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三年疫情,，已經(jīng)使得“邊角”金融系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口顯著放大，信用社,、村鎮(zhèn)銀行等底層金融機(jī)構(gòu),，以及民間借貸,、商業(yè)票據(jù)、企業(yè)賒欠等底層融資工具,，皆因中小微民營企業(yè)的大量倒閉破產(chǎn),，已然陷入險(xiǎn)境。

主流金融系統(tǒng)因信貸資產(chǎn)形成主要來自國有企業(yè)和較大型的民營企業(yè),，看上去還是風(fēng)險(xiǎn)無虞,，但實(shí)際上已經(jīng)暗流涌動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的鏈條路徑,，并沒有想象中那么遙遠(yuǎn)漫長,。

首先是“連船”效應(yīng)鏈條。邊緣的,、以民營資本為主的金融體系風(fēng)險(xiǎn)上升,，自然會(huì)導(dǎo)致主流金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度上升，進(jìn)一步將資金配給國有企業(yè),。實(shí)際上,，國有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)概率雖低，但一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),，它們之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染性卻高于民營企業(yè),，因?yàn)槠浔澈蟮娘L(fēng)險(xiǎn)源是單一的政府信用。一旦市場懷疑一個(gè)地區(qū)的政府信用狀況,，該地區(qū)的所有國企以及其他地區(qū)的同類國企幾乎都將被殃及,，就像赤壁之戰(zhàn)中的連船一樣。去年的河南永煤違約事件就是一例,。加上當(dāng)前河南村鎮(zhèn)銀行的風(fēng)險(xiǎn)事件,，相信河南當(dāng)?shù)氐慕鹑谏鷳B(tài)已經(jīng)被嚴(yán)重破壞了,。那些政府財(cái)力靠后地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)或分支機(jī)構(gòu),，或許將面臨“連船”效應(yīng)的考驗(yàn)。

其次是“供需”效應(yīng)鏈條,。邊緣金融體系風(fēng)險(xiǎn)上升,，將加劇中下游行業(yè)的基本面蕭條。一方面,，民營經(jīng)濟(jì)與民營資本之間的正向支撐循環(huán)更加艱難,，民間資本的名聲更被污名化。另一方面,，主流金融機(jī)構(gòu)與房地產(chǎn)直接相關(guān)的資產(chǎn)占比約有30%,，再考慮到以地產(chǎn)為抵押的部分，銀行資產(chǎn)或有約一半與房地產(chǎn)相關(guān),，而中下游的市場蕭條與居民部門對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的消極判斷直接相關(guān),。

連船效應(yīng)和供需效應(yīng)最終會(huì)帶來金融風(fēng)險(xiǎn)自上而下的傳導(dǎo),，即便這種傳導(dǎo)或許會(huì)相對(duì)長期，但并不復(fù)雜,，而且斬?cái)囡L(fēng)險(xiǎn)鏈條傳遞的難度艱巨,，代價(jià)奇高。

因此,，不能因村鎮(zhèn)銀行等金融體系處于邊緣,，就放松警惕，任之蔓延,。

作者張林為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家,，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)研究員。

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編輯：王昉