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????投資世界上發(fā)展最快的國(guó)家中的公司，風(fēng)險(xiǎn)依然很大

????作者：Clay Chandler

????李 金華在六年前出任中國(guó)國(guó)家審計(jì)署署長(zhǎng)時(shí),，可以隨意放言,，不用顧及會(huì)對(duì)華爾街產(chǎn)生什么影響。在經(jīng)他審查的大型國(guó)有企業(yè)向海外市場(chǎng)兜售價(jià)值數(shù)十億美元的股票之后,，他就不能這么做了,。如今，李金華成了影響市場(chǎng)的人,。只要他一開口,，全球的投資人無(wú)不側(cè)耳。

????只要了解一下他 1 月 30 日在北京一次官方審計(jì)師年會(huì)上的講話引起的風(fēng)波,，諸位就明白這一點(diǎn)了。李金華在歷數(shù)國(guó)家審計(jì)署去年揭露的大量浪費(fèi),、欺詐和明目張膽的貪污案之后,，無(wú)意中說(shuō)出審計(jì)署在一次“例行”檢查中發(fā)現(xiàn)中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司的母公司有存在涉及 6.52 億美元的“違規(guī)資金行為”。在 過(guò)去,，這種披露可能不會(huì)引起人們的注意,。但是，今年他的這番話在國(guó)家電視臺(tái)上直播后,，幾小時(shí)內(nèi)就傳遍了世界各地的財(cái)經(jīng)新聞網(wǎng)絡(luò),，在全球引起了連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致數(shù)十億美元的波動(dòng),。

????北京審計(jì)負(fù)責(zé)人的講話為何會(huì)在中國(guó)境外引起如此反響呢,？因?yàn)槿ツ?12 月，中國(guó)最大的保險(xiǎn)商──中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司的股票在香港和紐約股票交易所上市,。這次股票發(fā)行籌集了 34 億美元──成為 2003 年募集資金最多的新股,，為這個(gè)令外國(guó)投資人對(duì)中國(guó)首發(fā)新股的興趣達(dá)到有史以來(lái)最高點(diǎn)的年頭畫上了圓滿的句號(hào)。確實(shí),，全球投資人對(duì)中國(guó)股票的欲望幾近瘋狂,，就在李金華 講話的前幾天，一家小型蔬菜出口企業(yè)──中國(guó)綠色食品（控股）公司的 IPO 竟然被超額認(rèn)購(gòu)了 1,600 倍,。中國(guó)人壽和其他大型企業(yè)股票發(fā)行成功,，被說(shuō)成僅僅是一桌中國(guó)股票發(fā)行盛宴前的開胃小菜。瑞銀證券（UBS）和摩根士丹利（Morgan Stanley）等投資銀行一直拼命爭(zhēng)取在 2004 年承銷 IPO 的業(yè)務(wù),。中國(guó)公司希望今年能從海外發(fā)行的股票上籌集到總共 270 億美元的資金,。預(yù)計(jì)可能成為熱門的兩只新股是：東風(fēng)汽車和中海集運(yùn)。

????如今,，對(duì)新股的期待已經(jīng)冷下來(lái),。就像鄉(xiāng)巴佬吃著美味的珍饈，后來(lái)卻因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)里面沒(méi)放大蔥而感到不適一樣，許多認(rèn)購(gòu)商也覺(jué)得中國(guó)的美食難以消化,。李金華的講話播出幾個(gè)星期后,，美國(guó)米爾伯格?韋斯律師事務(wù)所（Milberg Weiss）向中國(guó)人壽提出了集體起訴，控告其高管人員涉嫌“大規(guī)模財(cái)務(wù)欺詐”,。這家大型保險(xiǎn)公司也成了美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的調(diào)查對(duì)象,。這一懷疑也波及到了一批其他正在設(shè)法吸引外國(guó)投資者的中國(guó)公司?！皬拈L(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,，中國(guó)的投資機(jī)會(huì)無(wú)疑多得驚人，”加利福尼亞州紐波特比奇市的布里奇沃特資本管理公司（Bridgewater Capital）IPO 專家湯姆?陶利（Tom Tauli）說(shuō),?！翱墒牵藗冄巯麓_實(shí)在擔(dān)心這些公司的會(huì)計(jì)方法,，擔(dān)心中國(guó)監(jiān)管機(jī)制的質(zhì)量,。”

????這些擔(dān)心是合乎情理的,。今年 3 月,，由于中芯國(guó)際半導(dǎo)體制造公司首席財(cái)務(wù)官發(fā)布的報(bào)表與該公司提交美國(guó)證券交易委員會(huì)的文件不相符，其股票價(jià)格在上市交易的第一天就下跌了 9%,。中國(guó)唯一的私有銀行──中國(guó)民生銀行被推遲上市,，因?yàn)樵撱y行承認(rèn)它 2000 年在國(guó)內(nèi)股票交易所上市之前謊稱開過(guò)股東大會(huì)。截止今年5 月中旬,，與中國(guó)有關(guān)的九家 2000 年在香港和紐約發(fā)行股票的公司當(dāng)中,，除一家之外，交易價(jià)格全都跌破了發(fā)行價(jià),。

????確實(shí),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加變幻不定的前景是造成投資者突生疑竇的原因之一。近幾個(gè)星期來(lái),，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱現(xiàn)象產(chǎn)生了警覺(jué),，開始踩剎車了。他們頒布了一系列行政法令,，迫使銀行放慢借款,，限制對(duì)道路、橋梁,、工廠和房地產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目的過(guò)度投資,。但真實(shí)情況是，遠(yuǎn)在華爾街開始擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱之前,，全球的投資者對(duì)中國(guó)股票的印象在今年 2 月就變壞了,。

????中國(guó)的經(jīng)濟(jì)如今依然一片欣欣向榮,。但是，最近不斷出現(xiàn)的管理和會(huì)計(jì)方面的問(wèn)題給投資者上了重要的一課：向這個(gè)世界上發(fā)展最快的國(guó)家的公司投資,，在眼下仍然是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略,。中國(guó)的大型國(guó)營(yíng)企業(yè)盡管在大談特談重組和改革，但推動(dòng)它們發(fā)展的因素與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下的公司相去甚遠(yuǎn),。而北京當(dāng)局看來(lái)并沒(méi)有被這些丑聞弄得驚慌失措,。

????北京當(dāng)局的許多人都在說(shuō)，不用擔(dān)心,，這些財(cái)務(wù)欺騙行為表明起步較晚的中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在走向成熟,。中國(guó)中央銀行行長(zhǎng)周小川斷言，中國(guó)的大型國(guó)有金融機(jī)構(gòu)之所以需要外國(guó)股東,，不是因?yàn)槿鄙儋Y金──它們大都能夠在國(guó)內(nèi)上市,，這樣籌集資金更容易些──而是因?yàn)橥夥降拇得蟠媚軌虼偈顾鼈冞M(jìn)行改革。他今年 4 月在上海國(guó)際金融研究所召開的會(huì)議上對(duì)外國(guó)銀行家們說(shuō),，“我們知道,，如果商業(yè)銀行不上市，就沒(méi)有足夠的壓力促使它們改變自己,。”但是,，周小川的論點(diǎn)里有一個(gè)明顯的缺陷：北京一直堅(jiān)持認(rèn)為,，政府作為大型國(guó)有企業(yè)的最大股東，將繼續(xù)保持對(duì)企業(yè)的主導(dǎo)權(quán)──即便在它鼓勵(lì)這些企業(yè)去海外上市之際依然如此,。結(jié)果是,，外國(guó)投資者即便擁有巨資，也對(duì)這些上市公司缺乏施加影響的手段[包括沃倫?巴菲特（Warren Buffett）,，他目前擁有中國(guó)一家大型石油公司在香港上市的子公司的股份,，近期價(jià)值為 13.4 億美元]。

????在此同時(shí),，香港和美國(guó)的監(jiān)理部門只能審查這些經(jīng)過(guò)包裝的子公司而不是其母公司的賬本,。在確定每年有多少利潤(rùn)是由海外上市股份創(chuàng)造的時(shí)候，對(duì)政治因素的考慮和市場(chǎng)表現(xiàn)的作用一樣大,?！皩?duì)大多數(shù)中國(guó)大公司來(lái)說(shuō)，在海外發(fā)行新股完全是在浪費(fèi)時(shí)間,，”香港中文大學(xué)金融學(xué)教授郎咸平嘲諷道,。“中國(guó)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理不了解外國(guó)股票市場(chǎng),，他們也沒(méi)理由去為外國(guó)股東著想,?！?/p>

????這好像十分符合中國(guó)人壽的情況。今年 5 月初在香港與分析師和投資人見面時(shí),，公司的官員對(duì)改進(jìn)信息披露措施的建議不屑一顧,。就連四家承銷 12 月中國(guó)人壽新股 IPO 的經(jīng)紀(jì)人之一、瑞士信貸第一波士頓銀行（Credit Suisse First Boston）最近也降低了對(duì)這只股票的評(píng)級(jí),。

????正是李金華的講話造成了這場(chǎng)混亂,。他顯然已經(jīng)明白，政務(wù)公開得過(guò)頭了──盡管外國(guó)投資者希望這樣,。他在那次會(huì)議上的講話稿很快就從審計(jì)總署的網(wǎng)站上撤了下來(lái),。

????譯者：王恩冕