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????專家認(rèn)為不是，但你也不是,，所以別指望你能戰(zhàn)勝市場

????作者：賈斯廷??？怂梗↗ustin Fox）

????買入然后持有，分散投資,，把錢放入指數(shù)基金,。將注意力放在你可以控制的事情上：成本，盡量壓低成本,。這些話今天聽上去是相當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)的投資建議,，但常常不被遵循。40 年前這可是具有革命意義的,。這場革命始于大學(xué)校園,，更確切地說是芝加哥大學(xué)的校園,，而其名稱聽上去卻缺乏革命特色，被稱做“效率市場”（efficient markets）,。

????“在一個(gè)有效率的市場,，”芝加哥大學(xué)教授尤金?法馬（Eugene Fama）在美國金融協(xié)會（American Finance Association）1969 年年會上發(fā)表的一篇?jiǎng)潟r(shí)代的論文中寫道?！皟r(jià)格‘充分反映’已知信息,。就是說，在一個(gè)有效率的市場,，除非你有內(nèi)幕消息,，否則你不能戰(zhàn)勝市場,。所以為什麼要白費(fèi)力氣呢,？”

????那番話的一個(gè)符合邏輯的結(jié)果是，指數(shù)基金的創(chuàng)立,。指數(shù)基金并不指望超過標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)和 Wilshire 5000 小股票指數(shù),，但希望能夠達(dá)到它們的效果。今天這類基金占美國股市 10% 的市值以及今年進(jìn)入股票共同基金的個(gè)人投資的 60% 的份額,。但是成千上萬的小投資者仍然漠視從效率市場理論中得到的啟示,，傾向于進(jìn)行股票交易或是大筆進(jìn)出共同基金，以求獲得幻想中的超過市場的回報(bào),。（但在此同時(shí)把大量的錢浪廢在共同基金的管理費(fèi)和傭金中,。）

????同時(shí)，在大學(xué)校園,，新一代的金融教授則徹底拋棄了法馬的觀點(diǎn),。這一批新生代學(xué)者的所信奉的原則不是效率市場，而是行為金融學(xué),。行為金融學(xué)認(rèn)為,，股票市場的投資人是非理性的，未來股票價(jià)格起碼可以部分地依據(jù)過去的行為加以預(yù)測,，對于過去的趨勢和財(cái)務(wù)報(bào)表的仔細(xì)研究能夠讓人獲益,。而這一觀點(diǎn)恰恰與大多數(shù)投資者對市場的觀點(diǎn)相吻合。

????現(xiàn)在,，我們帶您回顧這場學(xué)術(shù)爭論,。這是《財(cái)富》一年一度的投資者指南專題，而不是“高等教育編年史”,，所以如果我們認(rèn)為這對幾年來受到股市傷害的投資者人無關(guān)的話,，我們就沒有必要來說這個(gè)故事。行為金融學(xué)家給投資者的信息是：你真的可以戰(zhàn)勝市場,。但因?yàn)楦袨閷W(xué)密切相關(guān)的一些原因,，你幾乎無法做到這一點(diǎn),。因此他們提的建議和效率市場學(xué)者們的是一樣的。但只有這一次,，我們可能會聽進(jìn)去,。

????必須要指出的是，尤金?法馬對這一切毫不認(rèn)同,。這是寒冷,、天色發(fā)灰的芝加哥秋季的一天，但法馬卻穿了一件顏色亮麗的短袖襯衫,，顯示這位 63 歲的金融教授可能是星球上最耐寒的一個(gè)人了,。雖然他有生之年叁分之二的時(shí)間都呆在芝加哥，他說話仍然略帶波士頓口音,，他認(rèn)為行為金融學(xué)不過是學(xué)術(shù)界的垃圾而已,。“我不知道他們和新奇的玩藝有多大差別,，”法馬談到行為金融學(xué)的研究時(shí)說,，“他們有很多有意思的新奇玩藝?！?/p>

????多年來,，法馬對于這種對所謂“新奇玩藝”的追尋還是非常寬容的。與他在芝加哥大學(xué)長期共事的同僚默頓?米勒（Merton Miller）不同,，米勒認(rèn)為行為學(xué)家的研究是從意識形態(tài)上對自由市場的攻擊（米勒于 2000 年去世）,，法馬一直主張經(jīng)驗(yàn)主義研究，甚至包括那些顯示出市場看似并非無效的研究,。在 1991 年他寫的 1969 年“效率資本市場”的著名論文的續(xù)篇中,，法馬承認(rèn)現(xiàn)實(shí)要比他和效率市場理論家想象的混亂得多，盡管不至于混亂到他的理論無法解釋的程度,。

????1997 年,，法馬還寫了另外一篇論文。他說很多行為學(xué)家聲稱發(fā)現(xiàn)的市場的不規(guī)則現(xiàn)象是由于糟糕的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)造成的,，行為學(xué)家試圖建立一套相對效率市場假設(shè)的理論的結(jié)果迄今為止是“令人尷尬的”,。這篇論文一石激起千層浪，直到 10 月華盛頓的槍手將“多名受害者公開遭槍殺”送到新聞榜榜首以前,，這篇文章一直是學(xué)術(shù)界的權(quán)威的社會科學(xué)研究網(wǎng)（Social Science Research Network）六年來被下載最多的一篇文章,。法馬認(rèn)為用行為金融學(xué)來評價(jià)效率市場理論，這一點(diǎn)沒有錯(cuò),。但把它作為替代品將會導(dǎo)致災(zāi)難,。“如果你把行為金融學(xué)真的當(dāng)回事,，那我不知道資產(chǎn)定價(jià)會變成什麼,？”他說,。“如果您認(rèn)為價(jià)格是不正確的,，你告訴我資金的成本是多少,？”

????我們待會再談這個(gè)問題。但首先讓我們考察一下行為學(xué)家們的勝利,。今年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的一半授予了他們的保護(hù)使者,，普林斯頓大學(xué)心理學(xué)家丹尼爾?卡內(nèi)曼（Daniel Kahneman）[另一半給了 George Mason 大學(xué)的弗農(nóng)?史密斯（Vernon Smith，他的經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)也找出了效率市場理論的漏洞）,。還有兩年一度的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)會 John Bates Clark 獎(jiǎng)（授予美國 40 歲以下最重要的經(jīng)濟(jì)學(xué)家）,，1999 年和 2001 年都被行為學(xué)家獲得。在大眾文化領(lǐng)域,，耶魯大學(xué)隊(duì)效率市場懷疑論者羅伯特?席勒（Robert Shiller）2000 年的暢銷書《非理性繁榮》（Irrational Exuberance）是幾年來經(jīng)濟(jì)學(xué)家著作中被最經(jīng)常提及的一本,。

????也許，最戲劇性的是,，正對著法馬在芝加哥大學(xué)商學(xué)院辦公室樓下的房間現(xiàn)在已屬于 57 歲的行為學(xué)創(chuàng)始人理查德?塔勒爾（Richard Thaler）,。去年一篇雜志專訪說塔勒爾又矮又胖,，這成了學(xué)生們的笑柄,，但這有失公平。他不是一個(gè)像法馬這樣的運(yùn)動健將,，他在網(wǎng)球場上是法馬的手下敗將,。塔勒爾在康奈爾大學(xué)相對自由的學(xué)術(shù)圈呆了幾年后在 1995 年來到芝加哥大學(xué)，現(xiàn)在他似乎已經(jīng)取代了法馬的地位,，成為這家金融研究領(lǐng)域最具影響力的商學(xué)院中最重要的一位教員,。

????幾十年來，芝加哥大學(xué)一直是那些確信市場永遠(yuǎn)正確的人的神殿,。塔勒爾的這一段智力征程其實(shí)是在羅切斯特大學(xué)發(fā)展到幾乎荒謬的地步,。“我記得我的教授們叫著說,，‘這個(gè)價(jià)格是對的,！這個(gè)價(jià)格是對的！'”在塔勒爾離開羅切斯特后不久來到的原達(dá)特默斯大學(xué)（Dartmouth）的金融教授肯尼思?弗倫克（Kenneth French）說,?！斑@看上去就像一場愚蠢的電視智力競賽?！?/p>

????羅切斯特大學(xué)反映的,，不僅僅是金融這一分支，而是整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)走向的一個(gè)極端事例,。認(rèn)為人類可以解釋經(jīng)濟(jì)活動,，理性的個(gè)人試圖將財(cái)富最大化的說法至少可以追溯到 18 世紀(jì),，從蘇格蘭人亞當(dāng)?斯密（Adam Smith）開始，而且經(jīng)濟(jì)學(xué)家早在 1870 年就提出數(shù)學(xué)是最適合的表達(dá)方式,。但是這種做法真正開始有影響是在 1947 年,，麻省理工學(xué)院教授保羅?薩繆爾森（Paul Samuelson）發(fā)表了《經(jīng)濟(jì)分析基礎(chǔ)》（Foundations of Economic Analyses）的論文，用牛頓微積分的語言重鑄經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,。經(jīng)濟(jì)學(xué)數(shù)學(xué)化來到后,，把原先的一些學(xué)說全部一掃而空。原來的經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)術(shù)界曾經(jīng)是百家爭鳴的園地,，但不過幾十年的功夫,，大學(xué)里就只剩下建立在人類理性這一假說上的數(shù)學(xué)模型了。

????這些模型當(dāng)中最有威力,、也是跟實(shí)際生活數(shù)據(jù)最為吻合的,，要數(shù)效率市場假說。這一理論建立在實(shí)證基礎(chǔ)上,，顯示除非因?yàn)楣居仙M(jìn)入上升通道,，股票價(jià)格是隨意波動的。薩繆爾森在 1965 年最先對此進(jìn)行了理論解釋,，之后法馬等人又加以闡述（法馬 1964 年獲芝加哥大學(xué)博士學(xué)位）,，他們的說法是股票價(jià)格隨意波動是因?yàn)樗杏嘘P(guān)一只股票的已知信息已經(jīng)包含在股價(jià)中。也就是說,，股價(jià)只會因?yàn)橄⒍▌?，而消息，不言而喻,，是無法預(yù)測的,。

????這一價(jià)格波動觀點(diǎn)要成立，市場必須表現(xiàn)出理性,。這并不意味每一位投資人都必須理性,，只要假定一群不理性的投資人是在不同的方面不理性，他們的非理性就能夠互相抵消,。如果這一點(diǎn)不成立,，也就在這里這個(gè)理論開始搖擺不定，理性投資人就可以利用市場短暫的非理性突然賺得一大筆錢,，然后把價(jià)格又推回應(yīng)該在的位置,。

????這又把我們帶回到塔勒爾那里。1970 年初他在羅切斯特大學(xué)攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位,。他的博士論文通過了解有多少人愿意在危險(xiǎn)的行當(dāng)比如采礦和砍伐工作,，試圖給人的生命標(biāo)價(jià)。當(dāng)然他的假設(shè)是,，當(dāng)人們做出接受一份工作的時(shí)候,，已經(jīng)理性地估計(jì)到了死亡的可能性,。

????塔勒爾問了幾個(gè)朋友，為了排除千分之一的死亡概率他們愿意付多少錢,，另外,，多少錢能使他們愿意接受額外的千分之一的死亡風(fēng)險(xiǎn)。他發(fā)現(xiàn),，人們不愿意多花錢獲得額外的生命保障,，但是要求極多的錢財(cái)愿意接受額外的風(fēng)險(xiǎn)，此舉嚴(yán)格來說顯示人們并非理性,?！斑@些回答讓我得出兩個(gè)結(jié)論，”塔勒爾幾年后寫道,?！?. 如果我想要畢業(yè)的話，最好回過頭去在計(jì)算上下功夫,。2. 買價(jià)和賣價(jià)之間的差異非常有趣,。”

????塔勒爾的確將他這一有顛覆性的想法和幾個(gè)信任的同事和行外的朋友進(jìn)行了討論,。其中有一位正好是一個(gè)剛畢業(yè)的心理學(xué)博士,，他寄給塔勒爾一篇以色列心理學(xué)教授阿莫斯?特韋爾斯基（Amos Tversky）和丹尼爾?卡內(nèi)曼（Daniel Kahneman）1974 年寫的文章（特韋爾斯基 1996 年去世，如果他仍然健在,，肯定會分享今年的諾貝爾獎(jiǎng)）,。論文的結(jié)論是，人們在做概率和風(fēng)險(xiǎn)的決定時(shí),，依靠的是大腦中的捷徑，雖然“非常經(jīng)濟(jì)而且經(jīng)常是富有效率的,，但......帶來系統(tǒng)性和可預(yù)見的錯(cuò)誤,。”

????最后這一部分才是關(guān)鍵,。人們判斷會有誤并非新聞,，但如果這些錯(cuò)誤是“系統(tǒng)的而且可預(yù)見的”，那麼善于做方程式的經(jīng)濟(jì)學(xué)家必須好好考慮這一問題,。（而且投資就是做有關(guān)概率和風(fēng)險(xiǎn)的決定,，盡管塔勒爾那時(shí)候還沒有真正看到這一點(diǎn)。）當(dāng)特韋爾斯基和卡內(nèi)曼 1978 年在斯坦福大學(xué)做訪問學(xué)者的時(shí)候,，塔勒爾想做一個(gè)短期的研究,，但最后呆了 15 個(gè)月。他在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域闡述特韋爾斯基和卡內(nèi)曼的思想方面起到了重要作用,。

????經(jīng)濟(jì)學(xué)界一開始的反映并非十分積極,。但是幾年后,，塔勒爾的理論逐漸有了幾位支持者。有些人是同樣對心理學(xué)感興趣的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,，還有幾位是擅長計(jì)算的金融教授,，他們對一些看來非理性的市場行為感到迷惑不解，比如市場在新年最初幾周會短暫上揚(yáng)的“一月效應(yīng)”（在人們就這一現(xiàn)象發(fā)表文章不久以后,，這一現(xiàn)象又消失了）,，以及一些股價(jià)相對公司價(jià)值不高的“價(jià)值”股超越市場表現(xiàn)的現(xiàn)象。懷疑論者的人數(shù)在整個(gè) 80 年代有所增加了,，但相對來說仍然只是邊緣理論,。

????與此同時(shí)，效率市場論者不僅占領(lǐng)了學(xué)術(shù)界的主流而且還進(jìn)入了華爾街,。不難感到意外的是,，華爾街最初的反應(yīng)是敵對的。教授們所說的是歸根結(jié)蒂就是那些高收入的基金經(jīng)理和分析師一錢不值,。一些教授揭示說,，在 1960 年一個(gè)著名的的對話中，一位基金經(jīng)理問麻省理工的保羅?庫特內(nèi)爾（Paul Cootner）說,，“如果你那麼聰明,，你為什麼沒有很多錢？”庫特內(nèi)爾的回答是,，“如果你那麼有錢,，你為什麼不聰明呢？”

????第二個(gè)問題的答案是,，華爾街人士無需聰明而致富,，因?yàn)榫退闼麄兺扑]的股票不行，他們?nèi)匀豢梢詮母鞣N收費(fèi)和交易傭金中掙錢,。但 70 年代破壞性的熊市讓一些投資者開始懷疑,，托管他們錢的人是否值托管者付出的錢。這種想法的一個(gè)必然結(jié)果是指數(shù)基金,，該品種不奢求超越市場表現(xiàn),，只求過得去的市場回報(bào)，而且管理費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一般更活躍的基金,。1971 年舊金山的 Wells Fargo 投資顧問（現(xiàn) Barclays Global Investors）創(chuàng)立了首家為機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)的指數(shù)基金,。首家為個(gè)人投資者服務(wù)的指數(shù)基金 Vanguard Index Trust 在五年后成立。

????同時(shí),，幾位比庫特內(nèi)爾更有外交手腕的金融學(xué)者開始在現(xiàn)實(shí)世界中傳播他們的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)理念,。普林斯頓大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯頓?馬爾基爾（Burton Malkiel）1973 年出版的《漫步華爾街》（A Random Walk Down Wall Street），在將效率市場理念帶給普通投資大眾方面可能起到了最重要的作用。但在華爾街,，最重要的使者是威廉?夏普（William Sharpe）,。

????今年 68 歲的夏普在南加州長大，并在加州大學(xué)洛杉磯分校學(xué)了經(jīng)濟(jì)學(xué),。 他同樣相信效率市場,， 但他的研究（他 1990 年獲得諾貝爾獎(jiǎng)）對那些試圖超出市場表現(xiàn)的人同樣具有吸引力。在效率市場中唯一打敗市場的做法是承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn),。夏普創(chuàng)立了一個(gè)建立在以往波動率基礎(chǔ)上的衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法,，名為“beta”，它有助于計(jì)劃平衡的投資組合,。它也能衡量積極交易的基金管理人究竟是戰(zhàn)勝了市場,，還是只不過是承擔(dān)了更高的風(fēng)險(xiǎn)。

????夏普并不滿足于讓他的觀點(diǎn)僅僅停留在學(xué)術(shù)刊物上,。他寫投資和金融的教科書,，而且還為華爾街和退休基金做咨詢，忙得在 80 年代中期放棄了斯坦福的全職教職,。1996 年他甚至創(chuàng)立了一個(gè)網(wǎng)絡(luò)公司,，叫金融引擎（Financial Engines），以將他的建議與小投資者分享,。因此,，雖然夏普相信效率市場，他同樣花很多時(shí)間幫助投資者做決定,。這最后使他成為行為金融學(xué)迷,。“在實(shí)用階段,，我相信謹(jǐn)慎的看法是相信市場在定價(jià),，風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)方面很接近有效率的形態(tài)，”夏普說,?！暗诹硪环矫妫覀儚恼J(rèn)知心理學(xué)可以看到,，普通人需要的是那些能幫助他們做出正確、而不是錯(cuò)誤決定的選擇,?！?/p>

????行為研究顯示，投資者做的很多錯(cuò)誤決定來自過分自信,。就是說,，我們認(rèn)為我們知道的要比實(shí)際的多。我們做的交易太多,，分散風(fēng)險(xiǎn)做的不夠,，我們根據(jù)最近發(fā)生的臆測未來,。

????因此，許多行為學(xué)家的建議與保護(hù)小投資者不被自己所誤有關(guān),。這也就是席勒花了很長時(shí)間考慮如何設(shè)計(jì)最優(yōu)企業(yè)年金的原因,。這也是夏普將行為學(xué)家的研究綜合到金融引擎的建議中去的原因。難怪當(dāng)一位 CNBC 主持人在丹尼爾?卡內(nèi)曼 10 月份獲得諾貝爾獎(jiǎng)后采訪他,，問他有什麼建議給觀眾的時(shí)候,，他回答說,“買入持有?！?/p>

????當(dāng)我?guī)字芎笙蚍R重復(fù)卡內(nèi)曼的話的時(shí)候,，他的反應(yīng)是很高興?！斑@意味著我贏了,！”他叫道。在某種程度上,，這是一個(gè)荒謬的說法,。行為學(xué)家顯然是現(xiàn)在金融學(xué)術(shù)界的主流，隨著一批教授開始出名,，行為學(xué)從 90 年代不入流的地位取得了大步的跨越,。但在現(xiàn)實(shí)世界的實(shí)例中，行為學(xué)家堅(jiān)實(shí)的成功也說明了為什麼在實(shí)際投資建議方面,，他們聽上去那麼像法馬和夏普,。

????現(xiàn)實(shí)世界的實(shí)例是 90 年代末的股市泡沫。根據(jù)嚴(yán)格的效率市場理論,，對這一現(xiàn)象必須有理性的解釋,。法馬認(rèn)為為那些高高在上的因特網(wǎng)股票定價(jià)，雖然有風(fēng)險(xiǎn),，但是并不瘋狂,，因?yàn)樵缤頃幸欢夜粳F(xiàn)在虧損的公司會成為明天的微軟。但他在這一點(diǎn)上幾乎完全是孤立的,?！拔覀兘?jīng)歷了歷史上最嚴(yán)重的泡沫時(shí)期，”馬爾基爾說,，現(xiàn)在他管自己叫“拄著拐杖的漫游者,。”法馬最喜愛的合作伙伴,，達(dá)特摩斯的弗倫克幾乎要說粗話但還是止住了,。“我和尤金合作很密切，”他說,?！叭绻以诿襟w上用這個(gè)詞的話他會非常難過的?！?/p>

????耶魯?shù)慕?jīng)濟(jì)學(xué)家席勒并不會因?yàn)榧づR受到這樣的良心譴責(zé),。1984 年他聲稱從發(fā)現(xiàn)“股價(jià)波動不可預(yù)測”得出的“價(jià)格永遠(yuǎn)是正確的”這一結(jié)論實(shí)際上是“經(jīng)濟(jì)思想史上最大的一個(gè)錯(cuò)誤?！毕沼纱顺擅?。1987 年股市崩潰，效率市場派教授無言以對,，席勒受到了更多關(guān)注,。（“這很奇怪，”夏普當(dāng)時(shí)對一位記者說,。后來他的母親打電話責(zé)備他：“你 15 年教育,，3 個(gè)高級學(xué)位，就只能說“這很奇怪”嗎,？）

????席勒 56 歲了,，他在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域師從麻省理工的塞繆爾森。他和席勒常年以來都是盟友,，但是席勒看來和其他行為學(xué)家不同,，他對將認(rèn)知心理學(xué)的片瓦拼裝起來解釋股市泡沫缺乏興趣。（這將回到這個(gè)持久的從過去臆測未來的缺陷）相反,，他樂意接受常識,，認(rèn)為市場有的時(shí)候被潮流或是集體瘋狂所主導(dǎo)。90 年代中,，席勒確信到人們開始進(jìn)入集體瘋狂,。他的證據(jù)很直白：市盈率太高了。他開始到處發(fā)出這個(gè)警報(bào),，包括在美聯(lián)儲,。然后他寫了《非理性繁榮》一書，2000 年 3 月上市,。此時(shí),，股市達(dá)到巔峰。

????席勒自謙,，說此書上市時(shí)機(jī)之好純粹是運(yùn)氣,。他在 90 年代將自己大部分的錢從股市中抽了出來，他現(xiàn)在給投資人的建議是“徹底分散投資",，并且不要企圖超越大勢。這也正是夏普會告訴你的。法馬和席勒的建議也差不多,。行為學(xué)家的秘訣是,，盡管他們認(rèn)為投資者是非理性的，市場也經(jīng)常出現(xiàn)異動,，但他們?nèi)匀幌嘈攀袌鲞\(yùn)行良好,，試圖超越眾多投資者的集體智慧往往是徒勞的?；卮鸱R有關(guān)如何在市場價(jià)格不準(zhǔn)確的條件下計(jì)算資金的成本的問題,，行為學(xué)家說，為了做這樣的計(jì)算他們可以假定價(jià)格是正確的,。

????但是效率市場也有個(gè)不可告人的秘密：如果要讓市場繼續(xù)保持它的效率,，需要有很多理性投資者相信市場是無效的，所以傾其一生時(shí)間來試圖打敗市場,。行為學(xué)家的理論當(dāng)然不難解釋有些投資者可以戰(zhàn)勝市場,。事實(shí)上，包括塔勒爾在內(nèi)的幾位行為學(xué)的教授,，他們自己的資金管理公司都在利用研究中發(fā)現(xiàn)的市場例外現(xiàn)象牟利,。

????但要從市場例外中牟利是有限度的。因?yàn)椤笆袌龇抢硇缘臅r(shí)間可以長到你破產(chǎn),?！比藗兤毡檎J(rèn)為這是經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投機(jī)大師凱恩斯（John Maynard Keynes）說的話，還有人將所有行為學(xué)理論都?xì)w結(jié)到凱恩斯 1936 年的《通論》（General Theory）第 12 章,，他將投資形象地描述為搶凳子的游戲,。但是凱恩斯沒有得出現(xiàn)代行為學(xué)家的一個(gè)重要結(jié)論：就是專業(yè)投資者現(xiàn)在受到客戶的壓力很大，因此他們無法做出那些可能會戰(zhàn)勝市場的長期投資決策,。如果他們這樣做的話,，就像 90 年代末很多試圖以價(jià)值為依托的共同基金一樣，不久就會發(fā)現(xiàn)沒有顧客繼續(xù)給錢讓他們投資了,。

????這就把我們帶到這樣一個(gè)世界,，有足夠的忍耐力和敢于逆市場而行的勇氣的投資人可以打敗市場，但是絕大多數(shù)共同基金和對沖基金不能,。換言之,，行為學(xué)家用大多數(shù)專業(yè)基金管理人未能打敗市場的壓倒性的實(shí)證解釋了沃倫?巴菲特（Warren Buffett）的成功（而絕大多數(shù)正宗的效率市場論者荒謬地認(rèn)為他不過是運(yùn)氣而已）。

????這一點(diǎn),，我們認(rèn)為是一個(gè)重要的認(rèn)知成就,。這對你有何啟示？很簡單：買入持有,，分散投資,，將資金放入指數(shù)基金,。將注意力放在你可以控制的事情上：盡量壓低成本。

????譯者：顧蔚