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????不少最受贊賞的中國公司也是今年股票市場的明星，其投資價值如何,？

????特約作者：方添明

????聯(lián)想集團(tuán)（港 0992）

????公司首季業(yè)績十分出色,，成為收購 IBM 個人 PC 業(yè)務(wù)后盈利最出色的一季。美洲區(qū)業(yè)務(wù)由虧轉(zhuǎn)盈,，首季出貨量增長 22%,，營運(yùn)利潤率領(lǐng)先大部分競爭對手 3% ，標(biāo)志公司重組策略的奏效,。隨全球企業(yè)用 PC 升級換代高峰的到來,，加上市場整體需求高于預(yù)期，公司的經(jīng)營狀況將持續(xù)好轉(zhuǎn),，有可能獲得更大的市場份額,。雖然聯(lián)想現(xiàn)價已相當(dāng)于 20 多倍的 2008 年預(yù)測市盈率，估值已明顯高于國際同行,，但投行在其發(fā)布季報后仍呈一邊倒地看好,，上調(diào)了投資評級及目標(biāo)價,，最高給予 6.5 元的目標(biāo)價。股價催化劑還包括潛在的 A 股上市,，風(fēng)險因素則是 IBM 可能將繼續(xù)減持股份,。

????青島海爾（滬 600690）

????海爾集團(tuán)下屬上市旗艦青島海爾，今年以來股價的表現(xiàn)明顯遜于大市,，這無疑與管理層過于穩(wěn)健的策略有關(guān),。此外，對于高級管理層的不明朗,、股權(quán)激勵的變數(shù),，甚至戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)移，亦影響投資者的信心,，拖累了股價的表現(xiàn),。目前，兩地上市資產(chǎn)的重組整合和整體上市的進(jìn)展,，將是股價上升的最大動力,。根據(jù)公司預(yù)測，今年收入增長將超過 30%,，若整合順利，明后年的增速將一步加快?，F(xiàn)時投行對該股最樂觀的預(yù)測為平安證券,，評級為推薦,，2008 年估值為 22.5 元,。

????寶鋼股份（滬 600019）

????得益于政府的支持,，中國鋼鐵行業(yè)的整合和并購今年明顯加速。在吞并八一鋼鐵之后,，寶鋼集團(tuán)已先后與包鋼、邯鋼和馬鋼達(dá)成戰(zhàn)略合作,，并在北部布局逐漸成型后,，開始手南方鋼鐵資源的整合。當(dāng)然,，集團(tuán)積極的擴(kuò)張,，也給上市子公司寶鋼股份帶來一定的不確定性。在通過定向增發(fā)收購母公司約 280 億元優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后,，作為行業(yè)龍頭,，寶鋼股份的估值仍處于 A 股估值相對的洼地。公司成長優(yōu)勢明顯,，其高附加值的產(chǎn)品,、領(lǐng)先的核心技術(shù)、強(qiáng)大的市場競爭力,，以及鋼價上漲趨勢的延續(xù)，都將支持公司盈利保持強(qiáng)勁的增長,。中信證券和中銀國際均預(yù)計其 2008 年每股盈利達(dá) 1.2 元,，分別給予 18 元及 20 元的目標(biāo)價,，相當(dāng)于 15~16 倍預(yù)測市盈率。

????招商銀行（滬 600036,，港 3968）

????招商銀行上半年盈利增速超過 100%,，業(yè)績令市場為之一震，也令市場重新審視中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁引擎給銀行業(yè)增添的成長因素,。中小企業(yè)貸款穩(wěn)固增長,、信用卡業(yè)務(wù)和其他個人銀行業(yè)務(wù)火爆的增長勢頭,，是招行最大的賣點,；而扎實的管理以及基于服務(wù)費(fèi)的業(yè)務(wù)模式，將繼續(xù)支持招行的增長動力，領(lǐng)跑同業(yè),。一向?qū)χ袊鴥?nèi)地金融股估值偏保守的國際大行，對招行也持正面觀點，最高給予 H 股 40 元的目標(biāo)價,。目前,，招行 A+H 股的走勢基本獨(dú)立于大市,，且升幅巨大,，2008 年愈 30 倍的預(yù)測市盈率估值已經(jīng)不便宜,。在反映盈利增長的因素后,，招行股價未來的動力將轉(zhuǎn)向行業(yè)估值的重估,。畢竟與新興市場相比,，中國的銀行股的估值并未算泡沫。后市的風(fēng)險因素包括國內(nèi)存款準(zhǔn)備金率提高至 12.5% 和進(jìn)一步加息，對銀行業(yè)貸款的負(fù)面影響將顯現(xiàn),。

????中國移動 （港 0941-HK）

????中國移動上半年新用戶增長幾乎月月創(chuàng)出新高，反映實施單向收費(fèi)的明顯效果,。同時,，農(nóng)村市場的龐大潛力也支持中國移動將在國內(nèi)普及 3G 網(wǎng)絡(luò)之前繼續(xù)保持高增長和行業(yè)領(lǐng)先,。預(yù)期在平均消費(fèi)穩(wěn)定,、收入增長強(qiáng)勁以及息稅及折舊攤消前利潤率改善之下，公司今年業(yè)績會表現(xiàn)穩(wěn)固。幾乎所有的國際投行都看好中國移動,，最高給予 115 港元的目標(biāo)價，相當(dāng)于 20 倍的 2008 財年預(yù)期市盈率，為紅籌公司的平均水平,。股價未來的催化劑除有望年底回歸 A 股外，還有 QDII 海外投資,、人民幣有序升值,、國內(nèi)統(tǒng)一稅率等，中國移動這類大型藍(lán)籌將是最直接受惠者。不利因素則為行業(yè)重組及 3G 牌照發(fā)放后,，凈新增用戶所占比例和稅前利潤率可能會下降,。

????東風(fēng)汽車（滬 600006）

????東風(fēng)汽車是中國三大汽車集團(tuán)之一的東風(fēng)汽車集團(tuán)的核心子公司，在商用車,、皮卡,、SUV 和發(fā)動機(jī)等細(xì)分市場上均為龍頭老大，三大業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)良好的增長勢頭,。股價最大的催化劑是集團(tuán)有望將東風(fēng)日產(chǎn),、東風(fēng)本田、東風(fēng)雪鐵龍及大型商用車等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,，實現(xiàn)整體上市,。行業(yè)大環(huán)境方面，居民消費(fèi)能力的增加將長期支撐汽車業(yè)的增長,。當(dāng)然,，廠商產(chǎn)能的爆增也可能導(dǎo)致供過于求和價格戰(zhàn)。東風(fēng)汽車的估值相當(dāng)于 30 倍 2008 年預(yù)測市盈率（未考慮資產(chǎn)注入因素）,，與行業(yè)平均水平相當(dāng),，并不具備吸引力。

????中國銀行（滬 601398,，港 3988）

????美國次按風(fēng)暴對中國銀行有一定影響,。其他短期的利淡因素還有人民幣升值速度加快，對該行的外匯融資套利交易較為不利,，匯率波動對利潤產(chǎn)生的不確定性增大,。不過，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的增長勢頭,，可支持微觀層面企業(yè)投資和居民消費(fèi)需求繼續(xù)上升,，銀行業(yè)的稀缺性和壟斷性將長期存在。作為四大國有商業(yè)銀行之一,，中國銀行必將直接受惠,。除享受傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)穩(wěn)健的增長外，證券（持股中銀國際證券公司 49%,，唯一具券商概念的銀行股）,、保險和個人投資等非銀行業(yè)務(wù)，未來將成為推動盈利前進(jìn)的最大動力,。但目前外資投行的看法存在分歧,，花旗和瑞銀看好，給予 H 股目標(biāo)價超過 5 元,，荷銀和高盛較為謹(jǐn)慎,，評級為中性或持有。

????海信電器（滬 600060）

????海信電器 6 月初推出全球首臺 32 英寸等離子電視,，顯示出公司不俗的研發(fā)實力和新產(chǎn)品上市的速度,，保證了海信在中國等離子平板市場領(lǐng)先的地位。目前,，海信在國內(nèi)平板電視的銷量和銷售額均為第一,，隨大屏幕平板電視銷量的加速上升，業(yè)績增長將加速,。在增持信芯公司股權(quán)后,，剝離白色家電資產(chǎn)和股權(quán)激勵將成為公司長遠(yuǎn)發(fā)展的積極因素。不過國外綠色壁壘的不斷出現(xiàn),，令公司的出口遭遇寒流,，如何取舍低利潤的海外大定單及粗放式出口增長模式的轉(zhuǎn)型，是公司短期內(nèi)要解決的難題,。海信電器現(xiàn)價僅為 2 倍的賬面值,，2008 年預(yù)測市盈率約 20 倍，估值頗具吸引力,。

????蘇寧電器（深 002024）

????蘇寧電器今年上半年凈利潤增長 110%,，為主營收入增速的近 2 倍，既顯示公司集約化后臺管理模式優(yōu)化的奏效,，也反映公司仍處于高速成長期,。若公司 300 萬股定向增發(fā)方案通過，快速增長潛力將得以保證,。此外,，實施較高門檻的股權(quán)激勵方案，也有利于調(diào)動高管積極性,，拉動盈利增長動力,。投行對其前景持中性樂觀的態(tài)度，2008 年每股盈利預(yù)測中位數(shù)為 2.27 元（未考慮股本攤薄因素）,，動態(tài)市盈率約 24 倍,，估值并不昂貴。潛在風(fēng)險因素為發(fā)展模式的持續(xù)性,、行業(yè)競爭加劇的威脅,，以及數(shù)碼連鎖店的經(jīng)營風(fēng)險。

????五糧液（深 000858）

????由于壓縮中低檔酒的銷量,，五糧液今年上半年銷售收入略有下降,，但凈利潤增長近 40%，顯示公司向高檔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移的“效益優(yōu)先”營銷策略見效,，整體毛利率上升至 2004 年以來單季的最高水平,。不過,，上半年收入的減少，除了營銷策略的影響,，人事變動,、落后的營銷管理及經(jīng)銷商利潤空間的縮減等問題也是其中的因素。同時,，公司的關(guān)聯(lián)交易依然嚴(yán)重,，與集團(tuán)及國資委間錯綜復(fù)雜的關(guān)系，也令未來收購關(guān)聯(lián)資產(chǎn)欠缺確定性,。公司“增高減低”策略的有效性下半年能否延續(xù),，產(chǎn)品潛在加價的可能，是最受關(guān)注的正面因素,。以投行 2008 財年每股盈利預(yù)測中位數(shù) 0.64 元計,，現(xiàn)價動態(tài)市盈率高達(dá) 50 倍，比競爭對手貴州茅臺高約 15%,。

????美的集團(tuán)（深 000527）

????美的電器在小家電領(lǐng)域取得成功后,，公司開始向大家電進(jìn)軍，冰洗業(yè)務(wù)成為今年的重點,，并可能成為未來盈利的新增長點,。不過,，公司的國際化進(jìn)程暫時受阻：向高盛定向增發(fā)引入策略股東的計劃，由于股本分紅導(dǎo)致相關(guān)增發(fā)數(shù)量和價格變動,，令定向增發(fā)最終未獲證監(jiān)會通過,，致使股價出現(xiàn)暫時的下挫,。不過,，行業(yè)前景廣闊、在農(nóng)村市場大幅啟動,、一二級市場消費(fèi)升級,、公司龍頭地位等利好因素，足以消化定向增發(fā)被否的影響,。綜合各家的預(yù)測,，08 年美的每股收益中位數(shù)為 0.95 元，現(xiàn)時的估值較競爭對手格力電器高出 40%,。