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????即使你曾經(jīng),、而且仍然覺得自己的分析是正確的，金融市場(chǎng)的變幻莫測(cè)卻能使你看起來像個(gè)徹頭徹尾的傻瓜,。今天我要說一個(gè)令人羞辱的例子：到目前為止,，今年上半年的最佳投資，非美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券莫屬,，而像我這樣的人卻一直告誡大家要慎購(gòu)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券,。

????我還曾經(jīng)一再?gòu)?qiáng)調(diào)說，必須防范美元貶值的風(fēng)險(xiǎn),。因?yàn)闉榱颂钛a(bǔ)貿(mào)易和預(yù)算赤字,，美國(guó)政府需要大舉借貸，而這正在削弱美元作為世界儲(chǔ)備貨幣的地位,。

????不過你猜怎么著,？雖然今年的美國(guó)股市一直走弱，但外國(guó)股市相比之下表現(xiàn)更差,。

????現(xiàn)在,，讓我們看看數(shù)字吧。費(fèi)城理財(cái)公司Aronson + Johnson + Ortiz對(duì)48個(gè)資產(chǎn)類別的投資回報(bào)率進(jìn)行了跟蹤,。

????今年上半年,，唯一達(dá)到兩位數(shù)收益率的投資是——長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券。它的總回報(bào)率,，也就是價(jià)格收益加上利息,，為13.2%。

????與此同時(shí),，上半年非美國(guó)股票虧損12.2%（價(jià)格下跌加上再投資股息）,，而美國(guó)股票虧損5.6%。

????今天的這一幕似曾相識(shí),，但是背后原因不盡相同,。2007-2008年，因?yàn)閾?dān)心爆發(fā)全球金融危機(jī),，驚慌失措的投資者們紛紛把美國(guó)國(guó)庫(kù)券作為資金的避難所,。

????今年，問題則出在歐洲,。希臘,、西班牙、意大利以及其它歐元區(qū)國(guó)家面臨著巨大的財(cái)政困境,，促使投資者在國(guó)庫(kù)券中尋求安心,。

????AJO公司的負(fù)責(zé)人布萊恩?溫辛格（Brian Wenzinger）指出：“當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)看上去搖搖欲墜之時(shí),，要想保持現(xiàn)金流動(dòng)性，唯一可行的投資就是美元和美國(guó)國(guó)庫(kù)券,?！?/p>

暴漲過后必將暴跌

????大量資金涌入國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)，壓低了長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券的利率,。AJO公司稱,，截止6月30日，該公司用來衡量國(guó)庫(kù)券表現(xiàn)的指數(shù)利率從2009年底的4.45%,，下跌到了3.68%,。利率下跌推高了國(guó)庫(kù)券價(jià)格，因?yàn)楫?dāng)新的國(guó)庫(kù)券利率只有3.68%時(shí),，利率為4.45%的國(guó)庫(kù)券價(jià)格自然沖破其面值,。

????這意味著每1,000美元面值的國(guó)庫(kù)券每年收益相差7.7美元，考慮到長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券的周期較長(zhǎng),，這將是一筆可觀的差異,。因此，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券在上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁,，美國(guó)政府也就能以非常低的利率出售國(guó)庫(kù)券，來填補(bǔ)巨大的財(cái)政赤字,。

????然而,，利率上調(diào)是遲早的事。當(dāng)利率上調(diào)時(shí),，現(xiàn)有的國(guó)庫(kù)券價(jià)格會(huì)下跌,。去年就發(fā)生過這種情況，當(dāng)時(shí)國(guó)庫(kù)券的利率飆升了近50%,，從2008年底的2.97%漲至前面提到的4.45%,。去年，長(zhǎng)期債券的總回報(bào)是-12.9%,，成為AJO公司48個(gè)投資類別中的最大輸家,。而在2008年，長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券還是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別之一,。

????我對(duì)過去6個(gè)月的預(yù)測(cè)大錯(cuò)特錯(cuò),，對(duì)此我打算怎么解釋？簡(jiǎn)而言之,，市場(chǎng)從長(zhǎng)期來看是理智的,；而短期內(nèi)，則什么事都可能發(fā)生,。技術(shù)股和房?jī)r(jià)泡沫的延續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)比理性投資者的預(yù)期要長(zhǎng),，但它們最終還是破滅了,。國(guó)庫(kù)券的泡沫也將如此。

????譯者：陳寶