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9月20日,，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2022年9月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%,，5年期以上LPR為4.3%,。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。1年期與5年期LPR均維持前值不變,。

LPR是由具有代表性的報(bào)價(jià)行,，根據(jù)本行對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率，以MLF利率加點(diǎn)的方式報(bào)價(jià),，即“LPR=MLF利率（政策利率）+商業(yè)銀行加點(diǎn)”,，各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)主要參考LPR進(jìn)行貸款定價(jià),。LPR報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)時(shí)將綜合考慮自身資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和市場(chǎng)供求等因素,。LPR會(huì)及時(shí)充分反映市場(chǎng)利率變化。

自2021年12月新一輪降息周期開(kāi)啟至今,，LPR共下調(diào)4次,。2021年12月，1年期LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)為3.8%,，5年期LPR為4.65%維持不變,；2022年1月，1年期LPR為3.7%,，5年期LPR為4.6%,，分別再次下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)與5個(gè)基點(diǎn)。2022年2月,、3月,、4月LPR保持不變；2022年5月,，1年期LPR為3.7%維持不變,，5年期LPR下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)為4.45%。2022年6月,、7月LPR保持不變,；2022年8月，1年期LPR為3.65%,，5年期LPR為4.3%,，分別再次下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)與15個(gè)基點(diǎn)。2022年9月,，1年期與5年期LPR均維持前值不變,。

從外部環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹居高不下,，將維持強(qiáng)緊縮宏觀財(cái)政貨幣政策選擇,，而強(qiáng)緊縮政策選擇也將錯(cuò)殺其市場(chǎng)有效需求，從而使全球總需求大幅下滑,，最終使我國(guó)出口逐步走弱,。美國(guó)CPI已連續(xù)半年維持在同比增長(zhǎng)8%以上水平（3月8.5%、4月8.3%,、5月8.6%,、6月9.1%、7月8.5%、8月8.3%）,，高通脹不僅不是暫時(shí)的，而是頑固的,，且私人部門(mén)已形成高通脹預(yù)期,。面對(duì)頑固的高通脹，以及私人部門(mén)的高通脹預(yù)期,，即便經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷加大,，美聯(lián)儲(chǔ)也不得不維持強(qiáng)緊縮宏觀政策選擇,，9月議息會(huì)議繼續(xù)加息75bp基本毫無(wú)懸念,。歐元區(qū)也面臨同樣境地,，近幾個(gè)月CPI同比增速不斷創(chuàng)新高（5月8.1%,、6月8.6%,、7月8.9%,、8月9.1%），不斷創(chuàng)新高的通脹水平也將倒逼歐央行加快緊縮貨幣的步伐,。

西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在需求側(cè)的強(qiáng)緊縮宏觀政策選擇下，已使其居民消費(fèi)欲望被大幅抑制,，有效需求被錯(cuò)殺,。美國(guó)密歇根大學(xué)發(fā)布9月份消費(fèi)者信心指數(shù)為59.5，不及預(yù)期的60.0,；歐元區(qū)8月份消費(fèi)者信心指數(shù)終值為-24.9,，接近歷史低位,。而西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,，作為全球最終需求國(guó)，其需求下滑,，必將對(duì)我國(guó)出口造成影響,。目前，國(guó)內(nèi)出口正在逐步走弱,，8月出口同比增長(zhǎng)11.8%（7月18%,、上半年13.2%）。

從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看,，首先,，消費(fèi)雖呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì),，但仍處于較弱水平,。8月消費(fèi)實(shí)現(xiàn)同比5.4%的較高增長(zhǎng),，但主要是因去年同期低基數(shù)的影響。筆者認(rèn)為,，私人部門(mén)中居民消費(fèi)是隨著收入預(yù)期改變的,，只有居民收入預(yù)期向好，居民才會(huì)增加消費(fèi),。收入預(yù)期向好則需要貢獻(xiàn)80%以上城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)的中小型企業(yè),，也就是私人部門(mén)中的民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展，而企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展的前提是具備發(fā)展的信心,。所以,，私人部門(mén)發(fā)力的大前提是企業(yè)具備發(fā)展的信心，信心越大,，發(fā)力則越大,，反之則反。

其次,，投資體現(xiàn)了政府部門(mén)對(duì)私人部門(mén)的持續(xù)補(bǔ)缺,。進(jìn)入三季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)一定程度的環(huán)比修復(fù),，主要原因在于政府部門(mén)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加大力度進(jìn)行補(bǔ)缺,，宏觀財(cái)政貨幣政策配合基建投資發(fā)力（上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)7.1%，7月11.5%,，8月14.2%,，過(guò)去兩年平均同比增長(zhǎng)1.8%）。

經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇往往需要“兩步走”,。第一步,，政府部門(mén)發(fā)力基建投資，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán),，創(chuàng)造市場(chǎng)有效需求,；第二步，私人部門(mén)接力政府部門(mén)發(fā)力,，即民企投資與居民消費(fèi),，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)。當(dāng)前,，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇“兩步走”的第二步卻遲遲難以實(shí)現(xiàn),，筆者認(rèn)為，其根本性原因便在于市場(chǎng)主體預(yù)期不穩(wěn)與信心持續(xù)較弱,。

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)PMI來(lái)看,，8月份錄得數(shù)據(jù)雖較7月份有所回升，但繼續(xù)處于收縮區(qū)間（4月47.4%、5月49.6%,、6月50.2%,、7月49.0%，8月49.4%）,，體現(xiàn)出我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平自6月實(shí)現(xiàn)環(huán)比修復(fù)以來(lái)仍有波動(dòng),，恢復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固，內(nèi)生性復(fù)蘇存在阻力,。

從大,、中、小型企業(yè)PMI來(lái)看,，8月大型企業(yè)PMI升至擴(kuò)張區(qū)間,，中、小型企業(yè)依然處于收縮區(qū)間,。大型企業(yè)PMI為50.5%,，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，升至擴(kuò)張區(qū)間,。中型企業(yè)PMI為48.9%,，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平雖有所改善,，但仍處于收縮區(qū)間,。小型企業(yè)PMI為47.6%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn),，景氣水平繼續(xù)下降,。大型企業(yè)PMI升至擴(kuò)張區(qū)間，體現(xiàn)出央企與國(guó)企在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資上的發(fā)力,，而中,、小型企業(yè)則民企居多，且更多是行業(yè)中下游制造業(yè)企業(yè)與服務(wù)業(yè)企業(yè),，更貼近市場(chǎng)需求端,。所以，中,、小型企業(yè)PMI長(zhǎng)期處于收縮區(qū)間,，不僅體現(xiàn)出相比大型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力更大,，發(fā)展預(yù)期與信心持續(xù)較弱,，也體現(xiàn)出市場(chǎng)有效需求不足。

從另一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo),，8月社融數(shù)據(jù)來(lái)看,，總量與結(jié)構(gòu)上也反映出內(nèi)生性復(fù)蘇存在阻力，私人部門(mén)難以接力政府部門(mén)發(fā)力。從總量上看,，8月份新增社融2.43萬(wàn)億元,，同比少增擴(kuò)大至5571億元，為2020年疫情以來(lái)同期新低,；從結(jié)構(gòu)上看,，雖然代表市場(chǎng)自主融資意愿的中長(zhǎng)期貸款實(shí)現(xiàn)回升，但呈現(xiàn)出企業(yè)部門(mén)強(qiáng),、居民部門(mén)弱的態(tài)勢(shì)（企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比由少增轉(zhuǎn)為多增2138億元,，居民中長(zhǎng)期貸款同比少增額減少至1601億元），而企業(yè)部門(mén)強(qiáng)的原因主要是政策性開(kāi)發(fā)性金融工具快速落地所帶來(lái)的基建融資好轉(zhuǎn),，并非私人部門(mén)中民企發(fā)展預(yù)期與信心增強(qiáng),。

2022年9月8日，國(guó)務(wù)院專題會(huì)議指出,，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì),，但有小幅波動(dòng)，正是頂風(fēng)爬坡的關(guān)口,，必須以更強(qiáng)緊迫感夯實(shí)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)”“堅(jiān)持發(fā)展是解決我國(guó)一切問(wèn)題的基礎(chǔ)和關(guān)鍵,，上下聯(lián)動(dòng)抓落實(shí)，加大政策實(shí)施力度,，多措并舉穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià),，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間,，實(shí)現(xiàn)回穩(wěn)向上”“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)要靠市場(chǎng)主體,，要在紓困保市場(chǎng)主體的同時(shí)，針對(duì)有效需求不足的突出矛盾,，促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)成為主拉動(dòng)力,，更大力度擴(kuò)有效投資，為市場(chǎng)主體創(chuàng)造需求,、提振信心”,。

筆者認(rèn)為，在私人部門(mén)預(yù)期不穩(wěn),、信心不足,，經(jīng)濟(jì)難以實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇的情況下，宏觀政策仍需加大實(shí)施力度,，主動(dòng)作為,。貨幣政策在兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定,、內(nèi)部均衡和外部均衡的前提下,，應(yīng)“以我為主”保持戰(zhàn)略定力,，抓住關(guān)鍵時(shí)間窗口，加大對(duì)市場(chǎng)主體,，尤其是中小企業(yè)的信貸支持,，將政策再細(xì)化再落實(shí)，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能,，從而穩(wěn)私人部門(mén)預(yù)期,、提振私人部門(mén)信心，避免市場(chǎng)主體信心不足這疫情“后遺癥”成為“永久性創(chuàng)傷”,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者張奧平為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，經(jīng)濟(jì)學(xué)家，增量研究院院長(zhǎng)

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編輯：劉蘭香