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????從所有不合理的原因來看,，個人投資者也許做出了明智之舉

????作者：杰弗里?科爾文（Geoffrey Colvin）

????個 人投資者的共同點(diǎn)就是，他們都是傻瓜──這是華爾街總結(jié)出的最可靠的經(jīng)驗(yàn)法則之一,。如果你也有同感,，那么眼下似乎便是購進(jìn)股票的絕好時機(jī)。但是,，如果說這些法則永遠(yuǎn)正確,，那生活哪還有挑戰(zhàn)性可言,？實(shí)際上，小人物有時也有可能做出一次正確的決策,。

????作為公民,，美國人在是否應(yīng)該對伊拉克開戰(zhàn)的問題上存在分歧，但是作為投資者,，他們的看法卻完全一致：即所有人都痛恨戰(zhàn)爭,。最近一期《華爾街日報》刊載了一篇題為《工業(yè)股在戰(zhàn)爭傳聞中墜落》的文章，次日該報緊接著刊發(fā)了《股票伴隨和平的希望而攀升》一文,。戰(zhàn)爭在美國投資者心中投下了陰影,。今年 1月，他們紛紛從股票共同基金中抽逃資金,，這是一個非常罕見的現(xiàn)象,，因?yàn)樵谕暝撛峦顿Y者通常都把資金注入退休金投資賬戶。此外,，蓋洛普為瑞銀華寶（USB）統(tǒng)計(jì)的投資者樂觀情緒指數(shù)已經(jīng)跌落到 1996 年以來的最低點(diǎn),。市場行家都知道這意味著什么：投身股票市場的時機(jī)到了。個人投資者總是高買低賣,，其交易記錄已經(jīng)達(dá)到了令人嘆為觀止的地步,。長期以來，你只要采取反個人投資者之道而行的戰(zhàn)略,，就一定無往不利,。讓我們考察一下以上述兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，即共同基金的流動和投資者的樂觀情緒指數(shù),。請仔細(xì)揣摩一下,，投資者何時會把大部分 資金投入股票基金中去？你猜的沒錯,，三年前股市發(fā)展到巔峰狀態(tài)之時──那正是投資者應(yīng)該把投入股市的每一分錢都抽回來的時候,。至于投資者的樂觀情緒指數(shù)，你則更容易掌握時機(jī)：同樣還是三年前,，股市已經(jīng)發(fā)展到了極致,，除卻下滑它已無路可走。既然華爾街在洞察個人投資者的愚蠢決策時從未失手,，那為什么這次還會有人相信個人投資者呢,？原因就在于人們目前對一些數(shù)字還無法解釋清楚。其中一個就是衡量股市價值的總體尺度,，對于這個數(shù)值我們絕大多數(shù)人都沒引起足夠的重視,。它指的是所有上市公司的市值，用其占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例來表示,。正如沃倫?巴菲特所言,，這些數(shù)字在邏輯 上是相互關(guān)聯(lián)的,。長期以來，美國公司的價值隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷增加,。如果把過去 80 年來這種關(guān)系的變化編制成圖表,，我們發(fā)現(xiàn)在絕大多數(shù)時間內(nèi)，總市值一直是在國內(nèi)生產(chǎn)總值的 40% 至 80% 的范圍內(nèi)浮動,。這個數(shù)字很少會長期停留在 80% 以上,。

????三年前當(dāng)股市發(fā)展至巔峰時，這個比例達(dá)到了 190%,。而 1929 年發(fā)生大蕭條之前,，該數(shù)字為 109%。那現(xiàn)在呢,？現(xiàn)在的比例是 100%,。該數(shù)值就已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它的歷史正常值,，因此,，如果過去三年里股價是通過不斷攀升而不是下跌而達(dá)到這個水平,，華爾街的自以為是的專家們則會大聲疾呼,，該水平將難以為繼,。 實(shí)際上，如今的股價比以往低的事實(shí)并不能說明價格已經(jīng)很低。為了強(qiáng)調(diào)這個觀點(diǎn),，讓我們回顧一下人們對市盈率乘數(shù)的習(xí)慣看法,。我們經(jīng)常聽人講，股價是合理的,，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的乘數(shù)大約為 17,，與幾十年來的平均水平相當(dāng),?？蓡栴}是，該數(shù)字是所謂的前瞻乘數(shù),，它是根據(jù)華爾街分析師的預(yù)測值計(jì)算得來。而根據(jù)后續(xù)盈利──即實(shí)際盈利─ ─計(jì)算的乘數(shù)則是 30?，F(xiàn)在只要用小學(xué)算術(shù)就能計(jì)算出答案：既然這兩個市盈率乘數(shù)所得的價格一致（也就是今天的價格）,，那么按照 17 這個前瞻乘數(shù)得出的盈利必定遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于 30 這個后續(xù)乘數(shù)的盈利。具體來說,，應(yīng)該高出 76%,。

????你信不信美國商界在未來一年里的盈利會比上一年高出 76%？如果你對此表示贊同,，那就是說你認(rèn)為現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展一切正常，而且實(shí)際股價也很合理。如果你不贊成這一觀點(diǎn),，那你就會得出結(jié)論,，在為改革高唱了半年的贊歌后,，華爾街的分析師為了向社會公眾兜售股票，仍在編制各種看上去非常樂觀,、但實(shí)際卻荒謬之極的預(yù)測結(jié)果,。

????只是這一次公眾并沒有買他們的賬,。我還不敢肯定,，個人投資者這一次做得是否正確,。而且恐怕也沒人能說得清楚,。這就是市場。如果投資者因?yàn)閼?zhàn)爭恐慌而拋出股票，那么他們也許真像華爾街說得那樣愚蠢，因?yàn)閼?zhàn)爭并不是決定股票價值的因素,。還有一點(diǎn)應(yīng)該指出的是，對于任何一位有 20 年實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的人來說,，購買一支 Wilshire 5000 指數(shù)中的基金也許不失為明智之舉，即便從現(xiàn)在的情況來看也是如此,。但是,，就眼前來看,，被華爾街稱作是傻瓜的個人投資者這一次真有可能做出了明智之舉,。

????譯者：錢志清