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我們這一代
????嬰兒潮一代是否會(huì)把投資于股市的資金撤出,，進(jìn)而引發(fā)一場股市災(zāi)難？ ????作者: Yuval Rosenberg ????鮑勃?迪倫（Bob Dylan），這位嬰兒潮時(shí)期前出生的民謠歌手,，在幾周前度過了他的 65 歲生日,。盡管其人生中的這一重要里程碑在相對(duì)低調(diào)中度過，但它還是明確無誤地提醒世人,，曾幾何時(shí)希望永葆青春和激情的一代人已開始步入退休年齡,。迪倫比他們要稍長幾歲，這代人年齡最大的今年已進(jìn)入 60 歲,，并且每天有近 8,000 美國人到達(dá)這一年齡,。我們來談?wù)勥@一代人的“時(shí)代變遷”。 ????這一代人的老齡化問題將注定令人擔(dān)憂,。這種擔(dān)憂不僅僅對(duì)這代人而言,，因?yàn)槿绱她嫶蟮囊粋€(gè)群體勢必將加重美國社會(huì)保障和醫(yī)療保障計(jì)劃的負(fù)擔(dān)。同時(shí),，它也將在某種程度上對(duì)私人投資和美國政府津貼計(jì)劃帶來更深遠(yuǎn)和潛在的影響,。為此，一些股市專家發(fā)出警告,，此次人口老齡化會(huì)引發(fā)一場股市災(zāi)難──它即便不把投資回報(bào)變成泡影,，也有可能在未來 10 年甚至更長的時(shí)間里降低股市投資回報(bào)率。 ????在眾多向世人敲響警鐘的災(zāi)難論者中,，杰瑞米?西格爾（Jeremy Siegel）算是認(rèn)為由此會(huì)導(dǎo)致股市崩盤可能性最低的一位,。可這位賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授和投資經(jīng)典著作《股海風(fēng)云話投資》(Stocks for the Long Run) 的作者說,，“盡管以往人口變化所帶來的影響還從未像任何其他因素對(duì)股市的影響那么大,，但無疑，這次是歷來所有人口變化中影響最厲害的一次,，我們還從未親歷過像這樣的情況,。而且我確信，它勢必會(huì)成為未來影響資產(chǎn)價(jià)格水平的決定性因素,。”他同時(shí)警告說,，股票和其他資產(chǎn)市值有可能狂跌 50%,。 ????感到恐懼了嗎？那么,，讓我們聽聽另外一種預(yù)測和評(píng)論: 對(duì)此次人口老齡化的影響可能導(dǎo)致一場股市災(zāi)難的所有預(yù)測來說,，盡管專家們眾說紛紜，但他們卻都有有說服力的論據(jù),，并一致認(rèn)為,，人口老齡化問題最終將會(huì)平穩(wěn)結(jié)束。實(shí)際上，在這代人的老齡化過程中,，他們從經(jīng)濟(jì)方面做出的某些艱難的調(diào)整和選擇,，客觀上能引發(fā)災(zāi)難的可能性很低，這是已著手研究這一課題的專家們所達(dá)成的普遍共識(shí),。（我們將看到,，甚至西格爾本人也比他所表現(xiàn)的看上去更樂觀。）還有,，許多極為老到的投資專業(yè)人士的判定與老齡化將導(dǎo)致股市災(zāi)難的觀點(diǎn)正好相反: 通過對(duì)高峰期出生人口綜合統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的分析研究,，他們最后認(rèn)定，美國高峰期出生人口老齡化將為創(chuàng)造財(cái)富提供絕佳契機(jī),。 ????任何正在從事長線投資組合理財(cái)?shù)娜?，也就是每一位正希望退休的人，都必須正確理解已爭論過頭的人口問題的微妙含義,。預(yù)測市場未來 10 年甚至 20 年的走向,，無異于自討煩惱。然而,，人口發(fā)展的基本趨勢十分清楚,。所謂戰(zhàn)后人口劇增期間出生的一代人，按照美國統(tǒng)計(jì)局（Census Bureau）的官方定義是指在 1946 年至 1964 年之間出生的 7,820 萬美國人,，他們比過去幾代人的壽命更長,，而且更健康。目前,，他們的平均壽命為 77 歲,，比 1960 年統(tǒng)計(jì)的 69.7 歲有較大幅度提高。隨著這代人年齡的增長,，65 歲或者年齡更大的美國人的人數(shù)預(yù)計(jì)將在原有基礎(chǔ)上增長一倍多──即從 2000 年的 3,500 萬增至 2030 年的 7,200 萬,。美國統(tǒng)計(jì)局預(yù)測，到那時(shí)五分之一的美國人將成為老年公民,，這意味著全美的老年人比例將大于現(xiàn)在的佛羅里達(dá)州老年人比例,。出現(xiàn)這種情況的原因，不僅源于戰(zhàn)后人口劇增期出生的一代人的龐大人口基數(shù),，同時(shí),，也將此后出現(xiàn)的所謂“人口低出生率時(shí)期”因素考慮在內(nèi)。從上個(gè)世紀(jì) 60 年代中期開始,，隨著人們文化價(jià)值觀的變化和服用避孕藥等因素,，導(dǎo)致了美國人口低出生率時(shí)期的出現(xiàn)。（美國的人口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)只是反映出該問題的一部分,，歐洲和日本的老齡化進(jìn)程更加引人注目,。） ????考慮到上述這些人口變動(dòng)趨勢,，西格爾和其他專家認(rèn)為，可能會(huì)出現(xiàn)的股市下跌主要是供求關(guān)系作用的結(jié)果,；美國戰(zhàn)后人口高速增長時(shí)期出生的這一代人,，已經(jīng)積聚了數(shù)萬億美元的股票和其他資產(chǎn)。這些專家的論據(jù)是,，隨著這一代人逐步退出勞動(dòng)力市場,，新增退休人員將把他們愈來愈多的資金撤出股市，用于支付其日常開銷,。同時(shí),，養(yǎng)老基金公司因履行其現(xiàn)金支付養(yǎng)老金義務(wù)，也將成為純賣方,。但是,，那些指望拋售股票、債券和房產(chǎn)以換取現(xiàn)金的人,，在市場上將找不到什么買家,。正如他們在人生掙錢和投資的黃金年代積累財(cái)富并可能因此幫助帶動(dòng)了美國 80 年代和 90 年代的經(jīng)濟(jì)繁榮一樣，他們的拋售舉動(dòng)也可能最終迫使資產(chǎn)價(jià)格下跌,。 ????同時(shí),，正在到來的人口老齡化高峰也意味著將有更少的在職員工來供養(yǎng)更多的未成年家庭成員，這無異于雪上加霜,。西格爾強(qiáng)調(diào),，盡管人們的壽命不斷延長，但退休年齡并未同步增長,。照此發(fā)展下去的結(jié)果是,，在職員工和退休人員的比例將從目前的 5:1 下降到 2050 年的大約 2.6:1。美國聯(lián)邦儲(chǔ)備局經(jīng)濟(jì)學(xué)家所做的一項(xiàng)最新研究結(jié)果表明,，除非生產(chǎn)率水平有大幅提高,，否則這一人口老齡化趨勢將使經(jīng)濟(jì)增長速度放慢；經(jīng)濟(jì)增長速度放慢,，無疑會(huì)對(duì)企業(yè)利潤造成損害,，并使疲軟下跌的熊市狀況更趨惡化。預(yù)測經(jīng)濟(jì)學(xué)者哈利?丹特（Harry S. Dent,，他預(yù)測從 2010 起將會(huì)出現(xiàn) 10~14 年的連續(xù)熊市階段）說,，“股票價(jià)值依賴于收益，收益則依賴于經(jīng)濟(jì)增長,?！保ㄍ瑯邮枪?丹特在 1999 年預(yù)言,，到 2008 年道瓊斯股票指數(shù)將升至 44,000 點(diǎn),。） ????疲軟的市場狀況也許會(huì)促使這代人工作更長一段時(shí)間，以便確保他們的生活能夠維持現(xiàn)有水平。根據(jù)測算,，平均退休年齡也許不得不從目前的 62 歲提高到 74 歲,。《金融分析家雜志》（Financial Analysts Journal）編輯兼 Research Affiliates 資產(chǎn)管理公司董事長羅伯特?阿諾特（Robert Arnott）說,，“社會(huì)無力承擔(dān)這代人按規(guī)定的65歲年齡退休,。” ????但其他一些持不同觀點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，市場的壓力并不會(huì)迫使這代人工作更長時(shí)間,，他們將會(huì)根據(jù)自己的情況做出選擇。無論是出于個(gè)人儲(chǔ)蓄存款不足,，還是自愿繼續(xù)工作,，他們都將推遲退休時(shí)間，這樣有助于緩解因賣掉資產(chǎn)給股市帶來的壓力,。（在過去近 50 年間,，年齡較大的雇員在勞動(dòng)力市場上的就業(yè)率一直呈下滑趨勢，但這一比率現(xiàn)在似乎已走出谷底,，開始逐漸回升,。）對(duì)災(zāi)難論表示懷疑的專家指出，他們不會(huì)一下子都找經(jīng)紀(jì)人去拋售股票,。畢竟這一代人的時(shí)間跨度有 18 年,，也就是說，由于拋售股票對(duì)股市產(chǎn)生的壓力不會(huì)攤在某一時(shí)間點(diǎn)上,，因此相應(yīng)得到減緩,。 ????此外，對(duì)該問題有過研究的某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，尚難以確定人口趨勢變化與股市變動(dòng)幅度之間的因果關(guān)系,，而且預(yù)測人口老齡化演變趨勢及其最終結(jié)果，也并非想象的那樣簡單,。我們不妨回顧一下 1989 年由哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼美國總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)事務(wù)委員會(huì)前主席格里高利?曼昆（N. Gregory Mankiw）與人合撰的一篇題為《生育高峰,、生育低谷和住宅市場》（The Baby Boom, the Baby Bust, and the Housing Market）的文章。作者在文中預(yù)測,，受人口變化趨勢的影響,，房地產(chǎn)價(jià)格從 90 年代開始將暴跌。但眾所周知,，這種情況從未發(fā)生,。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，即使人口變化狀況確實(shí)影響股市,，但其他問題和因素對(duì)它的影響更大,。Lord Abbett & Co. 投資基金公司的高級(jí)經(jīng)濟(jì)師和市場策略師米爾頓?伊茲拉提（Milton Ezrati）表示,，“盡管人口變化趨勢所帶來的影響是重要而且不可逆轉(zhuǎn)的，但它并非孤立地日復(fù)一日,、年復(fù)一年甚至每隔十年都在影響著股市,，還有其他需要考慮的因素?！?/p> ????同時(shí),，持懷疑態(tài)度的專家還就災(zāi)難論的某些基本假設(shè)提出質(zhì)疑。國際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅賓?布魯克斯（Robin Brooks）曾研究過人口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與資產(chǎn)價(jià)格水平之間的關(guān)系,。他指出,，西格爾和其他人使用“消費(fèi)者在他們工作階段積累資產(chǎn)財(cái)富并在他們退休后將其售出” 這一典型的生命周期模式作為推斷假設(shè)，并不適用于所有人,。這是因?yàn)樨?cái)富（包括所持股票）集中在少數(shù)富人手中,，占美國人口 10% 的富人持有約占股市股本總額 90% 的股票。 對(duì)于大多數(shù)普通美國人來說,，即使全部退出自己的退休計(jì)劃,，相對(duì)而言，他們可能根本就沒有多少股票可賣,。根據(jù)翰威特人力資源咨詢公司（Hewitt Associates）的一項(xiàng)調(diào)研結(jié)果顯示,，戰(zhàn)后生育高峰期出生的這代人，每個(gè)雇員 401（k）退休計(jì)劃 [401（k）計(jì)劃是美國于 1981 年創(chuàng)立的一種延后課稅的退休金賬戶,。由于美國政府將相關(guān)規(guī)定明訂在國稅條例第 401（k）條款中,，故簡稱 401（k）計(jì)劃──譯注] 平均額度也就是處在 44,000 美元略多一點(diǎn)的水平。但最富的人無需拋售他們的資產(chǎn)來用于支付其退休生活需要,。布魯克斯說,，實(shí)際上，即便是出現(xiàn)任何規(guī)模的股票出售情況,，那也會(huì)有人購買,，從而起到幫助平抑市場的作用。（布魯克斯表示,，他說這番話只是個(gè)人觀點(diǎn),，而不代表國際貨幣基金組織。）此外,，包括斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)政策研究院的約翰?B?肖文（John B. Shoven）在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也指出,，企業(yè)很可能選擇增加股票分紅，以便使需要收入的退休員工能夠繼續(xù)持股,，而不愿面對(duì)大量股票集中拋售的情況發(fā)生,。 ????對(duì)該問題有過研究的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家得出結(jié)論: 即使資產(chǎn)價(jià)格將面臨某些下降趨勢的壓力，因投資者拋售股票而引起資產(chǎn)價(jià)格暴跌的情況也不可能發(fā)生,。麻省理工學(xué)院教授詹姆斯?波特巴（James Poterba）說: “比較現(xiàn)實(shí)的擔(dān)憂是,，人口趨勢變化所帶來的拖累在某種程度上會(huì)導(dǎo)致投資回報(bào)率下降,；但我認(rèn)為，人們對(duì)價(jià)格水平實(shí)際下降幅度的擔(dān)憂被夸大了,。” ????甚至西格爾也承認(rèn),，股票價(jià)格暴跌 50% 的情況實(shí)際上也不大可能出現(xiàn),。他表示，“這是我預(yù)測的最壞一種情況,?！蹦敲矗趺醋龊妥鍪裁床攀钦_的呢,？他說,，像印度和中國這樣的新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)在發(fā)展繁榮，這些國家的公民變得更加富裕,，他們可能會(huì)來這里購買美國的資產(chǎn),。這些變化中的現(xiàn)實(shí)同時(shí)也意味著，全球多元化發(fā)展趨勢對(duì)投資者來說將比以往任何時(shí)候都重要,。西格爾建議,，應(yīng)將美國 40% 龐大的資產(chǎn)投資組合權(quán)重比例配給國際市場投資人。他說,，“這樣做是迫切的,，也是至關(guān)重要的?！?/p> ????最后,，西格爾相信，如果我們愿意接受全球化進(jìn)程,，而且戰(zhàn)后人口高速增長期間出生的這一代人能接受到退休年齡時(shí)再繼續(xù)多工作幾年的狀況,，“對(duì)股票價(jià)格也許不會(huì)產(chǎn)生不良影響”。為此,，在歷次人生階段都曾改寫過有關(guān)規(guī)則的這一代人,，當(dāng)退休來臨時(shí)，他們也將不得不再一次重新修改規(guī)則,。 ????嬰兒潮效應(yīng) ????自從 1946 年戰(zhàn)后第一次嬰兒潮來臨,，在此人口高速增長期間出生的這一代人已對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。 ????- 在 1946~1964 年間出生的美國人有 7,820 萬,。 ????- 嬰兒食品銷售量從 1941 年的 270 萬箱驟升至 1947 年的 1,500 萬箱,。 ????- 大學(xué)入學(xué)人數(shù)從 1960 年的 360 萬人增加到 1970 年的 800 萬人。 ????- 到 80 年代中期,，戰(zhàn)后人口高速增長期間出生的這代人的收入相當(dāng)于美國全部個(gè)人收入的一半,。 ????西格爾說,，“這次是歷來人口變化中影響最厲害的一次，而且我確信,，它勢必將會(huì)成為未來影響資產(chǎn)價(jià)格水平的決定性因素,。” ????波特巴說: “人口趨勢變化所帶來的拖累在某種程度上會(huì)導(dǎo)致投資回報(bào)率下降,；但我認(rèn)為,，人們對(duì)價(jià)格水平實(shí)際下降幅度的擔(dān)憂被夸大了?！?/p> ????譯者: 陳薊 相關(guān)稿件
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