國(guó)內(nèi)股權(quán)基金的LP為何總對(duì)GP不放心,？
很多基金沒(méi)認(rèn)識(shí)到的是,，基金管理和投資管理是兩回事,?；鸸芾硎钦w策略和節(jié)奏，而投資管理是一個(gè)個(gè)具體的項(xiàng)目,。這也是為什么很多基金都有明星項(xiàng)目,，但基金整體收益一般，就是因?yàn)殡S機(jī)性太強(qiáng),，市場(chǎng)上來(lái)個(gè)好項(xiàng)目趕緊搶,。更重要的是，GP里每個(gè)人的利益如何保證,？只有每個(gè)人的利益都很舒服的狀態(tài)下,，團(tuán)隊(duì)很和諧上進(jìn)的文化，才能保證盡職盡責(zé),，長(zhǎng)期投出業(yè)績(jī)來(lái),。
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基金的DPI是指基金對(duì)投資者已分配的收益,，就是投入資本分紅率,。基金的DPI等于1就是達(dá)到損益平衡點(diǎn),，代表成本已經(jīng)收回了,。其實(shí)DPI話題是老生常談了，不過(guò)巴菲特的DPI從來(lái)沒(méi)到過(guò)1,，IRR平均也就15%,。所以本質(zhì)不是DPI等算數(shù)題，資金屬性是投資的第一性原理,。投資本來(lái)就是看未來(lái),，圈層、信息,、能力,、專業(yè)等等都可以通過(guò)時(shí)間的積累彌補(bǔ)，某種意義上,，時(shí)間是最好的壟斷方式,，無(wú)法超越。巴菲特洞察了時(shí)間的秘密,。
基金的LP談DPI一方面是LP的主業(yè)疫情下也不好過(guò)了,，要趕緊回籠資金，支援主業(yè),。LP自己沒(méi)有做好現(xiàn)金流管理,。另一方面是LP內(nèi)部考核機(jī)制的時(shí)間問(wèn)題，政府領(lǐng)導(dǎo)五年一換,，保險(xiǎn)每年考核……LP發(fā)現(xiàn)資金收不回來(lái)時(shí)才會(huì)埋怨GP,，產(chǎn)生對(duì)GP的信心問(wèn)題,，質(zhì)疑行業(yè)和GP的專業(yè)性。
GP也很委屈,，說(shuō)好的長(zhǎng)期主義,，價(jià)值投資呢？真的長(zhǎng)期就傻眼了,。LP奔著IRR來(lái)的,，卻變成DPI最重要了?！白鰰r(shí)間的朋友”這句話風(fēng)靡整個(gè)股權(quán)投資圈,，但不管是GP還是LP，或許整個(gè)投資圈真正的長(zhǎng)期主義還得看天使投資,，龔虹嘉,、夏佐全、呂向陽(yáng)等都是投資企業(yè)20年不怎么動(dòng)的,，應(yīng)該算是時(shí)間的情人吧,！在歲月的長(zhǎng)河里，只有將一生貢獻(xiàn)給了一個(gè)事業(yè)的人,，我們才敢叫他一聲時(shí)間的朋友,。而有些更高尚的事情是幾代人幾十代人的努力。
GP都是虛榮的理想主義者,，他們是真相信長(zhǎng)期主義,，都想投的項(xiàng)目拿到IPO，沒(méi)有也不去想第二條退出路徑,，因?yàn)橐坏╅_(kāi)啟第二退出路徑就意味著你的IPO之路失敗了,。所以死扛著也要等著項(xiàng)目出現(xiàn)奇跡,。沒(méi)有投資紀(jì)律,。不像銀行，一旦有逾期,，馬上進(jìn)黑名單,，催收。
講真話傷人,，GP們也是太幼稚,，不讀歷史，不喜歡研究同行,，都喜歡獨(dú)立思考,，大多數(shù)不懂得基金管理。實(shí)際上,，基金管理和投資管理是兩回事,?；鸸芾硎钦w策略和節(jié)奏，而投資管理是一個(gè)個(gè)具體的項(xiàng)目,。這也是為什么很多基金都有明星項(xiàng)目,，但基金整體收益一般，就是因?yàn)殡S機(jī)性太強(qiáng),，市場(chǎng)上來(lái)個(gè)好項(xiàng)目趕緊搶,。
可以這么說(shuō)，如果基金收益好,，歸因分析都會(huì)發(fā)現(xiàn)是因?yàn)槠湔w策略和節(jié)奏好,，包括賽道的選擇，階段是多少早期,，多少后期,，怎么投，怎么退,，以及幾年投資期和退出期（一般這就是合伙協(xié)議里的擺設(shè),，但實(shí)際上很重要，不過(guò)沒(méi)有多少投資人會(huì)考慮這個(gè)問(wèn)題,，到了五六年了,，LP在合伙人會(huì)議上施加壓力了，才趕緊想想辦法）等,。2018年的時(shí)候,，大部分GP都還基本沒(méi)有投后部門(mén)。
DPI管理是策略也是規(guī)矩,，投資紀(jì)律就是投資時(shí)說(shuō)的條件,，要毫不動(dòng)搖的執(zhí)行，該對(duì)賭對(duì)賭,，該回購(gòu)回購(gòu),，該轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓，不要抱有任何幻想,?；蛟S會(huì)錯(cuò)過(guò)一些好企業(yè)。但這就是生意,，不要講情懷,。情懷都是講給外行聽(tīng)的，拿來(lái)募資用的,。沒(méi)有那霹靂手段,，不要有這菩薩心腸。
一個(gè)母基金的負(fù)責(zé)人說(shuō)：這些GP投資賽道差不多,，投資邏輯差不多,，就連擬投的項(xiàng)目都是差不多的,，別說(shuō)誰(shuí)比誰(shuí)強(qiáng)。但差不多的GP們?yōu)槭裁词曜笥揖吞烊乐畡e呢,？這又上升到道的層面,，投資項(xiàng)目看人，投資GP也是看人,。但是高瓴紅杉等就是明星臉人見(jiàn)人愛(ài)啊,，具體怎么看？玄而又玄,。
還是西方的FOF有經(jīng)驗(yàn),，國(guó)際上的FOF是全球配置的，所以就導(dǎo)致了他必定不會(huì)和GP搶生意做投資,，而真的是在做配置,。而且真的是長(zhǎng)錢(qián)，幾十年不動(dòng)也不會(huì)影響生活質(zhì)量的,。他們?nèi)蚺渲脮?huì)在宏觀分析的指導(dǎo)下做地域,、久期、資產(chǎn)類別,、行業(yè)類別等等初篩,，進(jìn)入視野的GP要保持長(zhǎng)期跟蹤交流談?wù)剳賽?ài)，而不是直接投資,，重要的是他們最重視GP的制度,，就是屁股決定腦袋，GP里每個(gè)人的利益如何保證,？只有每個(gè)人的利益都很舒服的狀態(tài)下,，團(tuán)隊(duì)很和諧上進(jìn)的文化，才能保證盡職盡責(zé),，長(zhǎng)期投出業(yè)績(jī)來(lái),。
相比之下，國(guó)內(nèi)的GP都很初期,，都在疲于奔命的撈一把算一把,。資本壓榨合伙人，合伙人壓榨其他人,，好好干，少不了你的,，老板們都是畫(huà)餅?zāi)芰σ涣?，但是鐵打的營(yíng)盤(pán)流水的兵，剩者為王,。走了自然全白干,，不走也不知道能分多少,，算賬體系復(fù)雜，甚至沒(méi)有明確的激勵(lì)制度,。所以合伙人分家的比比皆是,，更多人只能成為金融民工。
所以西方的FOF把GP內(nèi)部機(jī)制放在第一位,，是充分的意識(shí)到人性的劣根性,。把潛在風(fēng)險(xiǎn)扼殺在搖籃里，這樣GP才能在一起做一份終生事業(yè),。一輩子踏踏實(shí)實(shí)的為資本打工,！所以在西方募資容易。因?yàn)镚P是辛苦活,。做LP才是追求的目標(biāo),。在中國(guó)，LP先要防的就是GP,。
GP需要找到值得為之付出所有的,、發(fā)自內(nèi)心的呼喚。對(duì)自己的事業(yè)極度認(rèn)可,，發(fā)自內(nèi)心覺(jué)得我做的這件事非常了不起,、值得終身投入去做。不能為了掙錢(qián)什么都做,，什么來(lái)錢(qián)快就做什么,。在專業(yè)上需要聚焦深耕，讓護(hù)城河既深又寬,，確保護(hù)城河不倒,。當(dāng)你幾十年如一日做一件事時(shí)，一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者隨便做兩年如何去跟你競(jìng)爭(zhēng),。以可控對(duì)沖不可控的風(fēng)險(xiǎn),，不盲目加杠桿、不隨意擴(kuò)張,，寧可慢,、也要穩(wěn)。當(dāng)你想做50年,，慢一點(diǎn)也無(wú)所謂,。（財(cái)富中文網(wǎng)）
作者范譯陽(yáng)為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，科技圈的投資家,，投資圈的思想家
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編輯：劉蘭香
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