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????確立結(jié)構(gòu)：從理論到實(shí)施

????為把這些說明文字變成一次思維實(shí)驗(yàn)，請(qǐng)?jiān)试S我問一問各位親愛的讀者,，如果給你B類債券,，你會(huì)投資嗎？當(dāng)然,，10%的回報(bào)率很不錯(cuò),，但應(yīng)收貨款不產(chǎn)生利息。你的利息要從哪里來呢,？

????現(xiàn)在就讓我們發(fā)掘一下證券化結(jié)構(gòu)的真相,。

????要產(chǎn)生不間斷的利息收入,，以便獲得10%的收益率，這筆資產(chǎn)就不能百分之百地按面值出售,，而必須要折價(jià)出售（這樣就可以用差價(jià)來支付你的利息）,。但在這種情況下，你手中約5%是有名無實(shí)的本金,，它不太可能回到你的口袋里,。

????同時(shí)，應(yīng)收款項(xiàng)得有人去收：資產(chǎn)現(xiàn)金流不會(huì)自動(dòng)產(chǎn)生,！你需要一個(gè)機(jī)構(gòu)（“收款人”）,，同時(shí)必須付錢給它。你還需要一個(gè)托管人來監(jiān)督這個(gè)過程,，同時(shí)切實(shí)收回法律上屬于你的資金,，而且你也必須付錢給這個(gè)托管人。為了簡(jiǎn)化這個(gè)問題,，我們姑且假設(shè)收款和托管費(fèi)用為1%,。

????此外，我們還要記住,，并不是所有到期應(yīng)收款項(xiàng)都能收回,。除了拿出一部分本金來滿足優(yōu)先開支（即上述費(fèi)用和債券利息），還必須考慮到預(yù)期中的違約,，它有可能帶來壓力,。

????另一方面，如果你和其他所有投資者決定不投資B類債券,，那就沒有必要為這5%的部分支付10%的利息,。這樣，B類債券就成了一個(gè)障礙,，我們稱之為過度抵押（可以把它視為一種特殊的次級(jí)債券,，發(fā)行方就是投資者，而且不會(huì)產(chǎn)生利息費(fèi)用）,。那么,，在A類債券占95%的情況下，加權(quán)平均利息開支為95%x0.50個(gè)基點(diǎn),，即0.5%,。

????要找到過度抵押部分的恰當(dāng)規(guī)模，就必須全面考慮證券化的結(jié)構(gòu),。否則,，如果無法給證券定價(jià)，證券化就會(huì)失敗,。下一篇博文將更深入地探討如何設(shè)計(jì)出最好的證券化方案,？ZipChip的證券化可以采用哪些結(jié)構(gòu),？對(duì)于“最佳”結(jié)構(gòu)性解決方案應(yīng)該怎么看？以及“最佳”到底是什么含義,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????譯者：Charlie