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QE不易,，TAPPER更難。在歐美疫情高點(diǎn)已過，美國通脹有望沖高回落之際,，美國經(jīng)濟(jì)和社會逐步回歸正?；缆?lián)儲也將開啟貨幣政策正?；?，迎來首次加息的合適窗口?；仡櫭绹泿女?dāng)局操作歷程,，對中國非常具有參考意義。

在美元,、美債,、美股三者中，美聯(lián)儲最在意的是美元和美債的穩(wěn)定,，美股倒是最不在意的,。原因就在于，貨幣市場和債券市場對利率更敏感,，尤其是債券市場最能夠評判美聯(lián)儲的決策是否正確,，而股市相關(guān)性相對不敏感，但是反應(yīng)通常又過大,，并且以華爾街為代表的市場力量與美聯(lián)儲之間經(jīng)常發(fā)生博弈,，市場力量因?yàn)樽陨砝嬉蛩夭⒉荒芎軠?zhǔn)確地預(yù)判美聯(lián)儲的動作。

自新冠疫情以來,，美國拜登行政當(dāng)局通過擴(kuò)大財(cái)政赤字（發(fā)債）和發(fā)放補(bǔ)貼,，以應(yīng)對疫情對于經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的沖擊。同時,，還采取了擴(kuò)大基建投資,、增加就業(yè)機(jī)會的措施，創(chuàng)造了不同于特朗普減稅的“新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)”,。從貨幣當(dāng)局來看,，美聯(lián)儲采取了量化寬松的貨幣政策，通過購買國債向市場注入大量基礎(chǔ)貨幣,。在寬貨幣,、寬信用政策助推下，盡管面對供給沖擊,，美國經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁,，通脹隨之不斷走高，創(chuàng)下歷史記錄,。

整體來看,，美國采取了順周期和逆周期調(diào)節(jié)并用,，聯(lián)邦政府加杠桿、聯(lián)儲寬貨幣和信用,，同時刺激了經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和貨幣需求,，也放大了周期波動，取得了高增長,、高通脹的組合結(jié)果,。當(dāng)然，高通脹風(fēng)險對于經(jīng)濟(jì)和金融體系的穩(wěn)定,、美債和美股長期投資者的信心影響巨大,。因此，美聯(lián)儲有必要下定決心實(shí)施加息縮債措施,，在疫情高點(diǎn)已過,、通脹高點(diǎn)回落、非農(nóng)就業(yè)改善等綜合時機(jī)具備時就可以啟動,。

美聯(lián)儲獨(dú)立的角色和機(jī)制決定了其決策特色是漸進(jìn)和穩(wěn)健,，在控制通脹和防止經(jīng)濟(jì)衰退之間取得平衡。不過,，由于美聯(lián)儲QE是逆周期調(diào)節(jié),，TAPPER卻將以先加息、后縮表的偏順周期調(diào)節(jié)的方式進(jìn)行,，周期波動也會先放大,，這也決定了美聯(lián)儲必須采取更加漸進(jìn)和務(wù)實(shí)的策略，引導(dǎo)通脹風(fēng)險緩釋,，取得控制通脹和防止經(jīng)濟(jì)衰退,、美元穩(wěn)步加息和美債穩(wěn)步回降的雙平衡。美股盡管受其影響會放大波動,，同時也將受益于美聯(lián)儲相對漸進(jìn)穩(wěn)健的加息縮表，在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面和盈利預(yù)期下仍有向上反彈的可能,。

總之,，盡管美國疫情防控、貨幣政策仍有不同于中國,，但保持了經(jīng)濟(jì)增長和增加就業(yè)的基本盤相對穩(wěn)定,，仍然可圈可點(diǎn)，有兩點(diǎn)值得參考借鑒,，一是寬貨幣,、降利率、擴(kuò)信用,；二是寬赤字穩(wěn)增長,，發(fā)補(bǔ)貼托就業(yè)和消費(fèi),。中國經(jīng)濟(jì)基本面沒有太大的問題，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和收入分配是大問題,。面對新冠疫情和經(jīng)濟(jì)下行壓力不減,，尤其是供給沖擊、需求收縮,、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力不減,，還是應(yīng)當(dāng)錨定穩(wěn)增長的目標(biāo)，抓住通脹風(fēng)險總體可控的有利窗口,，繼續(xù)加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度,，包括繼續(xù)降準(zhǔn)降息，不能該收時不收,，更不能該放時不放或放不到位,，不怕通脹起來就怕通脹起不來。況且,，中國在歷史上應(yīng)對高通脹,、避免經(jīng)濟(jì)“硬著陸”也是非常有經(jīng)驗(yàn)。高通脹對窮人和普通人群影響更大,，按照共同富裕的要求發(fā)放普惠式補(bǔ)貼是一個對沖的好辦法,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者張鵬為財(cái)富中文網(wǎng)專欄作家，財(cái)富管理資深人士,，清華大學(xué)MBA（公眾號：財(cái)富鵬論）

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編輯：劉蘭香