存在監(jiān)管風險,，一段時間內(nèi)業(yè)務增長放緩，轉型是否能成功尚未被驗證,，缺少技術儲備……醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺不被資本看好的原因有很多,，而解決方法只有一個，即建立自身長期盈利和增長能力,。
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11月22日,，新氧（SY.US）收到了公司聯(lián)合創(chuàng)始人,、董事會主席兼CEO金星初步的、不具約束力的私有化建議書,。
新氧意欲私有化并不讓人意外,。上市兩年，作為中國最大的醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺（盡管新氧可能更愿意把自己定位成“醫(yī)美服務平臺”）,，新氧價值并未受到二級市場認可,，今年以來，截至11月26日美股收盤,，跌了64.09%,。
對于新氧私有化的原因，有不同的推測,，有人認為新氧欲回A股或者港股上市,，因為這些市場的投資人更了解新氧，新氧也可以享受市場整體的高估值,；有人認為是在多種因素影響下,，包括新氧在內(nèi)的醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺生存愈發(fā)艱難，留在資本市場的意義不大,；還有人認為退市主要為了規(guī)避監(jiān)管帶來的風險,。
所謂監(jiān)管風險，來自于今年頻頻出手的國家各部委,。多項規(guī)定頻出,，中國醫(yī)美賽道的生態(tài)隨之變化，黑醫(yī)美等非法產(chǎn)業(yè)鏈無疑將受到?jīng)_擊,，正規(guī)軍大多因規(guī)范化獲利,，為什么醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺卻反而受到負面影響？
新氧官方對私有化的原因,，三緘其口,。順著分析師和業(yè)內(nèi)人士對新氧私有化原因的幾點猜想,，我們不妨同時分析上述問題，并探尋同是醫(yī)美賽道參與者,，醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺為什么常常不被看好,。
猜想一：規(guī)避監(jiān)管風險
今年5月底，八部委聯(lián)合發(fā)文,，聯(lián)合開展打擊非法醫(yī)美服務專項整治工作,；國家市場監(jiān)管總局11月正式發(fā)布《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》；11月25日,，公安部又下發(fā)了要求嚴打非法制售醫(yī)美產(chǎn)品的通知,。
原消費類一級市場投資人David.L認為，監(jiān)管從嚴導致醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺業(yè)務難開展,，賴以生存的信息服務遭重創(chuàng),，上下游延伸不暢，業(yè)績難以持續(xù)向好發(fā)展,。
“6月11日國家的政策看了嗎,？新氧信息服務（也就是打廣告）占比很高，但這塊越來越嚴,，要廢了啊,。之前他們自己的回購計劃也沒用，那要么在上面持續(xù)下跌最終成仙股,，要么試試私有化能不能拉一把,。”David說,。
根據(jù)申萬宏源研究所得數(shù)據(jù),，純線上廣告毛利率是最高的,，能達到60-90%,，新氧、悅美,、美唄等醫(yī)美APP毛利率只有10-30%,。新氧最新一期財報顯示，信息服務貢獻了約74.5%的營收,，公司整體毛利率約9.25%,，如果線上廣告監(jiān)管趨嚴，這些醫(yī)美APP的毛利潤可能會更低,。
醫(yī)美廣告的嚴監(jiān)管可能導致的利潤下滑是一方面,，另一方面是潛在的被監(jiān)管處罰的可能性。要是公司依然在二級市場交易,，如果因為夸大或虛假宣傳等問題受到監(jiān)管處罰,，基本都要公示,，對公司形象不利。
除了宣傳,，平臺們還要面對狡猾的黑醫(yī)美,，對黑醫(yī)美的嚴打，同樣殃及了這些醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺,。
醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺的開支中,，很大一部分都用來鑒別醫(yī)院、醫(yī)生的資質,，鑒別筆記的真?zhèn)?，像新氧這樣體量較大、有一定影響力的平臺,，還會公布“綠寶石榜單”等幫助消費者選擇正規(guī)機構的材料,。但是，一些黑醫(yī)美機構依然成為漏網(wǎng)之魚,，在平臺上出現(xiàn),。
醫(yī)美某上游公司顧問田希（化名）認為：“我看到的私有化邀約是金星提出的，個人認為是對未來可能存在的監(jiān)管帶來的風險的規(guī)避,。這次監(jiān)管措施的出臺,，在水面下的機構/醫(yī)美等短期很難被監(jiān)管到，但是平臺被監(jiān)管是顯見的,，而監(jiān)管最容易通過平臺進行管理,，對新氧這樣的平臺殺傷力最大?！?/p>
為了中國醫(yī)美產(chǎn)業(yè)更健康的發(fā)展,，現(xiàn)階段的整治是無可避免的過程，但公司可以將自己可能受到的損害最小化,。所以,，規(guī)避監(jiān)管風險，可能是新氧尋求私有化退市的原因之一,，而現(xiàn)階段監(jiān)管對平臺影響的不確定性,，也可能是醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺不被看好的原因之一。
猜想二：上市公司的束縛
上一個猜想中,，已經(jīng)具體闡述了廣告監(jiān)管趨嚴對醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺收入和利潤的影響,，除廣告外，還有很多因素導致現(xiàn)階段這些平臺的收入和利潤增長困難,。
David.L分析,，醫(yī)美行業(yè)的公司，包括互聯(lián)網(wǎng)平臺公司,，講的都是高速發(fā)展換高PE估值,，但去年受疫情的影響基本廢了,，今年看起來也一般，所以曾經(jīng)其任職的公司考慮投資某醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺,，內(nèi)部過會時他投了反對票,。
理論上，醫(yī)美賽道足夠大,，現(xiàn)在平臺的滲透率不算高,，應該還有想象空間，但理論和現(xiàn)實有巨大區(qū)別,。
關于這一點,，田希以其親身經(jīng)歷做了說明：“（醫(yī)美廣告）都從抖音、小紅書,、微博等等轉入群,、朋友圈，然后開啟私域模式,，這些政策,，是解決不了已經(jīng)形成的微商模式的。還有,，比如深入社區(qū)的那些在美甲店,、美容院的推薦模式，已經(jīng)形成生意閉環(huán),，查都查不到,。我去過的所有指甲店，老板都會給你推薦各種醫(yī)美,，還可以上門服務,。他們會經(jīng)常給做指甲的用戶們推薦比如熱瑪吉、黃金微雕,，甚至抽脂,、眼袋……你想要什么樣的醫(yī)生，他都能給你找出來,?！?/p>
田希為了證明,，隨手翻了一個她附近美甲店店主的微信朋友圈,，朋友圈中全都是關于醫(yī)美的內(nèi)容。她指著好友列表中另外一個人說：“他們做的就是你只需要拉客去店里,，其實店也沒有,，就是家里，就能做,。這個女的做這個發(fā)了大財,，據(jù)說已經(jīng)是某地首富了,。所以新氧的問題不僅僅是監(jiān)管，是消費的最后一公里,，被這些（渠道）壟斷了,。”
外界人士可能看不到平臺們遇到的這些問題,，但平臺們應該自己心里清楚,。只做廣告平臺、中介平臺,，不是長遠發(fā)展之計,，還是要尋求業(yè)務擴張，往自己的上下游突破,。
新氧已經(jīng)開始行動,，今年6月，以7.91億元收購武漢奇致激光技術股份有限公司,，進軍醫(yī)美上游器械領域,。第三季度，武漢奇致為新氧貢獻了4810萬元營收,，不論多少,，算是踏出了業(yè)務擴張的重要一步。
如果保持上市公司席位,，新氧之后的收購,、入股等大動作需要公示，不僅公司的戰(zhàn)略布局不能秘密進行,，還要受到二級市場股東們的部分影響,。私有化后，新氧在新業(yè)務的布局上更能放開手腳,，更方便公司的轉型,。
美唄、更美等其他醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺大概率也將尋求轉型,，但這些平臺轉型是否成功,，還需要時間檢驗。目前還沒有一個成功案例可考,，因為現(xiàn)在資本市場對風險規(guī)避情緒較高,，投資人可能暫時不會選擇醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺公司。
猜想三：想在A/H股上市,，尋求更高估值
除了出于業(yè)務發(fā)展和公司形象的考慮,，也有券商分析師認為，新氧私有化是為了回A股或者H股上市，尋求高估值,。
是否能獲得比在美股更高的估值要一分為二來看待,。A股、H股市場估值的確比美股整體偏高,，回來上市可以享受到市場整體偏高的估值,，而且介于移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展水平不同，對于醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺這種商業(yè)模式,，中國投資人比歐美投資人理解得更透徹,。
但估值高的核心問題，還是標的自身是否優(yōu)質,，是否有增長性,，對投資人來說是否有吸引力。David.L和前私募基金分析師尤薇婭均認為,，其實現(xiàn)在新氧在美股的估值不算低,，也基本不存在商業(yè)模式不被理解的問題，主要還是自身不夠有吸引力,。
“去年準備投個（醫(yī)美）醫(yī)院的,，然后疫情擱置了，到現(xiàn)在（醫(yī)院）也沒緩過來,，估值和業(yè)績沒法看,。”尤薇婭說：“這些醫(yī)美講的都是大賽道故事,，要支撐這個故事的估值,，必須有高速增長的業(yè)績。你說的還行可能是（百分之）幾十的增長率,，但在我們看來就是不行,。你說這么大賽道，增長率還不行,，要么競爭激烈,，你能力不如別人，要么這個賽道就沒想象的那么大,。這樣看都是不投或者等,。”
醫(yī)美的故事講得太大,，反而讓現(xiàn)在醫(yī)美賽道中的公司不受資本歡迎,。新氧第三季度營收的同比增速為39.17%，還包括了武漢奇致帶來的新業(yè)務增長,，對于挑剔的資本來說,，確實顯得有些平庸,。頭部企業(yè)尚且如此,，何況其他平臺,？
有人認為，愛美客（300896.SZ）,、華熙生物（688.363.SH）,、奧園美谷（000615.SZ）等醫(yī)美概念股在A股上市后都翻了1-3倍，新氧顯然被低估了?，F(xiàn)在在某頭部投資管理機構任職的投前分析師肖一博（化名）并不認同這種觀點：“新氧和愛美客不是一個做平臺,，一個是做產(chǎn)品的嗎？他倆咋對標呀,？”
David.L補充道：“商業(yè)模式不一樣,。醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺得不斷Push人們產(chǎn)生醫(yī)美焦慮，制造醫(yī)美需求,，打廣告,，撮合交易。你說的其他上游公司是有技術儲備的,，平臺型的公司有嗎,？”
回歸理性，回歸基本面
監(jiān)管為什么頻頻向醫(yī)美行業(yè)出手,？就是因為近些年,，容貌焦慮的影響范圍越來越大，造成負面社會事件越來越多,。
輕者有大學生為做醫(yī)美負債百萬,，還不了“醫(yī)美貸”被迫拍裸照等，重者有的落下終身殘疾,，甚至在黑醫(yī)美機構手術臺上喪失性命,。
醫(yī)美的需求本身是存在的，但是在各種夸張的宣傳中,，變成了更多本不需要醫(yī)美的人的焦慮,。
“以前監(jiān)管不嚴的時候，很多三方（平臺）為了逐利,，他們會導流給黑醫(yī)美,，或者是一些莫名其妙的醫(yī)生，拿著什么走私的或者沒有牌照的注射用的東西給人打,。但現(xiàn)在嚴,，首先黑醫(yī)美被整治了，那它用的那些材料,，肯定都得是正規(guī)的材料,，上游的（材料生產(chǎn)商）就受益了。整個市場需求本身就挺大，以前焦慮可能增加快一點,，現(xiàn)在焦慮增加得少,，但還是會有一個正常的增長?！痹诒粏柤氨O(jiān)管對整個行業(yè)的影響時,，David.L這樣總結。
監(jiān)管從嚴對整個社會是好事,，讓別有用心的人沒法制造更大,、更快的訴求，整個社會能從容貌焦慮中逐漸平復下來,。對于整個行業(yè)也是好事,，干掉更多黑醫(yī)美，市場份額就能被更多正規(guī)機構或醫(yī)院吃回來,。正規(guī)軍能更好地盈利,，真正有需要的人也能獲得更好的產(chǎn)品和服務。
我國醫(yī)美滲透率的確比美,、韓等國家低,，還有發(fā)展空間，但沒有必要用販賣焦慮讓市場畸形增長?，F(xiàn)在是時候回歸理性了,。有分析人士認為，對于醫(yī)美互聯(lián)網(wǎng)平臺,，與其靠販賣焦慮掙中介費,，不如把營銷費用挪去做研發(fā)，或者利用于產(chǎn)業(yè)上下游各路正規(guī)軍建立更緊密的聯(lián)系,，開拓業(yè)務范圍,，建立長期盈利和增長能力，這樣才可能被投資人長期看好,。
基本面的改變,，需要時間。
截止11月26日收盤,，目前新氧在美股的股價不到4美元,，市值只有4億多美元出頭。即便早早傳出私有化的消息,，但投資人似乎不為所動,，股價依然萎靡，距離上市時發(fā)行價13.8美元已經(jīng)跌去七成,。
據(jù)公告,，創(chuàng)始人,、董事長金星持有新氧16.4%的已發(fā)行股份，投票權約為84.3%,。如果進展順利,，他將利用貸款和股權融資來為收購提供資金，股權融資主要用于轉續(xù)股權和個人現(xiàn)金,。同時,，金星表示不會將其持有的公司股份出售給任何第三方,。但是,，這個私有化邀約，也存在失敗的可能性,。
無論如何,，中長期來看，新氧平臺還有諸多變數(shù),。往好的方向變化,，此時的估值明顯偏低。但資本市場又是殘酷的,，投資者信心若不足,，用腳投票，創(chuàng)始人也不能著急,。（財富中文網(wǎng)）
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