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本次全面注冊(cè)制制度安排包括一系列制度的改革和完善,，資本市場(chǎng)朝市場(chǎng)化、法治化,、國(guó)際化方向邁進(jìn),，突出了把選擇權(quán)交給市場(chǎng)這一注冊(cè)制改革的本質(zhì)。

本次改革進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度,，主要包括完善發(fā)行承銷制度,，約束非理性定價(jià)；改進(jìn)交易制度,，優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機(jī)制,；完善上市公司獨(dú)立董事制度；健全常態(tài)化退市機(jī)制,，暢通多元退出渠道,；加快投資端改革，引入更多中長(zhǎng)期資金,。同時(shí),，支持全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度。

統(tǒng)一注冊(cè)制度,，各項(xiàng)制度都進(jìn)行適當(dāng)完善,，對(duì)A股市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生重大利好，有利于A股市場(chǎng)生態(tài)的健康發(fā)展,；可以減少人為的行政干預(yù),，強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制,。通過(guò)完善退市制度，然后全面實(shí)行注冊(cè)制,，實(shí)現(xiàn)‘出口’和‘進(jìn)口’雙優(yōu)化,，將顯著提高A股市場(chǎng)質(zhì)量。

中國(guó)資本市場(chǎng)的注冊(cè)制改革是一個(gè)板塊,、一個(gè)板塊進(jìn)行試點(diǎn),，穩(wěn)慎推動(dòng)到全面放開(kāi)。在此過(guò)程中,，上交所新設(shè)科創(chuàng)板,，深交所改革創(chuàng)業(yè)板，合并主板與中小板,，新三板設(shè)立精選層進(jìn)而設(shè)立北交所,，建立轉(zhuǎn)板機(jī)制。改革后,，多層次資本市場(chǎng)的板塊架構(gòu)更加清晰,，本次改革重中之重是上交所、深交所主板,，也是注冊(cè)制改革從增量改革逐漸過(guò)渡到存量改革,、A股市場(chǎng)從核準(zhǔn)制穩(wěn)妥有序過(guò)渡到全面注冊(cè)制的最終關(guān)鍵步驟。

核準(zhǔn)制跟注冊(cè)制最大的區(qū)別就是有沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的審核,。本次制度安排明確了權(quán)力審核的邊界,，要求整個(gè)過(guò)程都要接受市場(chǎng)的監(jiān)督，為全面市場(chǎng)化注冊(cè)制打好了基礎(chǔ),。同時(shí)也強(qiáng)化了放管結(jié)合的改革理念,，加大了發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)監(jiān)管力度，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益,。

本次全面注冊(cè)制改革的亮點(diǎn)之一是強(qiáng)調(diào)了前端“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”原則,，壓實(shí)發(fā)行人及實(shí)際控制人責(zé)任。以往IPO申請(qǐng)后未能上市的公司并不承擔(dān)任何責(zé)任,。但在美國(guó)市場(chǎng)，即使審核沒(méi)有通過(guò),，如果在注冊(cè)上市環(huán)節(jié)存在違法違規(guī)或信息披露造假等問(wèn)題,，同樣需要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，美國(guó)證監(jiān)會(huì)作為公訴主體對(duì)其進(jìn)行公訴,。本次通過(guò)對(duì)注冊(cè)前端采取嚴(yán)格監(jiān)管措施,，讓不具備發(fā)行條件或有違法違規(guī)行為的公司承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任，也將有效緩解此前所有公司“沖關(guān)”IPO導(dǎo)致的上市“堰塞湖”現(xiàn)象,，想上市的企業(yè)會(huì)自我審視自身?xiàng)l件,，而非去“沖關(guān)”,。

對(duì)上市前端、中端,、后端采取分段式管理,，也是注冊(cè)制改革的一個(gè)進(jìn)步。

本次征求意見(jiàn)文件對(duì)新股發(fā)行價(jià)格,、規(guī)模等不設(shè)置任何行政限制,，也為IPO發(fā)行價(jià)格改革做好了鋪墊。此前由于A股一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格存在割裂,，因此有人在新股發(fā)行時(shí)申購(gòu)后在二級(jí)市場(chǎng)快速變現(xiàn),，形成了一個(gè)以“打新”為主的固定特殊利益群體，很多大型機(jī)構(gòu)也參與其中,，導(dǎo)致上市股票價(jià)格被提前攫取,，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)并不樂(lè)觀。未來(lái)新股申購(gòu)機(jī)制改革將進(jìn)一步取消發(fā)行價(jià)格的行政限定,，通過(guò)“打新”在二級(jí)市場(chǎng)快速獲利的情況才有可能改變,。

只有發(fā)行制度全面市場(chǎng)化改革之后，才能夠遏制特權(quán)資本在股票市場(chǎng)通過(guò)特權(quán)獲益,，讓市場(chǎng)回歸真正的市場(chǎng)主體,，屆時(shí)權(quán)利尋租、IPO三高,、企業(yè)上市融資難,、殼資源爆炒等都會(huì)趨于理性。

未來(lái)注冊(cè)制需要司法追溯,、賠償機(jī)制,、集體訴訟制度和嚴(yán)厲的退市機(jī)制等基礎(chǔ)制度密切配合，不然注冊(cè)制效果也會(huì)打折扣,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者蘇培科為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)、對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員,、華夏思享智庫(kù)專委會(huì)主任

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編輯：杜曉蕾