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2025年2-3月美股較快調(diào)整,，而最近一次類似的調(diào)整在2024年7-8月,。標(biāo)普500指數(shù)在今年2月19日見頂后，截至3月13日（階段低點(diǎn)）累計(jì)下跌10.1%,，調(diào)整時(shí)長已有17個(gè)交易日,。回顧2024年7-8月,，美股也經(jīng)歷了較快調(diào)整,。標(biāo)普500指數(shù)曾于2024年7月16日階段見頂，持續(xù)調(diào)整至8月5日,，累計(jì)下跌8.5%,，持續(xù)了14個(gè)交易日。此外,，兩次調(diào)整時(shí),，估值較高的科技股均首當(dāng)其沖，納斯達(dá)克指數(shù)在今年和去年的調(diào)整幅度分別達(dá)13.7%和12.5%,。

兩次美股調(diào)整的背景有不少共性,。第一,，導(dǎo)火索都是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)的衰退擔(dān)憂,。2024年7月，美國失業(yè)率上升觸發(fā)“薩姆規(guī)則”,，引燃衰退擔(dān)憂,；當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，亞特蘭大GDPNow模型預(yù)測值轉(zhuǎn)負(fù),。第二,，貨幣政策均偏緊，美股下跌前的美債利率均偏高,。兩次美股調(diào)整前,，10年美債利率分別達(dá)到4.5%和4.8%的高點(diǎn)；美聯(lián)儲最近一次會(huì)議均未降息,。第三,，“特朗普交易”都出現(xiàn)了波動(dòng),。2024年7月下旬，哈里斯接棒拜登,，逆轉(zhuǎn)了“特朗普交易”,。今年以來，市場對特朗普政策的信心下降,，同樣促使“特朗普交易”行情反轉(zhuǎn),。第四，外部沖擊也是兩次調(diào)整的重要催化,。上一次的外部沖擊是日元升值,，引發(fā)套息交易平倉和流動(dòng)性危機(jī)。本輪的外部沖擊是DeepSeek,，挑戰(zhàn)了過去兩年美股AI敘事,。

區(qū)別：壓力全方位強(qiáng)化。當(dāng)前美股四個(gè)方面的調(diào)整壓力都可能強(qiáng)于2024年,。第一,，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)下行的證據(jù)更加扎實(shí)。2024年,，“薩姆規(guī)則”引發(fā)的衰退擔(dān)憂很快消散,，GDPNow模型預(yù)測當(dāng)年三季度消費(fèi)GDP增速達(dá)2%。今年3月,，GDPNow預(yù)測消費(fèi)增速最新下降至0.3%,。第二，美聯(lián)儲降息“救市”的難度更大,。2024年7-8月,，就業(yè)市場走弱，美聯(lián)儲很快開啟降息,。反觀當(dāng)前,，美國就業(yè)市場還算穩(wěn)健，特朗普的關(guān)稅政策更增大通脹風(fēng)險(xiǎn),，且已經(jīng)反映在近期的通脹預(yù)期上,。第三，“特朗普看跌期權(quán)（Trump Put）”更難兌現(xiàn),。特朗普3月9日的講話沒有第一時(shí)間排除經(jīng)濟(jì)衰退的可能性,。CNN最新民調(diào)顯示，在經(jīng)濟(jì)問題上,，更多人對特朗普新政持反對態(tài)度,，關(guān)稅政策最不受歡迎。第四,，“外部沖擊”（即新一輪全球資產(chǎn)再配置）或持續(xù)更久,。2024年流動(dòng)性危機(jī)“來得快,、去得也快”。而當(dāng)前,，有關(guān)美科技股的“信任危機(jī)”可能不會(huì)很快消散,。此外，德國和歐盟擬出臺大規(guī)模財(cái)政刺激,，為全球資金再配置再添新機(jī),。

展望：全年下調(diào)至“中性”，轉(zhuǎn)機(jī)或待4月,。我們認(rèn)為,，本輪美股調(diào)整的時(shí)間及幅度，大概率將超過2024年7-8月,。在此背景下,，我們將全年美股的判斷由“謹(jǐn)慎樂觀”下調(diào)至“中性”，短期則持偏空看法,。往后看,，基準(zhǔn)情形下（50%），美股調(diào)整或延續(xù)至4月,。屆時(shí),，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善，以及關(guān)稅落地,、經(jīng)濟(jì)政策不確定性下降,，美股有望止跌反彈。悲觀情形下（30%）,，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見好轉(zhuǎn),，特朗普收縮性政策力度強(qiáng)于預(yù)期等，美股調(diào)整或更長更深,。樂觀情形下（20%）,，美聯(lián)儲可能緊急降息，特朗普可能推遲關(guān)稅,、提早討論減稅等,，美股可能提前反彈,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯：劉蘭香