????9月4日,，國資委發(fā)布公告稱可能將國內(nèi)最大的兩家軌道交通設(shè)備制造企業(yè)中國北車和中國南車進行合并。有些諷刺意味的地方在于,，這兩家公司原本就是一家,。經(jīng)過對中國鐵路機車車輛工業(yè)總公司進行資產(chǎn)重組,，北車和南車分別于2000年和2002年成立，當時目的是為市場引入競爭機制,。而現(xiàn)在,，國資委或許又要取消重來。

????經(jīng)濟學理論認為,，同行業(yè)公司合并的主要原因不外乎兩種考慮：市場支配力和效率,。在前一種動機驅(qū)動下,，公司合并可以讓雙方控制更大的市場份額并抬高價格,。這既可能直接來自對客戶方面更高的議價能力，也可能是由于暗中結(jié)成價格同盟變得更容易了,，因為需要協(xié)調(diào)的公司少了,。還有另一種促使企業(yè)合并的原因，是為了提高效率并降低成本,。合并企業(yè)可以整合重疊業(yè)務,，減少設(shè)備或人力成本。重疊的部分可能存在于制造設(shè)備,、研發(fā),，或者會計等后臺職能中。

????無論合并的原因是哪種,，公司合并后導向的結(jié)果都是一樣的——更高的利潤,。那么我們?yōu)槭裁磻撽P(guān)注其背后的原因？因為兩種不同的動機會對軌道交通設(shè)備購買方和乘坐這些設(shè)備的人產(chǎn)生不同的影響,。如果合并后的公司增加了市場支配力,，列車價格就會上漲。相應地,，列車購買量將會減少,，而買下來的也會更加昂貴。這些成本最終需要有人支付,，也就是說乘客要掏更多錢買票,，或者政府要拿出更大規(guī)模的補貼。這對社會來說是件壞事,。而如果合并后的公司成功地降低了成本,，其影響就會截然相反——列車價格和票價都會下降。這對社會來說就是件好事,。

????這兩種可能的動機都出現(xiàn)在了關(guān)于這次潛在合并的報道中,。有一篇文章引述了持這兩種觀點的分析師的話，一方認為合并將“結(jié)束北車和南車之間你死我活的爭奪”,，另一方的看法是,，消除重疊產(chǎn)品和多余研發(fā)支出可以降低成本。

????于是我決定來看一看，是否股市中有些證據(jù)可以讓我們看清這起合并案背后的動機,。由于兩種原因?qū)Ρ避嚭湍宪噥碚f都有利可圖,，因此觀察這兩家公司的股價表現(xiàn)于事無補（國資委發(fā)布公告當日兩公司均停牌，但隨后一個交易日它們雙雙大幅上漲）,。但是,，查看兩家公司的競爭對手的股票表現(xiàn)卻可能會有所幫助。如果合并的動機是獲取市場支配力,，它們的競爭對手就會受益,。因為和一家產(chǎn)品售價更高的公司競爭總是件好事。如果合并的動機是效率,，競爭對手就會受損,。和一家更高效的對手競爭可一點不美妙。

????《華爾街日報》（Wall Street Journal）列出了北車和南車的主要競爭對手,，其中包括加拿大的龐巴迪公司（Bombardier）,、法國的阿爾斯通（Alstom）和德國的西門子（Siemens）。我查看了國資委公告發(fā)出當天這些個股相對于大盤的表現(xiàn),。如果它們的漲幅遠遠超過大盤,，那就說明北車和南車的合并是為了市場控制力；如果它們大幅下跌,，則說明本次合并的動機是效率,。

????9月4日，阿爾斯通上漲了0.81%,，而法國股市CAC指數(shù)上漲了1.65%,；西門子和德國股市DAX指數(shù)的漲幅分別為1.48%和1.02；龐巴迪上漲了0.27%,，同日加拿大股市TSX指數(shù)下跌了0.52%,。按算術(shù)平均數(shù)計算，這三家公司的回報水平提高了0.86%,，而三地股市上漲了0.72%,。數(shù)字差別不大，這表明國資委相關(guān)公告對這三家公司的影響微弱,，也就是說北車與南車合并對其影響很小,。

????不過，對于這個結(jié)論,，我們需要小心,。這些競爭對手的股價未受影響也許另有原因。對這三家公司來說,，軌道交通設(shè)備制造業(yè)務的份量可能不足以讓它們的股價出現(xiàn)明顯變化,。它們都是多元化的制造商,。另一種可能性是，那些消息靈通的交易者早就知道了這份公告,，而其影響已經(jīng)體現(xiàn)在了9月4日之前的股價之中,。

????鑒于這番考察沒有得出明確結(jié)論，我們可以進行另一種嘗試,。上述兩方面的動機對中國鐵路網(wǎng)建設(shè)者的中國鐵建股份有限公司有著不同的影響,。該公司的大多數(shù)列車設(shè)備都購自北車和南車。列車制造商的市場支配力提升會降低中國鐵建的利潤和股價,；而制造商的效率提高則會推高該公司的利潤和股價,。9月4日，中國鐵建的股價上漲了1.20%,，而香港恒生指數(shù)下跌了0.08%（該公司在香港上市）,。這在一定程度上表明,，潛在合并可能提高合并后公司的效率,。

????對此我們也得小心。其他因素也可能導致中國鐵建股價9月4日的波動,。同時,，作為國企，中國鐵建可能并不會追求利潤最大化,。也許,，股價上漲表明市場預期，由于這次合并或引發(fā)政府調(diào)整鐵路行業(yè)的整體策略,，中國鐵建未來可能獲得更多補貼,。

????這項證據(jù)遠不足以令人信服，也不意味著本次合并將匆忙進行,。它說明,，這次合并或許不會嚴重損害市場競爭，但應該通過更嚴密的分析來確定其影響,。過于匆忙地做決定可能會讓軌道列車客戶和乘客被“railroaded”,。——19世紀60年代,，橫跨美國的鐵路修建的非?？欤藗冇纱搜苌隽诉@種表達方式,，它的意思是事情推進的過于迅速,，以至于人們沒有機會去思考或反對。（財富中文網(wǎng)）