即使擁有規(guī)模高達1.4萬億美元的資金，挪威政府全球養(yǎng)老基金（GPFG）仍然在多年的投資中保持穩(wěn)健收益,。同時,，GPFG在ESG高標準與穩(wěn)定的高投資回報之間實現(xiàn)了平衡。GPFG在ESG投資方面的做法也經(jīng)常被效仿,。那么,，GPFG是如何運作，又是如何開展ESG投資的呢,？
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在全球ESG投資生態(tài)中，有一股神秘且強大的力量——主權財富基金（Sovereign Wealth Fund,，SWF）,。SWF是歸一國政府所有的公共財富，其基本目標是獲取較高的投資回報,，以保證國家盈余財富購買力的穩(wěn)定性,。自1953年全球第一支主權財富基金科威特投資局成立以來，SWF已經(jīng)發(fā)展了近七十年,。但直到近些年,，特別是2008年全球金融危機以后，SWF才逐漸引起市場關注,。
根據(jù)主權財富基金研究所（SWFI）統(tǒng)計,，目前全球SWF規(guī)模已經(jīng)突破了9.8萬億美元。相較其他的投資基金,，SWF不完全關注財務回報,，也可以在其投資目標中加入其他利益相關方的訴求。同時,，SWF注重實現(xiàn)資產(chǎn)的長期投資價值,，具有對短期回報的豁免權。因此,，SWF需要也有意愿關注更廣泛的長期風險,，諸如氣候變化等ESG風險,。隨著監(jiān)管、市場、投資偏好,、公眾向可持續(xù)發(fā)展傾斜,，ESG已經(jīng)成為商業(yè)領域的新標準和新挑戰(zhàn)。面對ESG重要性日漸突出的趨勢，ESG投資在全球SWF投資策略的動態(tài)變化中逐漸受到重視,。
根據(jù)Finbold的數(shù)據(jù)，2020年至2021年期間,，全球SWF在ESG領域的直接投資規(guī)模從72億美元增至227億美元,，激增215.27%。不過,，多數(shù)SWF缺乏透明度,，極少披露有關ESG投資的政策和運作方式。但有一支SWF,，多年來堅持公開ESG投資標準和方法,，并對投資動態(tài)進行常態(tài)化披露。這就是挪威政府全球養(yǎng)老基金（Government Pension Fund Global,，GPFG）,。GPFG也是全球第一大主權財富基金，截至2021年底,，其規(guī)模已經(jīng)超過了1.4萬億美元,。
表：全球主權財富基金TOP 10（億美元）
即使擁有如此大規(guī)模的資金,，GPFG仍然在多年的投資中保持穩(wěn)健收益,。同時，GPFG在ESG高標準與穩(wěn)定的高投資回報之間實現(xiàn)了平衡,。GPFG在ESG投資方面的做法也經(jīng)常被效仿,。那么，GPFG是如何運作,，又是如何開展ESG投資的呢,？
一、穩(wěn)健的投資者
挪威的石油較為豐富,，是全球主要的石油出口國之一,。反過來，石油工業(yè)也是挪威國民經(jīng)濟的重要支柱,。為減輕石油價格波動對挪威經(jīng)濟的影響,，支持對石油收入的長期管理，挪威政府于1990年成立了石油基金——這也是GPFG的前身,。后來,，該基金被賦予促進政府儲蓄、為不斷增長的公共養(yǎng)老金支出提供資金的作用,。
2006年,，隨著《養(yǎng)老基金法》的頒布,，挪威石油基金正式更名為GPFG，以強調(diào)其公共養(yǎng)老基金的角色,。起初,，GPFG的投資對象僅限于政府債券，隨后轉(zhuǎn)向富時全球全市場指數(shù)（FTSE Global All Cap stock index）的成份股公司及更廣的范圍,。時至今日,，GPFG已經(jīng)成為一位多樣化的投資者。目前,，GPFG主要投資于股票、固定收益資產(chǎn),、房地產(chǎn)和可再生能源基礎設施,。
圖：GPFG 2021年資產(chǎn)配置情況
GPFG的投資活動也遍布全球,。截至2021年底，GPFG累計在全球70個國家,，投資了9,338家公司,，涉及44種貨幣。
圖：GPFG全球投資情況
平均而言,，GPFG持有所投公司約1.3%的股份。GPFG也是蘋果,、雀巢,、微軟和三星等國際巨頭的股東。
圖：GPFG前十大持倉股（截至2021年底）
GPFG的另一個特征是透明性,。也正因如此，外界才能對其包括ESG投資在內(nèi)的投資運作機制和動態(tài)進行跟蹤和分析,。GPFG的總體投資戰(zhàn)略由挪威財政部根據(jù)議會制定的框架進行規(guī)劃,，投資管理工作則授權于挪威中央銀行（Norges Bank），并由其資產(chǎn)管理部門（NBIM）全權負責日常工作,。2021年,，即使在全球經(jīng)濟形勢面臨巨大壓力的背景下，GPFG仍舊獲得了穩(wěn)健的投資回報,。過去一年,，GPFG的收益率為14.5%，實現(xiàn)歷史第三高,。
圖：GPFG歷年投資收益率
在高收益的背后，ESG策略也發(fā)揮了不可替代的作用。2006年7月,，GPFG以資產(chǎn)管理者的身份加入了PRI,。作為一個ESG投資者，GPFG不僅制定了一般意義上的ESG標準,，還提出了一系列道德規(guī)范,。這兩套標準采用不同的運作模式，相輔相成,。
二,、道德約束的投資者
2004年12月，挪威財政部提出了一套反映基本道德規(guī)范,、具有高度國際和國內(nèi)廣泛共識的觀察和排除準則,。針對違反道德準則的公司，財政部下設的道德委員會將提出排除在投資之外或?qū)⑵渲糜谟^察行列的建議,。隨后挪威銀行的執(zhí)行委員會對此建議作出最終決定,，進而由NBIM執(zhí)行決定。準則共有兩種類型的標準——基于產(chǎn)品（Product-based ）和基于行為（Conduct-based）,。
基于產(chǎn)品的標準包括生產(chǎn)煙草,、某些種類的武器，或者以煤炭為業(yè)務基礎的公司,；基于行為（作為或不作為）的標準包括嚴重侵犯人權,、嚴重腐敗、嚴重破壞環(huán)境或不可接受的溫室氣體排放等情況,。使用道德排除法有一個很高的門檻,，要求公司未來違反的可能性很大。截至2021年12月31日,，共有104家公司因違反產(chǎn)品標準被除名,，有48家公司因違反行為標準被除名。2021年,，有五家中藥公司就因被認定為“嚴重破壞環(huán)境”,，遭受GPFG除名。
實際上,，GPFG通過道德標準為其確定了一項道德義務,，即在獲得良好回報的同時，避免投資于那些造成嚴重不道德情況的公司,。這實際上是ESG策略中的負面剔除,。目前，GPFG已經(jīng)成為全球使用道德標準的最大投資者,。不過,，GPFG的ESG投資行動遠不止于此,。
三、ESG驅(qū)動的投資者
2007年,，NBIM開始公布一系列的ESG議題期望文件,。期望文件告知公司，GPFG所希望的有關公司運營,、供應鏈及其他ESG事項的管理情況,，旨在促進公司在ESG問題上的積極變化。目前,，NBIM已經(jīng)披露了八份期望文件,，涉及氣候變化、人權,、水資源管理,、生物多樣性和生態(tài)系統(tǒng)、海洋可持續(xù)性,、反腐敗、兒童權利以及稅收透明度等議題,。
圖：GPFG期望文件
這些ESG期望文件,，代表了GPFG對“何為優(yōu)秀ESG實踐”的看法。據(jù)此,，GPFG會對被投公司進行ESG審查,，并從具有嚴重ESG風險的公司中撤資——這也被稱為基于ESG風險的撤資行動。這種撤資行動是在2012年被正式確定下來的,。為降低投資資產(chǎn)的ESG風險,，GPFG將ESG因素納入其金融風險管理中。當GPFG經(jīng)過評估后認為,，某家公司對自身及社會將產(chǎn)生巨大成本,，或不具有長期可持續(xù)性時，會選擇撤資,。
值得注意的是,，GPFG將這些風險歸為金融風險，而非道德風險,。比如,，高碳排放的公司是不符合當前監(jiān)管或環(huán)境趨勢的，其業(yè)務是不可持續(xù)的,。自2012年以來,，截至2021年，GPFG已經(jīng)因ESG風險問題,，從366家公司撤資,。剝離這些具有ESG風險的公司,，不僅降低了資產(chǎn)風險，也為GPFG的投資收益做出了貢獻,。2012 年至2021年期間,，GPFG基于風險的撤資在整體上，使其權益類投資的累計回報率提高了約 0.44個百分點,，即每年提高 0.02個百分點,。
圖：基于ESG風險的撤資對權益類投資的回報影響
除作為ESG風險評估的依據(jù)外,，ESG期望文件實際上也描述了GPFG所認可的可持續(xù)公司“形象”,。為把這些ESG要求落實到被投公司身上，GPFG不僅將ESG標準應用到全資產(chǎn)投資中,，也通過積極行動來影響被投公司,。
四、積極行動的投資者
與多數(shù)“用腳投票”的投資者不同,，GPFG會積極與被投公司進行溝通,，并通過行使投票權來影響公司的ESG決策。2021年,，NBIM在所投公司的11,601場股東大會上,，對116,525項提案進行了投票，投票參與率達到了97.1%,。通常情況下,，NBIM會在股東大會召開前五天公布其打算的投票選擇。若不同意董事會的提案時,，NBIM也會給出解釋,。與此相關的投票原則和準則，NBIM也在官網(wǎng)上進行了公布和說明,。
除直接運用投票權外,，GPFG還會與公司就ESG問題進行直接對話。由于GPFG的股份占比較大,，因此與其他小股東相比,，GFPG更容易接觸到公司的董事會和高級管理層，也更容易影響公司行為,。2021年,，GPFG與731家公司召開了1,365次會議，其中包括172次與公司董事會的直接對話,；GPFG還發(fā)送了402份溝通信函,。
圖：GPFG召開的ESG溝通會議（2021年）
這些積極股東行為被GPFG認為是一種創(chuàng)造價值的方式,。根據(jù)GPFG每年的ESG審查結果,，這些積極溝通的確促使公司進行了ESG改革,。整體來看，GPFG通過運用基于道德標準的除名,、ESG風險撤資行動,、ESG風險監(jiān)控和審核以及積極股東行動等方式，推動實現(xiàn)投資價值鏈的可持續(xù)性經(jīng)濟增長,。
除此之外,，GPFG還引入了對環(huán)境類項目的投資。這是一種更為直接的ESG正向篩選策略,。2009年,，挪威財政部指定GPFG要投資于生態(tài)友好型資產(chǎn)或技術、并可產(chǎn)生明確的環(huán)境效益,，如低碳能源,、清潔能源、能源效率,、碳捕獲和封存,，水技術以及廢物和污染管理。
近兩年,，GPFG在環(huán)境任務中又增加了非上市可再生能源基礎設施的投資項目,。NBIM已經(jīng)向其投資伙伴發(fā)出了一份指導文件，概述了GPFG對非上市可再生能源基礎設施的負責任管理辦法,。2020年4月，GPFG完成了第一個非上市能源基礎設施項目的投資——以16.3億美元獲得荷蘭離岸風電場50%的股權,。該項目也進一步豐富了GPFG的ESG投資生態(tài)圖,。
經(jīng)過三十余年的發(fā)展，GPFG的投資目標已基本確立為,，在健全的長期管理的基礎上,，以可持續(xù)發(fā)展為前提，致力于獲得可接受的風險水平和盡可能高的收益,。雖然市場對GPFG等SWF參與ESG投資存在爭議,，比如“受托人責任”問題，也擔心其中存在政治干預因素,，但整體來看,，SWF參與到ESG投資中，不僅可以為其他投資者提供借鑒經(jīng)驗,，更能對市場轉(zhuǎn)向可持續(xù)投資進行有效引導,。良好的長期回報取決于可持續(xù)的經(jīng)濟、環(huán)境和社會發(fā)展,，依托于運作良好,、合法和高效的市場,。實際上，這也是當初ESG投資被正式提出時,，所追求的目標——“Better investment markets,，More sustainable societies”。而這一目標的實現(xiàn)需要所有市場參與者的一致努力,。（財富中文網(wǎng)）
作者張宇為財富中文網(wǎng)專欄作家,，專注ESG很多年
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編輯：杜曉蕾
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