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最新美國通脹數(shù)據(jù)的線索是,，美國2024年12月核心CPI環(huán)比僅錄得0.2%，低于預期的0.3%,，此前已經(jīng)連續(xù)4個月錄得環(huán)比0.3%,；核心CPI同比錄得3.2%，此前已連續(xù)3個月保持3.3%,。

盡管美國最新核心CPI讀數(shù)低于預期,，但CPI結(jié)構(gòu)表現(xiàn)分化，其中能源,、運輸服務,、核心商品等幾個重要分項環(huán)比偏高，住所,、運輸服務等分項的同比仍處于絕對高位,。我們認為，最新通脹數(shù)據(jù)能夠緩解已經(jīng)演繹得較為極致的“緊縮恐慌”,，但不足以說服美聯(lián)儲和投資者相信2025年通脹能夠順利降溫,。為進一步評估美國通脹所處的位置和方向，有必要站在更長的時間線回顧美國通脹的進展,。

回顧2024年,，美國CPI和核心CPI整體算是順利回落，但核心CPI的回落不如CPI順利,。節(jié)奏上,，CPI和核心CPI曾在2024年一季度超預期走高，但二季度通脹很快加速回落,，基本彌補了一季度缺失的進展,；下半年基本符合“中性”情形。

具體看CPI結(jié)構(gòu),，我們做兩個比較：1）對比2024年12月和2023年12月,，大多數(shù)關(guān)鍵分項同比增速回落。2）對比2024年12月和2019年12月,，大多數(shù)分項同比仍處于高于疫情前水平的狀態(tài),。其中最為顯著的是住所、運輸服務兩大分項,，二者對CPI同比的貢獻分別高出0.51和0.44個百分點,、合計近1個百分點,。換言之，如果二者能夠回到2019年水平,，其他分項不變的情況下，美國CPI通脹率就能順利回到2%,。所以,，在評估美國CPI未來的走向時，應更加聚焦于這兩個分項的判斷,。

2025年,，我們從總量和結(jié)構(gòu)兩個維度，評估美國CPI后續(xù)走向,?？偭可希绹劫Y和（實際）服務消費同比增速已經(jīng)由高位回落,，為核心服務通脹的降溫創(chuàng)造空間,。不過，需要關(guān)注移民政策收緊,，引發(fā)勞動力短缺與服務業(yè)成本上升的風險,。

結(jié)構(gòu)上來看：1）住所方面，CPI住所滯后于房價和市場租金,。盡管房價頑固,，但CPI住所通脹更可能受益于市場租金的穩(wěn)定而繼續(xù)改善。2）運輸服務方面,，機動車保險費用增速持續(xù)滯后于車價和人力成本,，但也意味著未來仍有回落空間。不過,，人力成本偏高有可能限制機動車保險及運輸服務通脹回落幅度,。3）能源方面，2025年能源價格大幅上漲的可能性不高,，對CPI通脹率的整體拉動料將有限,。4）核心商品方面，特朗普新政及關(guān)稅影響值得辨析,。2024年以來,，核心商品在CPI的權(quán)重相較2018-19年下降了1個百分點左右，在核心CPI的權(quán)重下降了2個百分點左右,。如果2025年關(guān)稅政策導致核心商品通脹有所上升,、小幅轉(zhuǎn)正，對于CPI及核心CPI的影響仍將有限,。但風險在于,，特朗普新任期的關(guān)稅力度及影響力可能顯著超過第一任期,，實際影響還有待觀察。（財富中文網(wǎng)）

作者鐘正生為財富中文網(wǎng)專欄作家,，平安證券首席經(jīng)濟學家

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編輯：劉蘭香