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國家統(tǒng)計局近日公布了2025年2月中國采購經(jīng)理指數(shù)運行情況,，2月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，景氣水平明顯回升,；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.4%,，比上月上升0.2個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.1%,，比上月上升1.0個百分點,。

首先值得關(guān)注的是服務(wù)業(yè)的現(xiàn)狀與建筑業(yè)的預(yù)期相對薄弱。三大行業(yè)中,，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回升至52.7%,，去年12月和今年2月的運行水平較去年6-11月明顯抬升，反映財政政策加碼后,，建筑業(yè)景氣度得到了較明顯恢復(fù),。制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)自去年9月回升，2月創(chuàng)下自此以來的新高,，反映制造業(yè)景氣也得到有效回升,。但服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)降至50%，1,、2月份均未回到去年12月創(chuàng)下的高點,，反映服務(wù)業(yè)可能是本輪經(jīng)濟(jì)回暖的薄弱環(huán)節(jié)。從預(yù)期指標(biāo)來看,，建筑業(yè),、服務(wù)業(yè)、制造業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)分別處于2021年以來的6.1%,、28.5%,、44.8%分位水平，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)預(yù)期均在去年10月后呈現(xiàn)出運行中樞的有效回升,，但1,、2月建筑業(yè)預(yù)期連續(xù)回落，反映建筑商對于房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的信心可能仍較脆弱,。

其次,，制造業(yè)原材料行業(yè)初現(xiàn)回暖信號。制造業(yè)各分項指標(biāo)多較上月改善,，體現(xiàn)春節(jié)假期后制造業(yè)產(chǎn)需較快恢復(fù),，價格呈現(xiàn)修復(fù)。從制造業(yè)原材料購進(jìn)價格指數(shù)與PPI環(huán)比之間的相關(guān)性推斷,，我們預(yù)測1月PPI環(huán)比增速持平于上月的-0.2%,，對應(yīng)同比增速從上月的-2.3%回升至-2.2%,。值得注意的是，2月制造業(yè)原材料庫存指數(shù)降至2021年以來6%分位水平,；而采購量指數(shù)升至2021年以來90%分位水平,、供應(yīng)商配送時間指數(shù)升至92%分位水平、大型企業(yè)PMI也升至92%分位水平,。這組較有特點的數(shù)據(jù),，反映了當(dāng)前制造業(yè)原材料庫存較低，企業(yè)積極采購且原材料供應(yīng)商交貨時間較快,，意味著上游原材料行業(yè)（多為大型企業(yè)）的需求開始有所好轉(zhuǎn),，產(chǎn)能利用率或?qū)⒒厣M(jìn)而價格回升的基礎(chǔ)有望逐漸醞釀,。

同時,，非制造業(yè)投入品呈“供大于求”。2月非制造業(yè)PMI各分項多數(shù)回落,，其上游供應(yīng)也呈現(xiàn)出與制造業(yè)類似的特點：非制造業(yè)投入品價格指數(shù)降至2021年以來4%分位水平,；而供應(yīng)商配送時間指數(shù)升至2021年以來98%分位水平。這說明非制造業(yè)（特別是服務(wù)業(yè)）的投入品呈現(xiàn)“供大于求”的局面,，其中包含譬如人力投入,、制造業(yè)下游產(chǎn)品投入等，意味著物價水平整體回升的基礎(chǔ)尚欠缺,。建筑業(yè)中,，隨著投資項目（尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目）陸續(xù)動工、復(fù)產(chǎn),，商務(wù)活動,、新訂單、價格相關(guān)指標(biāo)均較上月回升,，而業(yè)務(wù)活動預(yù)期和從業(yè)人員指數(shù)均從上月高位回落,，反映建筑行業(yè)似乎正從強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實向二者收斂過度,。服務(wù)業(yè)中，隨著節(jié)后假日效應(yīng)消退,，各分項指標(biāo)的變動方向與建筑業(yè)恰相反,，服務(wù)業(yè)企業(yè)預(yù)期相對穩(wěn)健。

總的來看,，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的亮點在于基建和制造業(yè),，而服務(wù)業(yè)回暖程度較有限、房地產(chǎn)回穩(wěn)的信心仍相對脆弱,。盡管近期一線城市二手房,、家電零售,、電影票房、快遞攬收量等高頻數(shù)據(jù)展現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性亮點,，AI科技領(lǐng)域風(fēng)頭正勁,，但中國經(jīng)濟(jì)真正企穩(wěn)回升，還需要在如何解決內(nèi)卷式惡性競爭,、穩(wěn)定就業(yè)和收入預(yù)期,、改善民營企業(yè)家中長期信心等關(guān)鍵問題上持續(xù)發(fā)力。（財富中文網(wǎng)）

作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家,，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯：劉蘭香