《財(cái)富》（中文版）-- "348”,，這三個(gè)普通的數(shù)字代表著中國(guó)的理財(cái)市場(chǎng)進(jìn)入了新階段—低收益時(shí)代,。“348”源自于三個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：從2015年8月起,，貨幣市場(chǎng)基金的平均7天年化收益率開(kāi)始穩(wěn)定徘徊在3%或以下的水平,；商業(yè)銀行發(fā)行的3~6個(gè)月的銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率開(kāi)始低于5%；同時(shí)8月由信托公司發(fā)行的信托計(jì)劃的平均收益率下滑至8.98%,，邁入8%時(shí)代,。這讓我們必須接受資產(chǎn)配置面臨的挑戰(zhàn)：要獲取與以往相同的投資回報(bào)率將更加考驗(yàn)投資能力，并且需要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),。

高收益曾經(jīng)深入人心

在過(guò)去10多年里,，城鎮(zhèn)化和國(guó)際化是中國(guó)發(fā)展的基本邏輯。一方面,，房改背景下的城鎮(zhèn)化帶來(lái)了大量的房地產(chǎn)發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),，帶動(dòng)了上下游幾十個(gè)主要行業(yè)的蓬勃發(fā)展；另一方面,，中國(guó)加入WTO后的國(guó)際化背景,，出口貿(mào)易的持續(xù)繁榮，中國(guó)的廉價(jià)勞力與資本結(jié)合,，給中國(guó)的制造業(yè)帶來(lái)了極大的競(jìng)爭(zhēng)力,。這兩方面結(jié)合，使得資本在中國(guó)有很長(zhǎng)一段時(shí)間里處于稀缺狀態(tài),，資金的可投資領(lǐng)域非常廣泛,，并且可以輕松地獲得可觀的回報(bào)。例如,，自1998年房改以后的大約15年里,，似乎在任何時(shí)點(diǎn)進(jìn)行房地產(chǎn)投資都是正確的選擇，可以連續(xù)很多年獲得10%以上的回報(bào),。一個(gè)段子向我們描繪了房地產(chǎn)投資長(zhǎng)期豐厚的回報(bào)：90年代末的一名北京人,，賣(mài)掉了祖?zhèn)鞯乃暮显海弥鴶?shù)百萬(wàn)出國(guó)經(jīng)商，十幾年起早貪黑,，飽經(jīng)風(fēng)霜,，2010年后拿著3,000萬(wàn)的經(jīng)商所得回國(guó)，路過(guò)當(dāng)年賣(mài)掉的四合院,，掛牌價(jià)已經(jīng)超過(guò)了一億……

另外一則故事則真實(shí)地發(fā)生在我的身上,。2007年金融危機(jī)前，我在基金公司工作時(shí),，浙江一直是基金銷(xiāo)售的“老大難”省份,。在面向浙江的客戶(hù)銷(xiāo)售各類(lèi)基金產(chǎn)品時(shí)，同事們以審慎的態(tài)度介紹產(chǎn)品預(yù)期收益,，卻被大量拒絕,。原因是股票基金本來(lái)就很少有人敢預(yù)測(cè)收益率，即使預(yù)測(cè)了也不敢確保有20%以上,，而浙江當(dāng)時(shí)有大量超過(guò)20%~30%收益率的民間借貸存在,。很多企業(yè)家直接說(shuō)基金收益如果不擔(dān)保20%以上，就別找他們,。因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)看來(lái),，浙江民間借貸的違約率確實(shí)不高，安全似乎可以得到保障,。

過(guò)去相當(dāng)一段時(shí)間里,，因?yàn)闆](méi)有產(chǎn)生大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)暴露，很多人把民間借貸和房地產(chǎn)投資的收益當(dāng)作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益,。也就是說(shuō),，很多人概念中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是在8%~10%甚至以上的。當(dāng)一件事持續(xù)時(shí)間夠長(zhǎng)時(shí),，很多人會(huì)把它當(dāng)成習(xí)慣,，進(jìn)而變成信仰。

高收益將破局

然而,，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始轉(zhuǎn)型了,。

首先，中國(guó)的城鎮(zhèn)化已經(jīng)逐步進(jìn)入深化階段,，增速放緩?；A(chǔ)設(shè)施,、舊城改造、道路交軌建設(shè)等過(guò)去大規(guī)模的資金需求減弱,。其次,，房地產(chǎn)行業(yè)在一線城市的投資需求降低，在三四線城市的剛性需求已經(jīng)過(guò)剩，人口紅利的轉(zhuǎn)折不再支持房地產(chǎn)價(jià)格瘋漲,。再次,，中國(guó)出口經(jīng)過(guò)十幾年的高速增長(zhǎng)，在全球市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到很高程度,，上升空間有限,。幾方面效應(yīng)疊加傳導(dǎo)到下游產(chǎn)業(yè)，形成制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩,，資產(chǎn)收益率下降,。所以，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不再對(duì)資本饑渴了,。

傳統(tǒng)信貸需求萎縮,，地方債的推出降低了地方政府的融資成本，而這個(gè)時(shí)候我們的貨幣總量卻達(dá)到了133萬(wàn)億（截至2015年6月末）,。收益率就是資金的價(jià)格,，資金的需求量減少，而供應(yīng)量在加大,，大量資金要尋找去處,，所以資金的價(jià)格自然會(huì)不斷走低。

抱守殘缺與積極轉(zhuǎn)變

面臨新常態(tài),，如果我們維持舊有的心態(tài),，期待不變的高收益，就意味著承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),。市場(chǎng)仍然不乏高收益產(chǎn)品的存在,，例如打著“P2P”旗號(hào)理財(cái)，民間配資等領(lǐng)域源源不斷地推出高預(yù)期收益率的產(chǎn)品,，但是這些新興金融產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn),，大大高于以債券或優(yōu)質(zhì)公司債權(quán)融資等固定收益投資為主的銀行、信托理財(cái)產(chǎn)品,。投資者甚至還可能面臨著類(lèi)似于“龐氏騙局”的道德風(fēng)險(xiǎn),，不少民間理財(cái)公司最終行詐騙之實(shí)的案件已經(jīng)開(kāi)始曝光。因此,，仍然幻想高收益又不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是不切實(shí)際的,。

關(guān)于投資回報(bào)最基本的理論是：任何一項(xiàng)投資的回報(bào)率，取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上例如信用風(fēng)險(xiǎn),、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),。目前的下行經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀以及對(duì)應(yīng)的降準(zhǔn)降息政策，使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不斷下降,，致使各類(lèi)資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下,，收益率不斷走低,。順勢(shì)而為，我們的心態(tài)也應(yīng)該積極轉(zhuǎn)向接受低收益,，決不可以刻舟求劍,，幻想著回到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的高收益年代。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不可能一蹴而就,，既然我們不能改變它,，那就要適應(yīng)它。以平常心迎接低收益時(shí)代的到來(lái)吧,，至于以前的高收益,，請(qǐng)忘掉它。（財(cái)富中文網(wǎng)）