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美國通脹高企,，從側(cè)面表明我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策也面臨困境,。而且，我們在宏觀層面面臨的問題和壓力,，要比通脹更為嚴(yán)峻,。

事實(shí)證明，在一個需求主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體里,，大量投放貨幣一定會帶來高通脹,，要么物資價(jià)格攀升，要么資產(chǎn)價(jià)格高飛,。

可是,，有人會反駁，特別是贊同MMT（現(xiàn)代貨幣理論,，一種主張主權(quán)貨幣體制下,，政府可以實(shí)施財(cái)政赤字化的理論）的群體一定會反駁，2008年面對次貸危機(jī),，美聯(lián)儲同樣大規(guī)模投放貨幣,，并將政策利率壓降到零值附近，此后十多年,，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體卻在高債務(wù)和低通脹下獲得了穩(wěn)定增長,。

眼下和2008年，不同之處在哪里,？

第一,，08年的美國次貸危機(jī)起源于房價(jià)和此后的股票大跌，這直接導(dǎo)致美國普通家庭的資產(chǎn)負(fù)債表衰退,，當(dāng)時(shí)美國人日常消費(fèi)和耐用品需求低迷,，以至于中國的出口增速都變?yōu)樨?fù)值。這就是說,，在“需求主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體”這一前提中,，08年危機(jī)后的美國市場需求，特別是消費(fèi)信心和地產(chǎn)投資需求,，都是很弱的,，因此削弱了物價(jià)上升的基礎(chǔ)。

而這一次,，新冠疫情沖擊首先帶來的是生產(chǎn)的停頓,，歐美應(yīng)對政策是向家庭直接注入流動性，因此消費(fèi)需求并未受損,，間接導(dǎo)致中國出口在2021年保持了30%的高增長,。

再從“大量投放貨幣”這一前提看,，08年應(yīng)對次貸危機(jī)時(shí)，流動性主要注入給資本市場,，救助目標(biāo)是金融機(jī)構(gòu),，美聯(lián)儲擴(kuò)表幅度約上萬億美元，但主要以購買MBS為主,。

而這次應(yīng)對疫情,，美聯(lián)儲擴(kuò)表規(guī)模約4.8萬億美元，超過此前美聯(lián)儲歷年的資產(chǎn)余額總額,，是史無前例的大擴(kuò)張,，且以購買國債為主。這意味著這一輪擴(kuò)張有顯著的財(cái)政赤字貨幣化特征,。

從以上兩方面來看,，當(dāng)前的歐美“大通脹”，以及08年之后的歐美“大穩(wěn)定”,，并非是那么難以理解的經(jīng)濟(jì)學(xué)之謎,。

中國人為什么要關(guān)心美國的通脹？看上去我們是一個不那么愛消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)體,，所以歷年以來,，特別是08年之后，雖然我們的經(jīng)濟(jì)刺激政策也投放了大量貨幣,，M2廣義貨幣供給長期高于CPI與實(shí)際GDP增速之和,，但并沒有帶來太高的CPI通脹。

但是,，我們卻是一個愛投資的經(jīng)濟(jì)體，大量貨幣投放帶來了資產(chǎn)價(jià)格泡沫,，包括房價(jià)的飛升,。雖然我們沒有財(cái)政赤字貨幣化，但大量貨幣流入并浪費(fèi)在國有投資領(lǐng)域,。由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力很大,，我們要繼續(xù)降息，繼續(xù)加大貨幣投放,，要在宏觀經(jīng)濟(jì)政策下上與歐美分道揚(yáng)鑣,。如果這些政策要有效，將必然引起物價(jià)或資產(chǎn)價(jià)格的上行,，加劇國有投資部門的無效投資,。

這就是說，我們當(dāng)前要穩(wěn)住經(jīng)濟(jì),，副作用是很大的,，基本上是需要回到投資和債務(wù)驅(qū)動經(jīng)濟(jì)的老路上去,。可是不穩(wěn)住經(jīng)濟(jì),，市場的信心和就業(yè)問題又將成為巨大拖累,。因此，相比美國通脹,，中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的壓力更大,。

作者張林為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，評級機(jī)構(gòu)研究員,。

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編輯：王昉