此次注冊制改革重點(diǎn)為存量市場滬深主板,，將進(jìn)一步完善全市場注冊制改革安排,；同時，市場化,、法治化,、國際化是全面注冊制改革的方向，信息披露是全面注冊制改革的靈魂,，將選擇權(quán)交給市場,，強(qiáng)化市場約束和法治約束是注冊制改革的本質(zhì)。在全市場實(shí)現(xiàn)注冊制改革下,，將有以下三大趨勢：IPO常態(tài)化,，創(chuàng)新型企業(yè)IPO資本化“大門”將徹底打開；退市常態(tài)化,，市場將“有進(jìn)有出,、良性循環(huán)”；破發(fā)常態(tài)化與資本價值“一九分化”,，長期價值投資為王,。
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事件：2023年2月1日，中國證監(jiān)會就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見,。
重點(diǎn)一：此次注冊制改革重點(diǎn)為存量市場滬深主板,，將進(jìn)一步完善全市場注冊制改革安排
證監(jiān)會通稿指出，“這次改革的重中之重是上交所,、深交所主板”,。滬深主板市場注冊制改革為存量市場改革，相比此前增量市場科創(chuàng)板,、北交所試點(diǎn)注冊制難度更大,，改革需要充分考慮存量投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、交易習(xí)慣，以及存量上市公司的監(jiān)管規(guī)則等,。而在此前科創(chuàng)板,、北交所、以及存量市場創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制改革積累了一定的經(jīng)驗(yàn)下,，主板市場注冊制改革將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn),。此外，此次改革也將進(jìn)一步完善全市場注冊制改革安排,，其中包括：優(yōu)化注冊程序,、統(tǒng)一注冊制度、完善監(jiān)督制衡機(jī)制等,。
重點(diǎn)二：市場化,、法治化、國際化是全面注冊制改革的方向,，信息披露是全面注冊制改革的靈魂,，將選擇權(quán)交給市場，強(qiáng)化市場約束和法治約束是注冊制改革的本質(zhì),。在全市場實(shí)現(xiàn)注冊制改革下,，將有以下三大趨勢：
IPO常態(tài)化，創(chuàng)新型企業(yè)IPO資本化“大門”將徹底打開,。注冊制改革將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求,，監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價值作出判斷，將企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)IPO的選擇權(quán)交給市場投資者,，上市標(biāo)準(zhǔn)將以企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場化市值為核心,，重點(diǎn)判斷企業(yè)未來價值成長預(yù)期，而不是單一的當(dāng)前盈利能力,。例如,，2019年首個試點(diǎn)注冊制改革的科創(chuàng)板，已有46家企業(yè)上市時未實(shí)現(xiàn)盈利,，占比達(dá)10%左右,。截至2022年12月31日，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的北交所累計(jì)上市企業(yè)數(shù)量已達(dá)162家,，中小企業(yè)占比達(dá)81%,。2022年已試點(diǎn)注冊制改革的市場過會率分別為科創(chuàng)板97.62%、北交所96.46%,、創(chuàng)業(yè)板90.52%,。預(yù)計(jì)市場在全面注冊制改革下,，未來每年過會率將維持在90%以上,，新增上市企業(yè)數(shù)量將突破600家。
此外，在全面注冊制改革后,，多層級資本市場體系將更加清晰完善,。證監(jiān)會在通稿中指出，“主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè),?？苿?chuàng)板突出‘硬科技’特色，發(fā)揮資本市場改革“試驗(yàn)田”作用,。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè),。北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”。
退市常態(tài)化,，市場將“有進(jìn)有出,、良性循環(huán)”。注冊制改革將不斷強(qiáng)化市場約束和法治約束,，證監(jiān)會通稿指出,，將“健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道”,。進(jìn)入注冊制時代后,，A股市場的監(jiān)管制度與退市機(jī)制更為完善。伴隨著2020年12月31日退市新規(guī)的落地,，注冊制下“史上最嚴(yán)”退市制度被應(yīng)用到A股市場的所有板塊，讓喪失資本與商業(yè)價值的“垃圾股”出清,，讓上市公司不敢造假,，保證資本市場“有進(jìn)有出”的健康生態(tài)。從試點(diǎn)注冊制改革以來的近三年數(shù)據(jù)來看,，退市企業(yè)數(shù)量與退市率也在逐漸提升,。2020,、2021,、2022年退市的上市公司分別為16家,、23家和46家，遠(yuǎn)高于此前核準(zhǔn)制的平均每年不到3家。
破發(fā)常態(tài)化與資本價值“一九分化”,，長期價值投資為王,。全面注冊制改革徹底打開企業(yè)IPO大門后,，上市公司資產(chǎn)將不再稀缺，在核準(zhǔn)制下的一二級市場估值價差也將不復(fù)存在,。破發(fā)常態(tài)化下，公司在上市之初實(shí)現(xiàn)不斷漲停的現(xiàn)象不會再頻繁出現(xiàn),，企業(yè)上市前后的估值也將趨于“平穩(wěn)”,，只有真正具備高增長潛力的企業(yè),，市值才能得到持續(xù)的提升,。而缺乏價值成長能力,，并且上市前實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資時估值過高的企業(yè),，上市首日便會出現(xiàn)破發(fā),。在全面注冊制改革的推進(jìn)下，A股市場首日破發(fā)比例已從2021年的4%升至2022年的28.8%,。對于投資者而言，投機(jī)性的“炒小,、炒新”將面臨破發(fā)常態(tài)化與資本價值“一九分化”，“炒差,、炒殼”將面臨退市常態(tài)化，故長期價值投資為王,。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者張奧平為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家,，增量研究院院長
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編輯：劉蘭香
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