從護城河趨勢來看,，特斯拉沒有發(fā)生大的變化,，至少要比國內(nèi)造車新勢力靠譜的多得多,，企業(yè)和產(chǎn)品的生命周期都要長，依然具備牛股的基因,。當然,，產(chǎn)能和業(yè)績能否放量，進而消化高估值,，將留待市場持續(xù)檢驗,。而對于高估值可能造車的股價高波動風險，投資者進行預防性的倉位風控也有必要,。
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特斯拉的高市值,、高估值引發(fā)了市場的分歧和疑慮，而美元進入加息周期,、競爭對手的上市,、馬斯克的拋售也助跌了特斯拉的股價。對于明星成長股來說,，要么高估值被業(yè)績證實是真成長,，還會再漲一漲，要么被業(yè)績證偽再往下拉一拉,。
特斯拉的階段性高估,，乍看估值也確實高的嚇人，但這是美股市場真金白銀買出來的,，背后有其深刻的產(chǎn)業(yè)和公司邏輯,。隨著全球各國雙碳（碳達峰,、碳中和）目標的提出,，新能源和新能源汽車賽道的投資價值日益凸顯，尤其是未來新能源汽車替代傳統(tǒng)油車已是必然趨勢,，新能源汽車的行業(yè)邏輯實際上很清晰了,，從整車到電池及其他零部件，整個產(chǎn)業(yè)的景氣度,、確定性,、持續(xù)性越來越被看好。
整車細分賽道由于造車新勢力眾多,，新能源汽車滲透率還不高,，完全替代油車尚需較長的時間和過程，競爭非常激烈，因此電池,、零部件比整車更受青睞,。特斯拉作為新能源整車龍頭都還沒充分放量，僅看估值和銷量的話被人質(zhì)疑和笑話也正常,。
我們不妨更進一步,，用護城河分析法來判斷其具有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，具體包括無形資產(chǎn),、生產(chǎn)成本,、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡效應,、有效規(guī)模,，綜合來看特斯拉還能否繼續(xù)走牛。
1.無形資本,。顧客為公司品牌付費的意愿是在提高還是在降低,？如果公司基于無形資產(chǎn)的護城河趨勢是圍繞專利構(gòu)筑起來的,這種專利是否容易被模仿或取代？
2.成本優(yōu)勢,。公司是否保持對供應商的議價能力,？市場上有無改變公司現(xiàn)有生產(chǎn)成本及價值邏輯關(guān)系的替代品或互補品？
3.轉(zhuǎn)換成本,。技術(shù)進步是否降低了公司產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換成本,？特別對于技術(shù)行業(yè)來說，客戶在不同的軟件提供商之間進行轉(zhuǎn)換,，成本是極為昂貴的,，還會造成生產(chǎn)效率及安全方面的損失?？蛇@種轉(zhuǎn)換成本是否會隨著技術(shù)進步而消失,？
4.網(wǎng)絡效應。網(wǎng)絡上的用戶有多高的參與度,？參與度正在提高還是在降低? 市場是否已變成贏家通吃的市場,？競爭者已開始建立自己的網(wǎng)絡嗎？用戶可通過相互結(jié)伴復制網(wǎng)絡,，剔除中間人嗎,？
5.有效規(guī)模。是否有新的技術(shù),、市場及其他誘發(fā)因素會激勵監(jiān)管者重新考慮原先的監(jiān)管假定,？審視市場的預期成長速度，新進入者將來想要跨入市場是更容易還是更難,？
綜合判斷,，新能源汽車潛在有效規(guī)模很大,，特斯拉有先發(fā)優(yōu)勢和領(lǐng)先的市場地位。盡管無法阻止新進入者進入,，競品增多會損失一些有效規(guī)模,，但特斯拉的品牌是最大的無形資產(chǎn)，品牌辨識度極高,，其產(chǎn)品的智能系統(tǒng)和卓越品質(zhì)也不易被模仿或取代,，加上特斯拉在其產(chǎn)業(yè)鏈的地位如同蘋果公司的頂端地位，對上下游供應商具有很高的議價權(quán)和成本優(yōu)勢,。
因此,，從護城河趨勢來看，特斯拉沒有發(fā)生大的變化,，至少要比國內(nèi)造車新勢力靠譜的多得多,，企業(yè)和產(chǎn)品的生命周期都要長，依然具備牛股的基因,。當然,，產(chǎn)能和業(yè)績能否放量，進而消化高估值,，將留待市場持續(xù)檢驗,。而對于高估值可能造成的股價高波動風險，投資者進行預防性的倉位風控也有必要,。（財富中文網(wǎng)）
作者張鵬為財富中文網(wǎng)專欄作家,，財富管理資深人士，清華大學MBA
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編輯：劉蘭香
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