中國經濟的風向標-100強大陸上市公司分析
????特約作者：方添明 ????2003年是中國大陸股市喜憂參半的一年,。一方面是頻頻的陣痛：南方證券等一批大型券商被接管、國有股的減持風波,、老莊股泡沫的紛紛破滅,、非典的襲擊、股市邊緣化爭論等,，使內地股市陷入了前所未有的低谷,。另一方面是突現的生機：QFII 成功登陸，標志著內地股市與國際資本市場開始實質性的接軌,，價值投資的理念得到進一步認同,；社保基金的入市,，為證券市場提供了穩(wěn)定的資金保障,；要約收購、整體上市等金融創(chuàng)新為市場創(chuàng)造了不小的想象空間,。同樣是在 2003 年,，經過三年多的調整，上證指數在創(chuàng)出三年半以來的新低之后,，迎來了局部的升市,；與此同時，在國內經濟強勁增長的帶動下,，大陸上市 公司的總體業(yè)績出現了較大的改善,，平均收入和凈利潤同比大增 28.75% 和 42.61%。入圍 100 強的 72 家內地上市公司（以下簡稱大陸 100 強）,，除航空股因非典原因業(yè)績下滑外,，其它行業(yè)都分享到了經濟增長的成果，甚至有更優(yōu)異的表現,。 ????一,、大陸 100 強繼續(xù)成為中國上市公司乃至經濟發(fā)展的風向標 ????中國證券市場在保持高速發(fā)展的同時,，越來越多質地優(yōu)良、盈利較佳的大型國有企業(yè)繼續(xù)上市,，大大有助于市場的穩(wěn)定,，使證券市場真正成為國民經濟的晴雨表。本年度入圍 100 強的內地上市公司數量雖然略有減少（主要是因為中國人壽及中國財產保險在香港上市）,，但銷售收入所占的比例反而由上一年度的 48.21% 提升至51.02%（見表一）,，凈利潤比例也保持在 58% 以上的比率。5.48% 的公司占全部內地上市公司一半以上的收入和利潤,，足以證明大陸 100 強的地位舉足輕重,。
????2003 年,，大陸 100 強繼續(xù)保持強勁的增長勢頭,，銷售收入增長高達 42.03%，遠遠高于全部大陸上市公司的 34.21%,。盈利能力方面,，大陸 100 強亦顯現過人之處，平均每股 0.444 元的收益,，是全部大陸上市公司平均每股收益的 2.277 倍,。平均凈利潤率 5.703%，相對于全部內地上市公 司 4.973% 的凈利潤率,，說明大陸 100 強在開拓業(yè)務渠道,、增加營業(yè)收入的同時，也注意控制營運成本,，爭取利潤的最大化,，體現它們在管理水平上略勝一籌。 ????當然,，這些公司的二級市場表現也領先于大盤,，特別是鋼鐵、石化,、銀行及能源類股票,，被稱為“金花”，成為左右大盤走勢的龍頭板塊。去年以來,，部分股票出現翻一番甚至翻兩番的走勢,，不過，這也與價值投資理念的挖掘具有一定的關聯(lián),。但是,，在經過充分的上漲之后，部分機構已對這類股票持負面看法,。至于未來的走勢,，還要視乎這些行業(yè)的景氣指數、盈利能力能否保持同方向高速運行,。 ????二,、經濟增長拉動消費，消費增長促進上市公司的收入增長,，相輔相成 ????2003 年,，中國國內生產總值為 116,694 億元,，比上年增長 9.1%,，是 1997 年以來增長最快的年份。受惠于經濟的出色表現,，大陸上市公司如虎添翼,，歸類于 17 個行業(yè)的 72 家大陸 100 強平均收入同比增長 44.61%（按行業(yè)計算，見表二）,，其中表現最出色的是電子元器件行業(yè),，平均收入同比增長高達 101.71%。電子元器件行業(yè)在經歷長期的低迷后終于迎來了久違的春天,，行業(yè)周期的景氣狀況全面快速攀升,，其中深科技（第 77 位）去年的產量和銷售量都有大幅增長，收入和凈利潤同比增長 27.20% 和 266.84%,。而京東方（第 52 位）2003 年 1 月 22 日完成韓國現代顯示技術株式會社 TFT-LCD 業(yè)務資產的收購后,，TFT-LCD 業(yè)務的杰出表現成為其收入的主要貢獻力量，2003 年實現銷售收入 111.8 億元,，同比增長 133.77%,，從而促使京東方從 2002 年排名 87 位急升至 2003 年的 52 位，也是本年度排名上升最快的上市公司,。面對以 49% 年增長率迅速膨脹的全球 LCD 顯示器市場,，作為國內該行業(yè)的龍頭企業(yè)，京東方為未來在 100 強中地位的提升提供了廣闊的想象空間,。
????2003 年,，中國的家電業(yè)發(fā)展勢頭良好，在彩電銷售量增長以及高端產品市場增長的帶動下，家電業(yè)共完成工業(yè)產值 5038.04 億元,，同比增長 23.27%,。同時，大陸 100 強中的 7 家家電企業(yè)平均銷售收入增長率高達 70.12%,，是行業(yè)的 3 倍,，顯然這與 TCL 集團（第 14 位）的整體上市是分不開的，TCL 集團憑借 282.52 億元的銷售收入躍居第 14 位,。相反,，其它家電企業(yè)的排名卻有小幅的下降。 ????另一消費熱點的板塊是通訊業(yè),，其銷售收入同比增長 71.64%,，中興通訊（第 27 位）、波導股份（第 58 位）和夏新電子（第 88 位）在 100 強中的排名均有提高,。2003 年國產手機的銷售量已穩(wěn)占 50% 以上的市場份額,，特別 是以手機業(yè)務為主的波導股份，市場份額已超越三星,、愛立信等跨國公司,，緊隨諾基亞和摩托羅拉之后排列第三。不過通信業(yè)也面臨著市場增長放緩,、競爭日趨激烈,、缺乏新業(yè)務增長點的困擾。 ????三,、大陸 100 強行業(yè)分布趨于集中,，同時面臨經濟重化工業(yè)化和加大開放的雙重機遇 ????本年度 72 家大陸上市公司總體分布于 17 個行業(yè)，比去年略有收窄,，顯示在競爭日趨激烈的環(huán)境中,，大企業(yè)憑借雄厚實力，擴張規(guī)模,，在市場轉變中搶得先機,，強者恒強。略為遺憾的是,，100 強內地上市公司的行業(yè)并沒有新鮮血液補充,，前進步伐缺乏生氣。72 家上市公司的分布,，鋼鐵 18 家,，石化 8 家，家電和零售貿易各 7 家,，汽車和銀行各 5 家,。從銷售收入看,，重型工業(yè)的上市公司銷售總收入占 72 家上市公司的比重達到 60.16%，說明重型工業(yè)在國民經濟中的重要作用及不可替代的地位,。重化工業(yè)化是中國經濟新一輪增長最為顯著的特征,，也是中國經濟不可逾越的階段，這已經得到各界的共識,。內地上市公司如抓住這一機遇,，規(guī)模及收入將得以同步增長。 ????加入 WTO 初期,，許多人士均對大部分國家保護的行業(yè)表示擔憂,，但近兩年來，這些行業(yè)的表現令人吃驚,，從汽車,、鋼鐵，再到銀行,，均以堅實的步伐迎接全球化的經濟體系,。尤其是汽車和鋼鐵行業(yè)，抓住了機遇,，優(yōu)化了資源配置,，保持著高速增長。在 72 家公司中,，鋼鐵和汽車企業(yè)共有 23 家,。與去年相比,，汽車行業(yè)數量持平,，但排名較去年有所提高。領頭羊依然是長安汽車,，全年銷售汽車 385,498 輛,，同比增長 43%，實現銷售收入 1,440,412 萬元,，同比增長 46%,，實現凈利潤 145,068 萬元，同比增長 74%,，100 強排名 33,，與去年持平。雖然長安汽車的國內市場占有率并非第一,，但在市場布局及戰(zhàn)略合作上,，還是有許多可圈可點之處，如微型車業(yè)務,、與福特及鈴木的戰(zhàn)略合作等,。在市場國際化的潮流里，我們可以預見，國內大型企業(yè)包括國有企業(yè)的持續(xù)發(fā)展,、產業(yè)化結構調整和國際競爭力的提高等將面臨更廣闊的空間,。 ????四、備受爭議的鋼鐵業(yè) ????在排行榜中,，我們留意到一股重要的力量：它們都屬于黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè),。該板塊入圍企業(yè)高達 19 家（見表三），銷售收入合計 2,562 億元人民幣,，凈利潤合計 244 億元,，分別占 100 強的 10.49% 和 9.89%。該板塊主要包含鋼鐵及鋁業(yè)（以下分析主要涉及鋼鐵業(yè)）,，其崛起得益于行業(yè)景氣的強勁復蘇,、國內宏觀經濟穩(wěn)定持續(xù)的增長及社會的固定資產投資持續(xù)強勁增長。同時,，該行業(yè)的投資價值在去年得到了充分的挖掘,，其中以寶鋼股份（第 9 位）、鞍鋼新軋（第 32 位）及馬鋼股份（第 28 位）等表現最為突出,，股價均出現翻番的走勢,，特別是寶鋼股份，率領中國聯(lián)通（第 6 位）,、中石化（第 1 位）,、南方航空（第 23 位）、長江電力（2004 年新上市）等四家公司,，掀起了中國股市價值投資的新理念,。
????鋼鐵板塊的投資價值不僅體現在成長性，更重要的是其較強的盈利能力和較低的市盈率,。年報顯示,，該行業(yè)在所有行業(yè)中每股平均收益和平均市盈率均排名第一。100 強中的 18 家鋼鐵類上市公司,，銷售收入和凈利潤分別占全部內地上市公司（1,312 家 A,、B 股上市公司）的 10.046% 和 19.218%。平均收入與去年相比高速增長47.89%,，高于全部大陸上市公司同比增長的 28.75%,。平均每股收益高達 0.5445 元，是全部內地上市公司平均每股收益的 2.78 倍,。13.34 倍的平均市盈率更遠遠低于深滬兩市的平均市盈率,。 ????鋼鐵行業(yè)是否投資過熱，是近來爭論的熱點,。政府收緊了對該行業(yè)的信貸,，使得投資者對鋼鐵行業(yè)的未來前景表示擔憂,。官方的數據顯示，2003 年中國鋼材產能和消費均創(chuàng)世界歷史記錄,，消費量占全球鋼鐵產量的四分之一,，被國際公認為世界鋼鐵消費的牽引車，全年鋼材消費量 2.47 億噸,，同比增長 17.06%,，鋼材消費增長速度大大快于國內經濟增長速度。2003 年產鋼 2.22 億噸,，同比增長 22.38%,。2004 年 1 2 月份累計產鋼 3,905 萬噸，同比增長又高達 27.95%,。而鋼鐵行業(yè)投資總額,，2002 年是 710 億元，2003 年就達到了 1,329 億元,，增長幅度高達 87%,。這種爆發(fā)式的投資及產能擴張引發(fā)了一系列問題，對原材料,、能源,、交通和環(huán)境都產生了巨大壓力，從而導致了政府一系列相關限制政策的出臺,。然而,，投資者也應該看到，中國鋼鐵業(yè)的問題主要在于產品結構,，產業(yè)政策的影響主要體現在那些過分依賴銀行貸款的中小企業(yè),，而對大型國有鋼鐵企業(yè)（如 100 強中的多數上市公司）的影響不是根本性的。 ????展望今年及未來幾年鋼鐵行業(yè)的趨勢,，盡管經濟發(fā)展面臨諸多不確定因素,，但總體上有利因素多于不利因素，鋼材市場預期向好,。首先，由于消費結構升級帶動的市場需求十分旺盛,，拉動生產與投資迅速跟進,，加上外商投資熱情高漲，整個經濟增長正在進入一個新的經濟周期上升階段 重化工業(yè)化階段,。政府最近的宏觀調控,，與市場經濟有機地結合，更為經濟的持續(xù)增長奠定了堅實基礎,。鋼鐵行業(yè)作為基礎產業(yè),，也將受惠于整體經濟增長的拉動,。其次，汽車工業(yè)和機械制造業(yè)等工業(yè)都進入高成長期,，導致工業(yè)用鋼的需求大幅增加；而北京奧運,、上海世博會,、西部大開發(fā)的“西氣東輸”和“西電東送”等大型基建項目相繼啟動以及鋼結構住宅產業(yè)化進程的加速，導致對建筑用鋼的需求大幅增加,。再次,，全球經濟（包括美國、日本）呈現復蘇跡象,，為鋼鐵行業(yè)的發(fā)展補充了動力,。此外，從長遠來看,，中國尚屬發(fā)展中國家,，今后幾年內基礎行業(yè)和基礎設施建設仍將不斷擴張，對鋼材的需求量將不斷增加,。因此,，在中國的國民經濟未真正實現工業(yè)化之前，鋼材的需求量應不會達到飽和,，鋼鐵行業(yè)有望維持產銷兩旺的局面,，前景依然光明。 相關稿件
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