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展望2025年，全球經(jīng)濟(jì)與政治版圖可能邁向劇烈的動(dòng)蕩,。隨著特朗普的回歸,，美國(guó)內(nèi)外政策將迎來(lái)又一次重大轉(zhuǎn)向，其“美國(guó)優(yōu)先”的對(duì)外政策,，可能對(duì)歐洲,、日本等非美經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇構(gòu)成額外阻力，同時(shí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和政治格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,。全球政治光譜向右傾斜,，地緣沖突熱點(diǎn)不斷，全球價(jià)值鏈加速調(diào)整,，這些深刻變化可能會(huì)持續(xù)下去,。

然而，在動(dòng)蕩的伊始,，全球經(jīng)濟(jì)未必走向“崩盤”,。例如，特朗普新政對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的年內(nèi)影響可能比想象中更為有限,，歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大方向依然未變,。而在多國(guó)政局變動(dòng)之后，其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能受到民粹政策的加持,。對(duì)于投資者而言,，盡管市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是值得警惕的，但在動(dòng)蕩的環(huán)境中,，海外投資機(jī)會(huì)實(shí)際上頗為豐富,。我們相對(duì)看好美債、美元,、黃金等資產(chǎn)的投資機(jī)遇,，并以謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度看待美股，同時(shí)預(yù)計(jì)部分新興市場(chǎng)資產(chǎn)也將取得不俗的表現(xiàn),。

一,、特朗普回歸后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

特朗普“減稅+關(guān)稅”的政策方向清晰,。展望2025年,，我們更加關(guān)注政策落地的順序和力度,，以及年內(nèi)可能產(chǎn)生的綜合影響。預(yù)計(jì)特朗普在上任時(shí)就會(huì)發(fā)布關(guān)于關(guān)稅,、移民,、放松監(jiān)管和外交等方面的行政令，上任100天內(nèi)可能出臺(tái)擴(kuò)大住房供給,、管控醫(yī)療價(jià)格等通脹管控政策，年內(nèi)可能先后推動(dòng)定向關(guān)稅,、全球關(guān)稅和減稅政策,。特朗普新政在2025年內(nèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響可能相對(duì)有限，其中減稅政策和預(yù)期對(duì)全年實(shí)際GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)或不超過(guò)0.6個(gè)百分點(diǎn),，而關(guān)稅政策和移民政策的拖累可能至多0.6個(gè)百分點(diǎn),，“去監(jiān)管”和削減政府支出的影響相對(duì)中性。這意味著,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)邁向未完成的“軟著陸”,，預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)增速回落至2%左右。美國(guó)庫(kù)存周期或?qū)⒉饺搿把a(bǔ)庫(kù)存”后半程,。美聯(lián)儲(chǔ)全年可能降息2-3次左右,，維持“溫和限制性”利率，以應(yīng)對(duì)有限的通脹風(fēng)險(xiǎn),。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能適時(shí)停止縮表,。

二、尋求復(fù)蘇的歐日經(jīng)濟(jì),。

歐元區(qū)方面,，預(yù)計(jì)2025年歐元區(qū)實(shí)際GDP增速將從2024年的0.8%左右，回升至2025年的1.2%左右,。歐央行或有1個(gè)百分點(diǎn)左右的降息空間,。在復(fù)蘇的大方向上，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)主要面臨工業(yè)萎靡,、財(cái)政整頓和貿(mào)易環(huán)境惡化三大逆風(fēng),。歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)在2024年持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，在2025年缺乏明顯回暖的基礎(chǔ),。特朗普的關(guān)稅政策可能削弱歐盟GDP增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn),。日本方面，日本“擺脫通縮”的概率仍在上升,。據(jù)IMF預(yù)測(cè),，2025年日本實(shí)際和名義GDP增速將進(jìn)一步上升至1.1%和3.2%。不過(guò),，預(yù)計(jì)2025年日本央行僅加息2次,。日本新首相石破茂在貨幣政策上的表態(tài)偏“鴿派”,。日本央行的加息行動(dòng)需要考慮金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也需要關(guān)注貿(mào)易環(huán)境惡化的風(fēng)險(xiǎn),。

三,、深刻變化的國(guó)際政經(jīng)環(huán)境。

1）全球政治光譜“向右”,。2024年全球多國(guó)政治換屆落幕,，執(zhí)政黨支持率普遍下滑，反映出民眾對(duì)現(xiàn)有政治經(jīng)濟(jì)體系的不滿和對(duì)變革的渴望,。在此背景下,，全球內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性無(wú)疑上升，可能會(huì)更加傾向于采取偏向于“民粹主義”的政策,，短期或利好經(jīng)濟(jì),，但中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升。各國(guó)對(duì)外政策更不可預(yù)測(cè),、沖突更難管控,。2）地緣沖突“剪不斷”。2024年,，國(guó)際地緣沖突并未降溫,，俄烏沖突和中東局勢(shì)持續(xù)緊張，朝鮮半島局勢(shì)也有所升溫,。展望2025年,，地緣局勢(shì)繼續(xù)充滿不確定性，盡管特朗普當(dāng)選后的美國(guó)對(duì)外政策生變,，但能否切實(shí)澆滅地緣風(fēng)險(xiǎn)仍待觀察,。3）產(chǎn)業(yè)鏈重塑孕育新機(jī)。特朗普當(dāng)選后的全球傳統(tǒng)貿(mào)易關(guān)系進(jìn)一步遭遇挑戰(zhàn),，加快全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑的腳步,，包括中國(guó)企業(yè)繼續(xù)“走出去”，為部分新興市場(chǎng)國(guó)家創(chuàng)造新的投資機(jī)遇,。全球資金在產(chǎn)業(yè)鏈重塑的敘事下正在積極配置有潛力的新興市場(chǎng),。

四、動(dòng)蕩環(huán)境下的大類資產(chǎn)走向,。

1）美債：利率前高后低,。在2025年一季度，10年美債利率較可能階段上行或保持4%以上高位震蕩,。在二季度和下半年,，10年美債利率的大方向仍是溫和下行，有望回落至3.5-4%區(qū)間,。2）美元：關(guān)稅加持,。美元指數(shù)在2025年的波動(dòng)中樞或在103-104左右,，基本持平于2023年以來(lái)的“新中樞”。特朗普的關(guān)稅政策,，更可能令美元走強(qiáng),，而不是像其所希望的那樣走弱。歐日經(jīng)濟(jì)和貨幣政策在負(fù)重中前行,，或不足以扭轉(zhuǎn)“強(qiáng)美元”格局,。3）美股：謹(jǐn)慎樂(lè)觀。得益于特朗普和美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)為經(jīng)濟(jì)“松綁”,，美股仍有機(jī)會(huì)挑戰(zhàn)新高,。不過(guò)，美股調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)源也不少,，包括通脹反復(fù)、關(guān)稅,、AI牛市的潛在拐點(diǎn)等,，投資者或需在樂(lè)觀的同時(shí)保持“謹(jǐn)慎”。4）黃金：機(jī)遇猶存,。2025年,，黃金短期或因美債利率和美元匯率偏高而承壓，但考慮到全球避險(xiǎn)需求,、“去美元化”敘事以及中國(guó)配置力量的影響,，黃金中長(zhǎng)期投資機(jī)遇良好，金價(jià)全年仍有上漲空間,。5）原油：中樞下移,。2025年，原油市場(chǎng)可能繼續(xù)面臨需求和供給預(yù)期的雙重?fù)?dān)憂,。預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)中樞為65-70美元/桶,，較2024年的75-80美元/桶有所下移。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者鐘正生為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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編輯：劉蘭香