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????共同基金坑害了投資人，但這一行業(yè)蒙受的損失為什麼沒有你的損失大?

????作者：賈維斯?雷維爾（Janice Revell)????

????投資人虧了錢,，首席執(zhí)行官遭譴責(zé),，華爾街分析師們挨訓(xùn)斥，投資銀行不等國會(huì)開始討論它們卷入安然（Enron）和世通（WorldCom）丑聞的事便改變了策略,?？磥恚恳粋€(gè)與華爾街有關(guān)的人這些天來日子都不好過,；而且乍看上去,，共同基金業(yè)也不能幸免。最近幾個(gè)月來,，希望破滅的投資人一直在從股票基金中抽走數(shù)量空前的資本,；僅僅在 7 月里就提走了 526 億美元，超過了在當(dāng)今股市上表現(xiàn)最差的叁個(gè)月──2001 年 9 月,、1998 年 8 月和 1987 年 10 月──資金流失量的總和,。

????可是，從眼下的情形來看第一印象至少是錯(cuò)誤的。盡管有確鑿無疑的證據(jù)表明,，從整體上看,，基金管理公司為客戶所做的工作業(yè)績很差，但實(shí)際上該行業(yè)目前的情況相當(dāng)不錯(cuò),，謝天謝地,。普通投資人蒙受了重大打擊，同樣不妙的是,，在基金管理公司真正感覺到切膚之痛前,，情況將會(huì)變得更遭。

????事實(shí)就是如此,，因?yàn)闊o論股票市場如何努力,，共同基金公司仍然在向把錢交給它們的投資人收取費(fèi)用。毫無疑問,，上一回牛氣沖天的股市使該行業(yè)大發(fā)利市──1990 年代,，投資人紛紛解囊，企圖從繁榮的股市里撈上一把,，從而使共同基金的資產(chǎn)增加了六倍之多,，幾乎達(dá)到七萬億美元。僅國內(nèi)股票基金就從 1990 年的 2,210 億美元膨脹到了上世紀(jì)末的 3.5 萬億美元,。債券基金和貨幣市場基金的資產(chǎn)也呈幾何級(jí)數(shù)增長。隨著基金公司管理下的資產(chǎn)增多,，它們的金庫也在膨脹,。根據(jù)基金行業(yè)協(xié)會(huì)投資公司協(xié)會(huì)（Investment Company Institute）的統(tǒng)計(jì)，截止上個(gè)世紀(jì)末,，因管理大盤股票基金而收取的平均費(fèi)用（不包括銷售傭金或分銷費(fèi)用在內(nèi)）為：每一千美元的托管資金收取七美元（用它們的行話來說,，就是 70 個(gè)基本點(diǎn)）。規(guī)模小一些的基金公司收取的費(fèi)用甚至更高,。保守地說,，到 2000 年，該行業(yè)僅在股票基金一項(xiàng)上每年就賺取了 250 億美元,。

????那麼,，投資人得到什麼回報(bào)了呢？比你想象的要少,。在股市暴漲期間,，連最活躍的共同基金經(jīng)理都無法趕上整個(gè)股市指數(shù)的上升速度。根據(jù)芝加哥的行業(yè)跟蹤機(jī)構(gòu)晨星公司（Morningstar）的統(tǒng)計(jì),，在過去的十年里,，只有 27% 的國內(nèi)大盤股票基金的漲幅超過了標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 家中上漲股票的漲幅。基金公司卻說：只有在熊市期間聘請(qǐng)一位真正的專家挑選可買進(jìn)的股票才能有所斬獲,。有那麼一陣子,，投資人似乎都在跟進(jìn)：自從牛市在 2000 年 3 月結(jié)束以來，他們向股票基金注入了大約 2,000 億美元,。對(duì)大多數(shù)人來說,，此舉乃是一步臭棋。從那以后,，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌了 37%,。據(jù)晨星公司統(tǒng)計(jì)，如果不計(jì)算管理費(fèi),，買賣活躍的大盤基金當(dāng)中只有大約 50% 的業(yè)績不錯(cuò)──對(duì)于中,、小盤基金來說，情況甚至更差,。那些名聲顯赫的基金如 Putnam New Opportunities 和 Janus Twenty──它們各自管理的資產(chǎn)均超過 100 億美元──都已經(jīng)被打垮,。（有據(jù)可查的是，自 2000 年 3 月牛市結(jié)束以來,，Putnam 基金下跌了 68%,，Janus 則下跌了 64%。）

????盡管投資人苦不堪言,，共同基金公司實(shí)際上并沒有和他們蒙受損失,。“低迷的股市并沒有使資產(chǎn)管理業(yè)蒙受重大財(cái)政損失,，”從事共同基金咨詢的 Strategic Insight 研究部主任阿維?納克馬尼（Avi Nachmany）說,。部分原因是，基金業(yè)對(duì)其資產(chǎn)減少現(xiàn)象反應(yīng)迅速,。首先,，基金經(jīng)理們發(fā)現(xiàn)自己的紅利減少了。其次,，這些公司很快就把不賺錢的基金并入其他基金──這是困難時(shí)期普遍采取的策略,。根據(jù)晨星公司的統(tǒng)計(jì)，從 2000 年 3 月出現(xiàn)熊市以來,，基金業(yè)有將近 20% 的股票基金被清理或因被并入其他基金而退市,。

????基金業(yè)沒有削減的是它收取的咨詢費(fèi)。對(duì)沖基金如果業(yè)績下降,，所收費(fèi)用也會(huì)減少,，而股票基金則不一樣，即便業(yè)績不佳也要平均收取 70 個(gè)基本點(diǎn)的費(fèi)用,?；鸸镜馁Y產(chǎn)基礎(chǔ)盡管受到重創(chuàng),，但它們?nèi)缃袢栽诠芾碇?2.8 萬億美元的股票基金。正如納克馬尼指出的那樣,，在投資到股票基金的錢當(dāng)中,，大約有叁分之二是在 401（k）方案和個(gè)人退休帳戶（IRA）等遞延納稅退休帳戶上，而投資人的惰性一般都很大,。他說：“客戶們不會(huì)一起撤出的,。”

????基金公司還有一個(gè)利潤保護(hù)層,，那就是從股票基金中流出的錢大多進(jìn)了貨幣市場和債券基金,。在這些業(yè)務(wù)上，基金公司照樣收取費(fèi)用,，盡管不如股票基金收得那麼多,。為美銀證券（Banc of America Securities）分析基金業(yè)的羅伯特?蘇卜哈尼（Robert Sobhani）說，管理債券基金的平均收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為 55 個(gè)基本點(diǎn)左右,，貨幣市場基金的收費(fèi)還要低大約 15 個(gè)基本點(diǎn),。

????這樣一來，基金業(yè)照樣還能賺取一部分利潤,，而經(jīng)紀(jì)人和投資銀行卻已經(jīng)學(xué)會(huì)如何在沒有這部分利潤的情況下生存下去,。根據(jù)納克馬尼的統(tǒng)計(jì)，上市交易的共同基金公司在 2001 年的稅前營業(yè)利潤率平均為 39.5% 左右,。自然,，由于投資轉(zhuǎn)向了利潤率較低的債券和貨幣市場基金，2002 年這一數(shù)字很可能會(huì)降低幾個(gè)百分點(diǎn),。納克馬尼說：“該行業(yè)的贏利能力難免會(huì)下降,。”但他又補(bǔ)充道：“它們經(jīng)受得起這點(diǎn)損失,。”

????的確,，大多數(shù)大型基金公司早就意識(shí)到,，通過提供一系列股票、債券和貨幣市場產(chǎn)品,，它們就能牢牢抓住投資人的資產(chǎn),，不管股市會(huì)出現(xiàn)什麼情況。這一戰(zhàn)略如今正在取得良好的效果,。盡管今年 7 月股票基金的資金流失量創(chuàng)下了記錄,，但由于投資人向債券和貨幣市場基金注入了數(shù)以十億計(jì)的資金，在最大的 20 家共同基金公司中有 12 家的資產(chǎn)出現(xiàn)了凈增長,，其中包括重量級(jí)的 Vanguard 和 Dreyfus,。

????這并不是說，基金公司個(gè)個(gè)都肥得流油。正如沒有進(jìn)行多向投資的人如今付出了代價(jià)一樣,，把賭注全都押在股票上的基金公司也損失慘重,。例如，Janus 公司在 1990 年代后期靠一批高新技術(shù)和積極增長型基金來維持其驚人的發(fā)展速度,。如今,，該公司擁有的 970 億美元的資產(chǎn)還不到 2000 年 3 月時(shí)的一半。今年夏天,，該公司的創(chuàng)始人,、首席執(zhí)行官托馬斯?貝利（Thomas Bailey）引咎辭職了。

????“從 1997 年到 1999 年,，擁有多元化業(yè)務(wù)的做法并不那麼吸引人──假如你只投資于增長型股票,，你的資產(chǎn)就會(huì)直線上升，”Vanguard 公司首席執(zhí)行官杰克?布倫南（Jack Brennan）說,?！翱墒牵灰匆幌逻^去兩年里單一經(jīng)營和多元化經(jīng)營的公司的情況,，就會(huì)發(fā)現(xiàn)兩者的整體財(cái)務(wù)狀況明顯不一樣,。”

????你如果了解了這一切,，就很難想象基金業(yè)對(duì)于客戶所感到的痛苦會(huì)有相同的體會(huì),。大型基金公司在每個(gè)市場上都有產(chǎn)品──例如，富達(dá)投資公司（Fidelity）眼下推出的一項(xiàng)熱銷產(chǎn)品是房地產(chǎn)基金,。人們不太愿意放棄他們的基金公司──在許多情況下,，他們被自己的退休計(jì)劃拴在了基金公司身上。更有可能的是,，他們讓自己的錢在基金公司內(nèi)部流動(dòng)──拋棄賠錢的基金,，尋找能賺錢的基金?！凹词乖谄D難時(shí)期,，基金管理仍然是一個(gè)獲利頗豐的行業(yè)，”Vanguard 公司的布倫南說,?！叭藗冇械氖悄托摹,！贝嗽挷患?。

????譯者：王恩冕