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中國央行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點,，此次降準(zhǔn)共計釋放長期資金約1.2萬億元,，一部分資金將被金融機構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF）,，還有一部分被金融機構(gòu)用于補充長期資金,，同時降低金融機構(gòu)資金成本每年約150億元,，通過金融機構(gòu)傳導(dǎo)可促進降低社會綜合融資成本,。

從中期借貸便利（MLF）到全面降準(zhǔn),，央行一直注重貨幣供應(yīng)量調(diào)節(jié)，投放基礎(chǔ)貨幣,。在經(jīng)濟面臨新的下行壓力、房地產(chǎn)風(fēng)險明顯暴露情況下,，加大力度對沖經(jīng)濟下行壓力,，并支持實體經(jīng)濟，實現(xiàn)跨周期調(diào)節(jié)和高質(zhì)量發(fā)展。

為什么是降準(zhǔn)而不是降息,？實際上這是央行到底是盯住貨幣供應(yīng)量還是盯住利率的策略選擇問題,。盯住貨幣供應(yīng)量是逆周期調(diào)節(jié),，間接傳導(dǎo)和影響利率,；而盯住利率是順周期調(diào)節(jié)，最大問題是利率對經(jīng)濟產(chǎn)生作用存在時間滯后性,，同時因為是順周期調(diào)節(jié),，為了使利率維持在特定的水平，容易形成貨幣供應(yīng)的周期性寬松和緊縮,。

從目前來看,，在經(jīng)濟下行壓力加大、穩(wěn)健取向框架不變的約束下,，央行勢必盯緊貨幣供應(yīng)量,，以金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為操作目標(biāo)，有利于更好發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用,，既可以彌補MLF等公開市場操作在經(jīng)濟和商業(yè)下行周期、貨幣流動速度下降時帶來的局限性,，又可以較好發(fā)揮量,、價、預(yù)期管理三重調(diào)節(jié)的功效,，有利于保持宏觀穩(wěn)定，避免經(jīng)濟大的起落,。

相對來說，降準(zhǔn)比較溫和,，降息在目前階段的可行性和效果可能會弱一些,。一是有可能突破穩(wěn)健取向框架，或給人以大水漫灌的觀感,。二是操作利率進行順周期調(diào)節(jié)存在可測、可控上的不確定性,，有可能加劇經(jīng)濟波動和金融風(fēng)險。

總體來看,，為了經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換,，同時防范化解金融風(fēng)險,，央行貨幣政策易松難緊,，還是有充足的空間和工具保障流動性合理充裕,?？紤]到我國間接融資比重較高,，宏觀杠桿率也較高,，未來通過大力發(fā)展資本市場提高直接融資比重,，可以邊際降低貨幣政策變動帶來的經(jīng)濟波動和貨幣需求波動影響。（財富中文網(wǎng)）

作者張鵬為財富中文網(wǎng)專欄作家,，財富管理資深人士,，清華大學(xué)MBA

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編輯：劉蘭香