方式,，是純粹費因伯格式的做法,。他大學(xué)畢業(yè)后謀得的第一份工作，是在 20 世紀 80 年代的垃圾債券機構(gòu)德崇證券公司（Drexel Burnham Lambert）上班,。他在那里學(xué)會了風(fēng)險企業(yè)如何借錢,，以及（更重要的是）在其無法償還債務(wù)時將會面臨的境遇。之后他跳到規(guī)模較小的 Gruntal 經(jīng)紀行工作,。上述兩家公司現(xiàn)在都已不復(fù)存在,；德崇，你還記得吧,，是在邁克?米爾肯（Mike Milken）丑聞中破產(chǎn)的,。在這兩次災(zāi)難中，費因伯格都得以安然脫身,。1992 年,，32 歲的費因伯格創(chuàng)立了澤普世。它專長于不良債權(quán)（distressed debt）─這是一個華爾街用語,，用以稱呼借款者無力償付的貸款,。這是一種令人厭惡的業(yè)務(wù)。澤普世買入不良債券后,，如果借款人能夠度過難關(guān),，澤普世就能獲得相當不錯的回報。如果借款人破產(chǎn),，澤普世就會以強硬手段和律師團隊爭取破產(chǎn)者的剩余資產(chǎn),；因此這類收購公司通常被冠以“禿鷲投資者”（vulture investors）的稱呼?！皾善帐榔煜掠幸患颐麨?Madeleine LLC 的放貸企業(yè),，它向正申請破產(chǎn)或準備放手一搏的公司提供資金?！币晃粚Ｊ虏①彉I(yè)務(wù) 20 年的律師說,。“當然,，他們愿意借給你 1,000 萬美元,，但是你要支付數(shù)百萬的費用，另外他們還要求公司 10% 的股權(quán),?！?/p>

????蒂姆?普萊斯說，澤普世部分收購了許多陷入困境的公司，因為費因伯格意識到救活這些公司有利可圖,。所以,，費因伯格轉(zhuǎn)變了方向，開始專注于那些有轉(zhuǎn)機可能的被低估或瀕于破產(chǎn)的公司,。

????鑒于其擁有的所有這些債權(quán)業(yè)務(wù)專長,，財務(wù)公司和消費者借貸公司構(gòu)成澤普世投資組合的主體也就不足為怪了。這些公司遲早會有施展拳腳的機會,。在債券市場動蕩之際,，大多數(shù)私人股權(quán)投資基金籌資渠道─通過投資銀行─日益艱難。能為自己的交易籌集資金將非常難能可貴,；KKR 已經(jīng)公開表示,，對于這樣的時期，它樂意奉陪,。但是迄今為止,，正在締造銀行帝國的是澤普世。 參見附表《帝國擴張》,。

????稱呼澤普世為私人股權(quán)投資基金─大多數(shù)華爾街人士都如此稱呼─并不完全準確,。正如大多數(shù)私人股權(quán)投資基金一樣，投資者必須承諾一個較長的投資鎖定期（在澤普世是七年）,，并承諾允許投資行在成分公司創(chuàng)造價值所需要的時間內(nèi)持有此類公司,。但是，大多數(shù)私人股權(quán)投資公司都只是將上市公司收歸私有,，然后期待通過今后的轉(zhuǎn)賣交易從中獲利,，但澤普世卻不同，它利用手中巨額的投資基金─最新一只基金籌集了 80 億美元─購買其認為價值被低估的任何資產(chǎn),，包括股票,、債券、房地產(chǎn),，或者任何其他資產(chǎn),。澤普世旗下還有與傳統(tǒng)對沖基金相似的基金，它們在收費結(jié)構(gòu)方面相似,，并且鎖定期也要短得多 兩年半 ,。然而，這些基金基本上不會像大多數(shù)對沖基金那樣買賣公開上市的股票,，或者利用杠桿效應(yīng),，并且其持有對象與那些鎖定期較長的基金基本相似。澤普世不自稱自己是一家私人股權(quán)投資行或?qū)_基金,，而稱呼自己為一家私人投資行,。

????有限合伙人（對此類投資行的投資者的稱呼）聲稱回報率具有令人稱奇的連續(xù)性,，也許正是由于這樣的結(jié)構(gòu)。一個長期投資于該公司的投資者說,，他的公司同時投資于長鎖定期的基金和流動性較強的基金,，并且扣除費用后的年回報率一直保持在 20% 以上。根據(jù)調(diào)研公司私人股權(quán)投資情報（Private Equity Intelligence）的說法,，澤普世旗下四個收購型基金均屬不良債權(quán)類基金中的佼佼者,。“這是非常驚人的成績,。”私人股權(quán)投資情報公司的執(zhí)行董事馬克?奧哈爾（Mark O'Hare）稱贊說,?！凹幢闶怯泄灸軌蜃龅竭@一點，也很少,?！?/p>

????澤普世真正喜歡的交易正是其他大多數(shù)私人股權(quán)投資行不喜歡的：涉及很多難以評估的風(fēng)險、某種類型的金融業(yè)務(wù)及工會的復(fù)雜交易,。雖然并非澤普世的所有交易均具有這些屬性,，但是非常眾多的交易都是如此─克萊斯勒就是其中最著名的例子。

????較早的另一個例子,，是去年購買通用汽車（General Motors）下屬財務(wù)公司 GMAC 控股權(quán)的交易,。這樁交易在澤普世決定收購克萊斯勒的過程中起至關(guān)重要的作用。收購 GMAC 的交易是否能夠賺錢,，尚需拭目以待,，但是該公司在最近一個季度內(nèi)已經(jīng)大幅削減了虧損。這一交易也是克萊斯勒交易至關(guān)重要的基礎(chǔ),。如果一攬子交易中沒有健康的汽車金融業(yè)務(wù),，澤普世可能不會看好一個擔負 190 億美元養(yǎng)老金及退休醫(yī)療責(zé)任的賠錢的汽車業(yè)務(wù)?！拔艺J為,，正是因為其與 GMAC 之間存在的關(guān)系，澤普世才具有得天獨厚的條件,，順理成章地成為克萊斯勒的主人,。”在煤鋼方面賺得盆滿缽盈的危機產(chǎn)業(yè)投資人威爾伯?羅斯（Wilbur Ross）說,。

????克萊斯勒可能會在多個方面出現(xiàn)問題,。如果─并且有可能─國會今年秋天通過立法，制定嚴格的節(jié)能新標準,，某些分析師認為克萊斯勒的小汽車業(yè)務(wù)絕對會暴斃,。即便是最好的情況 具有清償能力，銷售額增長 ，該業(yè)務(wù)的未來也將嚴重依賴工會的行為─這也是澤普世與眾不同的另一個領(lǐng)域,。

????一般而言,，工會痛恨私人股權(quán)投資基金，視其為關(guān)閉工廠,、解雇工人,、剝離資產(chǎn)的敗家子。在這些行徑方面,，澤普世當然也不會心慈手軟─2004 年它取得 Guilford Mills 的控制權(quán)后,，在一年內(nèi)解雇了約 10% 的雇員，并且將先鋒汽車租賃（Vanguard Car Rental,，Alamo 和 National）的母公司 的總部從佛羅里達州遷往俄克拉荷馬州,，以利用后者便宜的人力成本。不過,，澤普世總體上能夠取悅大多數(shù)工會,，它購買幾家舊金山酒店的交易就是如此。加拿大汽車工人工會（Canadian Auto Workers）總裁巴茲?哈格羅夫（Buzz Hargrove）在交易宣布時堅決予以反對,，但在奧本山會見費因伯格之后,，他卻成了后者的崇拜者?！八麑τ诳巳R斯勒及其關(guān)鍵問題的了解程度令我們印象深刻,。”哈格羅夫 Hargrove 說,?！八恢皇窍蛭覀冃v勞工成本問題。他把自己的手機號碼告訴我,?！笔鞘裁醋尮窳_夫認為他并不只是說說而已呢？主要是一家安大略省工廠不裁員的一項新近決定,，公司原本有充分的理由裁掉他們,。哈格羅夫就此得出結(jié)論：“這表明在澤普世入主之后，克萊斯勒正在更加努力地做到不裁員的承諾,?！?/p>

????隨澤普世躋身最前排的收購行之列并成為美國企業(yè)界一支強大的力量，它遲早會走向前臺,。但這將是一個掙扎的過程,。美國支教組織（Teach for America）最近向費因伯格授予榮譽，獎勵他在籌資方面所作的貢獻,，并提名他為該組織最近一次盛會上的榮譽嘉賓,。但是,，甚至在著名的華爾道夫飯店（Waldorf-Astoria）宴會廳，他仍然是一個幽靈,。高盛總裁喬恩?溫克里得（Jon Winkelried）對他發(fā)表了長篇的贊譽之辭,，但輪到邀請費因伯格到麥克風(fēng)前講幾句話時，人們迎來的卻是溫克里得說謝謝,、晚安,。費因伯格在他的桌前連動也沒動一下。出席聚會的人員簡直都懵了,。真是難以想象,，還有誰會如此羞怯，甚至在為自己舉辦的晚宴上都不敢站起身來,。

????澤普世還面臨整個私人股權(quán)投資業(yè)面臨的種種挑戰(zhàn),。這個行業(yè)紅紅火火的發(fā)展勢頭一向依靠便宜的債券和容易獲得的信貸，但這一切突然之間都不再那么便宜和容易,。澤普世能夠在這扇大門砰然關(guān)閉前完成克萊斯勒交易，真算是萬幸了,，但未來前景卻將會更加昂貴,，需要更多的創(chuàng)造力。即便澤普世能夠繼續(xù)籌資進行交易,，誰也不能保證它們能夠成功,。這家投資行曾經(jīng)有過重大失敗的先例：低端市場零售商 Mervyn's 自從被澤普世收購以后一蹶不振；制瓶商 Anchor Glass 在 2005 年申請破產(chǎn),；汽車零部件生產(chǎn)商 GDX Automotive 可能也會在近期內(nèi)申請破產(chǎn),。

????或許，澤普世的旅程行將結(jié)束,?；蛟S，其根據(jù)機會確定業(yè)務(wù)模式的習(xí)慣能夠拯救自己,。怎么拯救,？哦，在這種環(huán)境下,，高風(fēng)險貸款的利率急劇攀升,，基礎(chǔ)不牢的公司將面臨還款的困難。也就是說,，不良債權(quán)市場中將出現(xiàn)眾多的混亂,，還有機遇。至少有一家“私人投資”公司對這種業(yè)務(wù)了如指掌,。

????譯者：鄭歡