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????全世界的黃金牛（Gold Bull)們有一個(gè)值得開Party慶祝的消息,，那就是今年中國(guó)將甩開印度成為全世界上最大的黃金市場(chǎng),。

????2011年中國(guó)的從香港轉(zhuǎn)口的黃金進(jìn)口總額比2010年翻了3倍（往年中國(guó)黃金進(jìn)口的一半左右都是由香港轉(zhuǎn)口）。根據(jù)貴重金屬咨詢公司Thomson ReutersGFMS的數(shù)據(jù),，2011年后半年,，中國(guó)已經(jīng)超越印度成為世界黃金第一大消費(fèi)者。自1920年一脈相承至今,，史上最漫長(zhǎng)的黃金牛市又獲得了新的發(fā)動(dòng)機(jī)支撐,。

????問(wèn)題是中國(guó)對(duì)黃金的渴求到底是瞬間激情還是永久的婚姻呢？

????首先讓我們看看中國(guó)進(jìn)口黃金的需求結(jié)構(gòu)：根據(jù)世界黃金理事會(huì)（WGC)的《黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》（Gold Demand Trends）,，2011年第一季度,，中國(guó)的黃金總需求是981.3噸，對(duì)金條和金幣的需求增加了52%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對(duì)首飾黃金需求的增加,。中國(guó)黃金需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)主要是由強(qiáng)勁的投資需求推動(dòng)的,。

????有人可能會(huì)說(shuō)，因?yàn)樵蹅儑?guó)家要推進(jìn)外儲(chǔ)的多元化,，中國(guó)人民銀行是這些投資類黃金產(chǎn)品的主要買主,。但這是不可能的。如果央行要購(gòu)買如此大量的黃金,，它必須大量拋出美元或歐元資產(chǎn),，從目前市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看這并沒(méi)有發(fā)生。而且2011年最后一個(gè)季度,，中國(guó)的外儲(chǔ)縮水了205億美元,。這一切都說(shuō)明北京沒(méi)有閑錢在國(guó)際市場(chǎng)上買進(jìn)如此大量的黃金，所以嫌疑人就只有私人投資者了,。

????而黃金投資需求的釋放很大程度上得益于中國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)的逐漸放開,。2010年中國(guó)人民銀行出臺(tái)了一系列政策和法令提倡國(guó)內(nèi)的黃金交易及消費(fèi)，完善了對(duì)國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)的科學(xué)管理,其中包括增加了可以進(jìn)出口,，買賣金塊金條金幣的銀行數(shù)目,。他們甚至考慮允許國(guó)外的金塊供應(yīng)商加入上海黃金交易所。

????隨著貿(mào)易順差的不斷萎縮,，以及資金撤離中國(guó)涌向其他新興市場(chǎng),，黃金進(jìn)口對(duì)外儲(chǔ)及人民幣匯率穩(wěn)定的壓力會(huì)越來(lái)越大。這里有印度的前車之鑒,。根據(jù)摩根斯坦利的研究報(bào)告,，印度是亞太地區(qū)唯一的貿(mào)易赤字國(guó)家。2011年印度盧比兌美元貶值了15%,，大量的黃金進(jìn)口進(jìn)一步惡化了印度盧布貶值的趨勢(shì),。盡管黃金的美元計(jì)價(jià)在去年9月登頂之后下落20%，但黃金的盧比計(jì)價(jià)卻創(chuàng)下了歷史記錄,。根據(jù)WGC的數(shù)據(jù),，2011年印度的黃金進(jìn)口總額在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下依然超過(guò)了2010年的水平，達(dá)到了460億美元的歷史新高,，相當(dāng)于貿(mào)易赤字的3/4,。

????根據(jù)WGC的數(shù)據(jù)，2012年地中國(guó)的黃金進(jìn)口總額將超越印度,，也就是大于460億美元,。中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)不容樂(lè)觀，硬著陸,，貿(mào)易順差萎縮,，資本撤離,，人民幣匯率穩(wěn)定等壓力之下，中央政府對(duì)巨額的黃金進(jìn)口的忍耐是有一定限度的,。全世界的Gold Bulls必須對(duì)這個(gè)政策風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕,。根據(jù)Bullionvault的圖表數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后,，中國(guó)黃金進(jìn)口對(duì)GDP占比攀升越來(lái)越快,，對(duì)中國(guó)貿(mào)易順差的侵蝕能力也在不斷加大。這一切都引起了貨幣安全部門的擔(dān)憂,，據(jù)東京渣打銀行的Bruce Ikemizu透露,，目前中國(guó)的黃金進(jìn)口必須事先申請(qǐng)中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局的許可，不排除日后會(huì)有諸如配額和重稅等嚴(yán)厲措施壓制黃金進(jìn)口的勢(shì)頭,。

????我私下里把黃金叫做“全球市場(chǎng)恐懼管理工具”,。中國(guó)的黃金進(jìn)口在08年后快速攀升體現(xiàn)了人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，其中尤以眼下“中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸論”最以為甚,。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)順利軟著陸,，這種市場(chǎng)恐懼對(duì)黃金的需求就會(huì)大幅減少。

????中國(guó)的黃金進(jìn)口還與國(guó)家的貨幣政策與通脹前景緊密相關(guān),。自去年12月5日,，中國(guó)人民銀行已經(jīng)兩次下調(diào)存款儲(chǔ)備金率，貨幣寬松的決心頗大,，而通脹威脅又大有死灰復(fù)燃之勢(shì),。在實(shí)際存款利率為負(fù)的情況下，黃金對(duì)沖貨幣貶值的需求不斷上升,。中央領(lǐng)導(dǎo)換屆之際,，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性加大，這可能是央行貨幣寬松的動(dòng)機(jī),，不排除換屆之后,，貨幣政策重做調(diào)整。如果換屆之后,，通脹控制穩(wěn)定民生再次成為貨幣政策的首要目標(biāo),，那么不排除黃金對(duì)沖貨幣貶值的需求會(huì)開始萎縮。

????中國(guó)牛氣沖天的黃金需求還得益于投資產(chǎn)品的缺乏,。中國(guó)金融領(lǐng)域由于壟斷嚴(yán)重，產(chǎn)品創(chuàng)新嚴(yán)重不足,。根據(jù)胡潤(rùn)百富研究報(bào)告,，一直以來(lái)樓市和股市是中國(guó)壟斷性的富裕個(gè)人投資方式，過(guò)去十余年尤以樓市為最甚,。不過(guò)中國(guó)股市長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳,，黑幕不斷,，已令投資者意興闌珊。而樓市又受到中央強(qiáng)勢(shì)打壓,。在此情形下,，黃金的崛起就不足為奇。

????綜上所述,，Gold Bulls對(duì)來(lái)自中國(guó)的多頭因素不宜盲目夸大,，過(guò)于樂(lè)觀，不確定性因素很多,，其中最值得擔(dān)憂的就是政策風(fēng)險(xiǎn),，一旦央行認(rèn)定強(qiáng)勢(shì)的黃金進(jìn)口已經(jīng)威脅到了貿(mào)易平衡或者貨幣安全，可能會(huì)對(duì)黃金進(jìn)口強(qiáng)勢(shì)打壓,。

（吳迪,，現(xiàn)任商務(wù)部新世紀(jì)跨國(guó)公司研究中心理事。注：本文僅代表作者本人觀點(diǎn),。）