很多基金沒認識到的是,，基金管理和投資管理是兩回事,?；鸸芾硎钦w策略和節(jié)奏,，而投資管理是一個個具體的項目,。這也是為什么很多基金都有明星項目,，但基金整體收益一般,，就是因為隨機性太強，市場上來個好項目趕緊搶,。更重要的是,，GP里每個人的利益如何保證？只有每個人的利益都很舒服的狀態(tài)下,，團隊很和諧上進的文化,，才能保證盡職盡責，長期投出業(yè)績來,。
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基金的DPI是指基金對投資者已分配的收益，就是投入資本分紅率,?；鸬腄PI等于1就是達到損益平衡點，代表成本已經(jīng)收回了,。其實DPI話題是老生常談了,，不過巴菲特的DPI從來沒到過1，IRR平均也就15%,。所以本質(zhì)不是DPI等算數(shù)題,，資金屬性是投資的第一性原理。投資本來就是看未來,，圈層,、信息、能力,、專業(yè)等等都可以通過時間的積累彌補,，某種意義上,，時間是最好的壟斷方式，無法超越,。巴菲特洞察了時間的秘密,。
基金的LP談DPI一方面是LP的主業(yè)疫情下也不好過了,，要趕緊回籠資金,，支援主業(yè)。LP自己沒有做好現(xiàn)金流管理,。另一方面是LP內(nèi)部考核機制的時間問題,，政府領(lǐng)導(dǎo)五年一換，保險每年考核……LP發(fā)現(xiàn)資金收不回來時才會埋怨GP,，產(chǎn)生對GP的信心問題,，質(zhì)疑行業(yè)和GP的專業(yè)性。
GP也很委屈,，說好的長期主義,，價值投資呢？真的長期就傻眼了,。LP奔著IRR來的,，卻變成DPI最重要了?！白鰰r間的朋友”這句話風靡整個股權(quán)投資圈,，但不管是GP還是LP，或許整個投資圈真正的長期主義還得看天使投資,，龔虹嘉,、夏佐全、呂向陽等都是投資企業(yè)20年不怎么動的,，應(yīng)該算是時間的情人吧,！在歲月的長河里，只有將一生貢獻給了一個事業(yè)的人,，我們才敢叫他一聲時間的朋友,。而有些更高尚的事情是幾代人幾十代人的努力。
GP都是虛榮的理想主義者,，他們是真相信長期主義,，都想投的項目拿到IPO，沒有也不去想第二條退出路徑,，因為一旦開啟第二退出路徑就意味著你的IPO之路失敗了,。所以死扛著也要等著項目出現(xiàn)奇跡。沒有投資紀律,。不像銀行,，一旦有逾期,，馬上進黑名單，催收,。
講真話傷人,，GP們也是太幼稚，不讀歷史,，不喜歡研究同行,，都喜歡獨立思考，大多數(shù)不懂得基金管理,。實際上,，基金管理和投資管理是兩回事?；鸸芾硎钦w策略和節(jié)奏,，而投資管理是一個個具體的項目。這也是為什么很多基金都有明星項目,，但基金整體收益一般,，就是因為隨機性太強，市場上來個好項目趕緊搶,。
可以這么說,，如果基金收益好，歸因分析都會發(fā)現(xiàn)是因為其整體策略和節(jié)奏好,，包括賽道的選擇,，階段是多少早期，多少后期,，怎么投,，怎么退，以及幾年投資期和退出期（一般這就是合伙協(xié)議里的擺設(shè),，但實際上很重要,，不過沒有多少投資人會考慮這個問題，到了五六年了,，LP在合伙人會議上施加壓力了,，才趕緊想想辦法）等。2018年的時候,，大部分GP都還基本沒有投后部門,。
DPI管理是策略也是規(guī)矩，投資紀律就是投資時說的條件,，要毫不動搖的執(zhí)行,，該對賭對賭，該回購回購,，該轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓,，不要抱有任何幻想,。或許會錯過一些好企業(yè),。但這就是生意,，不要講情懷。情懷都是講給外行聽的,，拿來募資用的,。沒有那霹靂手段，不要有這菩薩心腸,。
一個母基金的負責人說：這些GP投資賽道差不多,，投資邏輯差不多，就連擬投的項目都是差不多的,，別說誰比誰強。但差不多的GP們?yōu)槭裁词曜笥揖吞烊乐畡e呢,？這又上升到道的層面,，投資項目看人，投資GP也是看人,。但是高瓴紅杉等就是明星臉人見人愛啊,，具體怎么看？玄而又玄,。
還是西方的FOF有經(jīng)驗,，國際上的FOF是全球配置的，所以就導(dǎo)致了他必定不會和GP搶生意做投資,，而真的是在做配置,。而且真的是長錢，幾十年不動也不會影響生活質(zhì)量的,。他們?nèi)蚺渲脮诤暧^分析的指導(dǎo)下做地域,、久期、資產(chǎn)類別,、行業(yè)類別等等初篩,，進入視野的GP要保持長期跟蹤交流談?wù)剳賽郏皇侵苯油顿Y,，重要的是他們最重視GP的制度,，就是屁股決定腦袋，GP里每個人的利益如何保證,？只有每個人的利益都很舒服的狀態(tài)下,，團隊很和諧上進的文化，才能保證盡職盡責,，長期投出業(yè)績來,。
相比之下,，國內(nèi)的GP都很初期，都在疲于奔命的撈一把算一把,。資本壓榨合伙人,，合伙人壓榨其他人，好好干,，少不了你的,，老板們都是畫餅?zāi)芰σ涣鳎氰F打的營盤流水的兵,，剩者為王,。走了自然全白干，不走也不知道能分多少,，算賬體系復(fù)雜,，甚至沒有明確的激勵制度。所以合伙人分家的比比皆是,，更多人只能成為金融民工,。
所以西方的FOF把GP內(nèi)部機制放在第一位，是充分的意識到人性的劣根性,。把潛在風險扼殺在搖籃里,，這樣GP才能在一起做一份終生事業(yè)。一輩子踏踏實實的為資本打工,！所以在西方募資容易,。因為GP是辛苦活。做LP才是追求的目標,。在中國,，LP先要防的就是GP。
GP需要找到值得為之付出所有的,、發(fā)自內(nèi)心的呼喚,。對自己的事業(yè)極度認可，發(fā)自內(nèi)心覺得我做的這件事非常了不起,、值得終身投入去做,。不能為了掙錢什么都做，什么來錢快就做什么,。在專業(yè)上需要聚焦深耕,，讓護城河既深又寬，確保護城河不倒,。當你幾十年如一日做一件事時,，一個競爭者隨便做兩年如何去跟你競爭。以可控對沖不可控的風險,，不盲目加杠桿,、不隨意擴張,，寧可慢、也要穩(wěn),。當你想做50年,，慢一點也無所謂。（財富中文網(wǎng)）
作者范譯陽為財富中文網(wǎng)專欄作家,，科技圈的投資家,，投資圈的思想家
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編輯：劉蘭香
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