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近來(lái)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵,，從盧布匯率暴跌到利率飆升,，再到通脹高企，普京政府的一系列應(yīng)對(duì)措施引發(fā)了國(guó)內(nèi)外廣泛關(guān)注和質(zhì)疑,。一方面,，官方話語(yǔ)強(qiáng)調(diào)局勢(shì)“在掌控之中”,，另一方面,，各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)卻揭示出一幅截然不同的圖景：匯率之低、通脹之高,、政策工具之匱乏,，種種跡象表明，俄羅斯經(jīng)濟(jì)正陷入深層次困境,。這背后到底發(fā)生了什么,？

貨幣危機(jī)：盧布的“自由落體”

盧布匯率：從象征自信到顯現(xiàn)頹勢(shì)

盧布對(duì)美元的匯率近期跌至1:0.0092，這意味著一枚美國(guó)易拉罐的回收價(jià)就等于1盧布,。這種貨幣貶值的幅度不僅讓普通俄羅斯民眾感到震驚,，也讓外界對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性產(chǎn)生嚴(yán)重懷疑,。回顧2022年俄烏沖突爆發(fā)初期,，俄羅斯通過(guò)資本管制和能源出口收入一度成功維持了盧布的相對(duì)強(qiáng)勢(shì),。然而，兩年后的今天,，隨著西方制裁的持續(xù)加碼和能源收入的減少,，盧布的內(nèi)外價(jià)值嚴(yán)重失衡。

貨幣貶值直接推高了進(jìn)口成本,，加劇了通脹壓力,。俄羅斯央行雖然多次大幅提高基準(zhǔn)利率以遏制資本外流和穩(wěn)定匯率，但效果微乎其微,。專家將這一現(xiàn)象形容為“自由落體”,，不僅反映出市場(chǎng)對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的信心缺失，也折射出政策工具的逐漸枯竭,。

外匯儲(chǔ)備與資本管制：工具的兩面性

俄央行自2022年以來(lái)多次延長(zhǎng)外幣現(xiàn)金提取限制,，個(gè)人提取上限僅為1萬(wàn)美元。這種限制措施既是為了減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備的快速流失,，也是對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性的直接反應(yīng),。盡管此類措施短期內(nèi)緩解了資本外流的壓力，卻對(duì)普通民眾和企業(yè)的外貿(mào)活動(dòng)造成了沉重打擊,。數(shù)據(jù)顯示,，近年來(lái)俄羅斯的對(duì)外貿(mào)易額持續(xù)下降，尤其是進(jìn)口規(guī)模的大幅萎縮,，使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)愈發(fā)萎縮,，供需失衡加劇了經(jīng)濟(jì)困境。

巧婦難為無(wú)米之炊

2024年11月19日,，俄羅斯央行行長(zhǎng)納比烏琳娜坦言,，俄羅斯經(jīng)濟(jì)目前已接近資源枯竭的狀態(tài)。她的這番表態(tài)揭示了俄經(jīng)濟(jì)所面臨的嚴(yán)峻形勢(shì),，納比烏琳娜還表示,，根據(jù)預(yù)測(cè)，明年經(jīng)濟(jì)可能陷入停滯邊緣,。值得一提的是,，納比烏琳娜是俄國(guó)最有能力的金融領(lǐng)導(dǎo)，在俄烏沖突剛剛爆發(fā)的時(shí)候,，她就和普京提出辭職,，但由于無(wú)法找出合適的替代者，因此普京想了很多辦法才把她留在了央行行長(zhǎng)的位置上。

更深層次的問(wèn)題在于,，外匯儲(chǔ)備逐漸成為俄羅斯政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的“最后底線”,。但隨著制裁力度加大和能源收入下降，這一底線也愈發(fā)脆弱,。一旦失去足夠的外匯儲(chǔ)備支持,，俄羅斯經(jīng)濟(jì)可能陷入更加嚴(yán)重的貨幣危機(jī)。

通脹難控：經(jīng)濟(jì)的真實(shí)溫度

通脹正成為俄羅斯經(jīng)濟(jì)的頭號(hào)威脅,。即使在基準(zhǔn)利率高達(dá)21%的情況下,，10月通脹率仍達(dá)到8.5%，遠(yuǎn)高于政府的目標(biāo)水平,。食品價(jià)格的飆升尤為顯著：黃油價(jià)格同比上漲30%,，土豆價(jià)格上漲65%，橘子價(jià)格甚至漲幅超過(guò)50%,。這樣的漲幅對(duì)普通民眾的生活造成了沉重負(fù)擔(dān),，進(jìn)一步削弱了消費(fèi)能力。

能源依賴與價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制失靈

作為一個(gè)能源出口大國(guó),，俄羅斯長(zhǎng)期以來(lái)依賴石油和天然氣收入來(lái)穩(wěn)定財(cái)政和貨幣,。然而，國(guó)際油價(jià)波動(dòng)和制裁措施的疊加效應(yīng),，使俄羅斯無(wú)法將能源出口收入轉(zhuǎn)化為實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力,。能源價(jià)格下跌不僅直接削弱了財(cái)政收入，也通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈間接推高了國(guó)內(nèi)商品的生產(chǎn)和運(yùn)輸成本,，加劇了通脹壓力,。

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格飆升的背后

土豆、黃油等食品價(jià)格的大幅上漲,，表面上是供應(yīng)鏈問(wèn)題,，但實(shí)際上反映出農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本的全面上升?；?、機(jī)械和能源價(jià)格的上漲，使得農(nóng)業(yè)企業(yè)難以維持原有的產(chǎn)能,，而外匯受限又進(jìn)一步阻礙了農(nóng)業(yè)設(shè)備和原材料的進(jìn)口,。最終，所有成本都轉(zhuǎn)嫁到了終端消費(fèi)者身上,，通脹循環(huán)難以打破,。

通脹對(duì)社會(huì)信任的侵蝕

物價(jià)的快速上漲不僅僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，更是社會(huì)問(wèn)題,。對(duì)大多數(shù)俄羅斯民眾而言，食品和日用品價(jià)格的飆升直接影響到日常生活質(zhì)量。一些分析指出,，高通脹削弱了政府的公信力,，使得政策效果進(jìn)一步遞減。這種信任危機(jī)如果得不到有效解決,，可能會(huì)引發(fā)更大的社會(huì)矛盾和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩,。

政策工具：從常規(guī)到非常規(guī)

普京和俄央行行長(zhǎng)納比烏琳娜多次聲稱，“局勢(shì)在掌控之中”,，并暗示還有其他工具可以用來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī),。然而，從當(dāng)前的政策組合來(lái)看,，俄羅斯似乎已經(jīng)接近“工具箱見(jiàn)底”的狀態(tài)：

利率政策的邊際效應(yīng)遞減

高達(dá)21%的基準(zhǔn)利率本應(yīng)成為對(duì)抗通脹和穩(wěn)定貨幣的主要手段,，但效果卻不盡如人意。原因在于,，利率的提高抑制了投資和消費(fèi)需求,，卻無(wú)法解決供應(yīng)端的問(wèn)題。換言之,，即使需求端有所收縮,，但供應(yīng)鏈問(wèn)題和輸入性通脹依然存在，導(dǎo)致整體價(jià)格水平難以下降,。

財(cái)政刺激與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在能源收入銳減的背景下,，俄羅斯試圖通過(guò)擴(kuò)大財(cái)政支出來(lái)支持經(jīng)濟(jì)，但這也增加了債務(wù)負(fù)擔(dān),。一些分析人士指出,，俄羅斯政府的財(cái)政空間正在迅速縮小，而過(guò)度依賴國(guó)有企業(yè)的模式進(jìn)一步削弱了民間經(jīng)濟(jì)的活力,。

尋求“替代方案”的困境

普京政府近年來(lái)嘗試通過(guò)推動(dòng)盧布結(jié)算,、深化與非西方國(guó)家的貿(mào)易關(guān)系等措施來(lái)擺脫制裁帶來(lái)的影響。然而,，這些努力的成效有限,。比如，與中國(guó)的貿(mào)易雖然增長(zhǎng),，但能源出口的大幅折扣和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的不平衡,，使俄羅斯在雙邊關(guān)系中處于明顯劣勢(shì)。

海市蜃樓般的“不可能三角”

俄央行試圖降低通脹率,，俄羅斯還要進(jìn)行更大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng),，還要保證經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，這個(gè)“不可能三角”顯然是無(wú)法完成的,。

地緣政治與經(jīng)濟(jì)的深層聯(lián)動(dòng)

俄羅斯經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題不能僅從內(nèi)部找原因,，外部環(huán)境同樣至關(guān)重要。

制裁效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)

過(guò)去兩年的西方制裁，尤其是針對(duì)能源,、金融和高科技領(lǐng)域的限制,，正在逐步削弱俄羅斯經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力。特別是最新對(duì)俄羅斯天然氣工業(yè)銀行的制裁,，禁止其處理涉及美國(guó)金融體系的交易,，直接打擊了俄羅斯能源出口的核心能力。

對(duì)非西方經(jīng)濟(jì)體依賴的風(fēng)險(xiǎn)

面對(duì)西方制裁,，俄羅斯試圖加深與中國(guó),、印度等非西方經(jīng)濟(jì)體的合作。然而,，這種策略也帶來(lái)了新的不平衡：一方面,，俄羅斯在國(guó)際市場(chǎng)的議價(jià)能力下降，能源出口往往需要以折扣價(jià)格出售,；另一方面,，非西方市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)不足以完全替代西方市場(chǎng)的損失，導(dǎo)致外貿(mào)收入持續(xù)萎縮,。

軍事沖突對(duì)經(jīng)濟(jì)的反噬效應(yīng)

俄烏沖突不僅使俄羅斯的外交空間急劇縮小,，也帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)成本。從軍費(fèi)開(kāi)支到戰(zhàn)爭(zhēng)造成的產(chǎn)業(yè)中斷,，經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)正在逐步轉(zhuǎn)移到普通民眾頭上,。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)的未來(lái)：三個(gè)可能的方向

持續(xù)封閉化與低增長(zhǎng)陷阱

如果俄羅斯繼續(xù)依賴資本管制和政策性補(bǔ)貼來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入長(zhǎng)期封閉化狀態(tài),，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有限和技術(shù)進(jìn)步停滯將導(dǎo)致低增長(zhǎng)陷阱難以擺脫,。

政策調(diào)整與結(jié)構(gòu)性改革

盡管改革的空間有限，但俄羅斯仍可以嘗試通過(guò)優(yōu)化財(cái)政政策,、放松管制和改善營(yíng)商環(huán)境來(lái)恢復(fù)部分經(jīng)濟(jì)活力,。然而，這需要政治決心和國(guó)際關(guān)系的緩和,。

外部沖擊與危機(jī)深化

若地緣政治沖突進(jìn)一步升級(jí)或制裁力度加大,，俄羅斯經(jīng)濟(jì)可能面臨更嚴(yán)重的危機(jī)。貨幣崩潰,、通脹失控和社會(huì)不滿加劇將使其經(jīng)濟(jì)陷入更深的困境,。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)的困境與啟示

俄羅斯經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀是多重內(nèi)外因素疊加的結(jié)果，既有政策失當(dāng)?shù)膬?nèi)因,，也有制裁與地緣沖突的外因,。值得一提，分析俄羅斯經(jīng)濟(jì)還是比較容易的,，甚至是一清二楚的,，正如巴菲特所言,，“如果你打了半小時(shí)牌，仍不知道誰(shuí)是菜鳥(niǎo),，那么你就是菜鳥(niǎo),?！睆漠?dāng)前種種跡象看,，俄羅斯經(jīng)濟(jì)政策似乎陷入了“自我循環(huán)”的困局，而民眾和市場(chǎng)卻難以看到清晰的未來(lái)路徑,。這不僅是俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展的警鐘,，也是全球地緣經(jīng)濟(jì)博弈的一個(gè)縮影。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者王衍行為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員,、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)前副秘書(shū)長(zhǎng)、財(cái)政部?jī)?nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)咨詢專家

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編輯：杜曉蕾