美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退,，并非中國(guó)股市福音
劉蘭香
2024-08-07
在2024年半年度收官之際，上證指數(shù)再次跌破3000點(diǎn),，而這半年其他資產(chǎn)類(lèi)別普遍表現(xiàn)較好,，包括國(guó)內(nèi)債券、海外股市和黃金等資產(chǎn),，與A股形成鮮明對(duì)比,。
雪上加霜的是，7月25日,，上證指數(shù)收盤(pán)跌破2900點(diǎn),，創(chuàng)近五個(gè)月以來(lái)新低。自此,，A股“保衛(wèi)3000點(diǎn)”之戰(zhàn)變成“保衛(wèi)2900點(diǎn)”之戰(zhàn),，這對(duì)投資者又是一記重創(chuàng)。但中國(guó)股市在陰云密布中亦有微光透出,，只是仍需“等風(fēng)來(lái)”,。在A股跌破2900點(diǎn)不久后，從8月2日至6日,，包括美股和日股在內(nèi)的全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷劇烈波動(dòng),，表明“風(fēng)”或在加速吹來(lái)。
“增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”與提振消費(fèi)
A股為何持續(xù)多年在3000點(diǎn)徘徊,？
前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍近日在談及此問(wèn)題時(shí)表示,，一個(gè)重要原因是很多互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司沒(méi)在A股上市，“當(dāng)然這些公司當(dāng)年不能在A股上市也是有原因的,。一是這些互聯(lián)網(wǎng)公司前期需要燒錢(qián),，無(wú)法滿(mǎn)足持續(xù)盈利的要求，二是這些公司大多在境外注冊(cè),，還有一些同股不同權(quán)的問(wèn)題,。”
他還指出上證指數(shù)的編制方法缺陷和市場(chǎng)制度的問(wèn)題,，前者指的是雖然上市的公司越來(lái)越多,，市值越來(lái)越大，但上證指數(shù)不“長(zhǎng)高”,、只“變胖”,，后者是說(shuō)市場(chǎng)本身存在的一些問(wèn)題，比如大股東惡意減持,，“上市后他們不想著把公司經(jīng)營(yíng)好,，而是想著套現(xiàn)走人”。
這呼應(yīng)了最近出版的《黨的二十屆三中全會(huì)〈決定〉學(xué)習(xí)輔導(dǎo)百問(wèn)》中的部分內(nèi)容,。該書(shū)在談及“為什么要健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”時(shí)指出,，2020年以來(lái),，全國(guó)新增上市公司超過(guò)1500家，2022年,、2023年融資額連續(xù)兩年居全球第一,，但同期主要股指較為低迷，股民獲得感不強(qiáng),，這表明股票市場(chǎng)的投資,、融資功能存在失衡。原因主要在于,，市場(chǎng)擴(kuò)容較快，流動(dòng)性有所失衡,；有的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真,、上市后“業(yè)績(jī)變臉”；投資者保護(hù)不到位,，對(duì)財(cái)務(wù)造假,、違規(guī)分紅和減持、內(nèi)幕交易,、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為的監(jiān)管力度有待加強(qiáng),。
關(guān)于促進(jìn)資本市場(chǎng)投融資功能相協(xié)調(diào)的意義，該書(shū)稱(chēng),，這可以吸引社會(huì)資金入市,，促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為股權(quán)投資，為資本市場(chǎng)提供源頭活水,，不僅有利于推動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展,，改善資本市場(chǎng)預(yù)期，增加居民財(cái)產(chǎn)性收入,，促進(jìn)消費(fèi)和擴(kuò)大有效需求,，也有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得資金支持，發(fā)揮資本市場(chǎng)有效配置資源的作用,。由此來(lái)看,，最高層對(duì)穩(wěn)定股市與提振消費(fèi)有著整體考量，這對(duì)投資者和消費(fèi)者都是好消息,。
楊德龍也表示,，消費(fèi)從不是靠刺激出來(lái)的，而是靠提高居民收入提振出來(lái)的,?！熬用袷杖胫饕莾蓧K，一個(gè)是工資性收入,，一個(gè)是財(cái)產(chǎn)性收入,，前者要?jiǎng)?chuàng)造更多就業(yè)，給勞動(dòng)者加薪，而后者則是要穩(wěn)定樓市,，穩(wěn)定股市”,。
5月17日，中國(guó)人民銀行,、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局等部門(mén)出臺(tái)一系列支持房地產(chǎn)的舉措,，被市場(chǎng)稱(chēng)為“517新政”。這一重磅舉措對(duì)穩(wěn)定股市也有著重要的意義,，因?yàn)闃鞘械姆€(wěn)定性會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期,，積極的預(yù)期可以減少不確定性，降低股市的波動(dòng)性,，吸引更多的長(zhǎng)期投資,。
從紅利和A50指數(shù)到中概股
就政策面而言，在二十屆三中全會(huì)結(jié)束后,，股市投資者本應(yīng)有更多樂(lè)觀的理由,。
從7月22日開(kāi)始，中國(guó)人民銀行全面降息,，幾乎所有公開(kāi)市場(chǎng)工具都下降10-20BP不等,。此后，發(fā)改委和財(cái)政部也宣布將統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金,，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新,。
但自地產(chǎn)“517新政”后， A股卻伴隨著證監(jiān)會(huì)加快落實(shí)“國(guó)九條”的各項(xiàng)舉措一路下跌,，直至再破2900點(diǎn),，表明市場(chǎng)信心仍然低迷。
拾禾投資總經(jīng)理兼配置總監(jiān)王偉強(qiáng)在分析近期市場(chǎng)表現(xiàn)時(shí)稱(chēng),，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)新政的失望以及對(duì)“國(guó)九條”嚴(yán)格執(zhí)行的擔(dān)憂(yōu),，明顯是情緒化和非理性的，“政策已經(jīng)明確不會(huì)大水漫灌,，收儲(chǔ)存量房,，租金回報(bào)率大于貸款利率是底線(xiàn)。而國(guó)九條是要懲罰‘壞人’,，是要維護(hù)投資者利益,，提高上市公司質(zhì)量。這是一場(chǎng)意義更重大和深刻的資本市場(chǎng)供給側(cè)改革,。從供給側(cè)調(diào)整資本市場(chǎng),，提高合規(guī)成本，使行業(yè)發(fā)展更符合規(guī)范,，滿(mǎn)足社會(huì)‘美好’需求”,。
他認(rèn)為,，A股市場(chǎng)大吃小，合規(guī)發(fā)展,，符合高質(zhì)量“審美觀”是未來(lái)的方向,。而“大吃小”已經(jīng)在發(fā)生。盡管A股整體表現(xiàn)不佳,，但主打高股息的紅利指數(shù)以及采用市值龍頭選股的A50系列指數(shù)今年都有明顯的超額收益,，而這兩類(lèi)指數(shù)均青睞“大公司”或者說(shuō)行業(yè)龍頭公司。
這些公司之所以表現(xiàn)更好,，一方面是因?yàn)橐詼?00為代表的ETF產(chǎn)品吸引了大量增量資金（“國(guó)家隊(duì)”資金也是重要支撐）,，這些資金主要是投向行業(yè)龍頭公司；另一方面是因?yàn)楹芏嘈袠I(yè)龍頭公司估值消化此前持續(xù)已久,，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)下行期,，這些公司也具有更好的經(jīng)營(yíng)基本面，投資價(jià)值更加凸顯,。
在這兩類(lèi)指數(shù)之外，投資者如果要布局其它估值潛力較大的資產(chǎn),，可將目光投向過(guò)去幾年備受冷落的中概股,。盡管從反映中概股表現(xiàn)的納斯達(dá)克金龍指數(shù)和恒生科技指數(shù)來(lái)看，截至7月底,，兩者今年累計(jì)跌幅仍分別達(dá)到12%和8%,，但據(jù)東方證券統(tǒng)計(jì)，今年第二季度將利潤(rùn)增速上調(diào)的互聯(lián)網(wǎng)公司占比達(dá)到78%,，中概股進(jìn)一步下行的空間較為有限,。
尤為值得關(guān)注的是，中國(guó)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司回購(gòu)和分紅的力度明顯提升,，特別是在回購(gòu)方面,。以騰訊為例，2023年其回購(gòu)總額達(dá)到490億港元,，2024年預(yù)計(jì)回購(gòu)規(guī)模將至少翻倍至1000億港元以上,。包括騰訊和阿里等在內(nèi)的頭部公司回購(gòu)不僅增加了股東的直接回報(bào)，還提高了每股收益和每股凈資產(chǎn),，估值優(yōu)勢(shì)漸顯,。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否“軟著陸”至關(guān)重要
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的頭部公司通過(guò)持續(xù)的股東回報(bào)顯示出其對(duì)股東利益的重視，這種策略可能會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)吸引更多的投資者,。春江水暖鴨先知,。早在今年4月初，全球資產(chǎn)管理巨頭太平洋投資管理公司（PIMCO）旗下的一只量化基金就轉(zhuǎn)向中概股,，稱(chēng)其大跌之后估值誘人,。
但無(wú)論是A股還是中概股,，其走勢(shì)都受到一個(gè)關(guān)鍵因素的影響——美聯(lián)儲(chǔ)利率決策。
今年以來(lái),，美國(guó)降息成為全球投資者都在等待的“風(fēng)”,，但這種期望一再落空。直到7月11日發(fā)布的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)初現(xiàn)疲軟跡象,，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息的預(yù)期重新燃起,。同時(shí)，作為美國(guó)最核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之一的非農(nóng)報(bào)告顯示,，7月新增就業(yè)創(chuàng)下三年半來(lái)最低紀(jì)錄,，失業(yè)率升至近三年最高水平，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”或者說(shuō)陷入衰退的憂(yōu)慮情緒陡增,，加之日元再次加息,，8月2日至6日全球市場(chǎng)巨震，也令美國(guó)9月降息的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化,。
不過(guò),，關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”還是“軟著陸”，全球最大對(duì)沖基金橋水的首席投資官在其發(fā)布的二季度經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)觀察中指出,，美國(guó)的家庭部門(mén)和企業(yè)主要通過(guò)收入而非借貸來(lái)支撐其支出,；整體的信貸創(chuàng)造則是由大規(guī)模的政府借貸推動(dòng)的，而這部分債務(wù)對(duì)利率上升的敏感度較低,，因此預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)持續(xù)增長(zhǎng),，并維持在供給匹配得上需求的速度，“部分疲軟不太可能螺旋式惡化,，并影響整體經(jīng)濟(jì)”,。
拋開(kāi)地緣政治方面的因素，客觀來(lái)看,，在美國(guó)通脹壓力緩解且就業(yè)保持穩(wěn)健的情況下美聯(lián)儲(chǔ)降息,，或者說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，這仍是對(duì)中國(guó)股市最友好的情形,。如果美國(guó)因?yàn)橥泬毫Σ粶p而一直保持高利率,，會(huì)持續(xù)壓制中國(guó)股市的估值；如果利率高企加速美國(guó)需求坍塌,，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“硬著陸”,，中國(guó)的出口也會(huì)受到很大影響，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更為艱難,，股市回暖也變成“無(wú)源之水”,。
主導(dǎo)中國(guó)股市的因素，往往是“情緒大于邏輯”,。凱豐投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高濱近期撰文表示,，情緒本身可能意義不大,，但它對(duì)市場(chǎng)的影響卻是深遠(yuǎn)的?！肮墒性饺?，情緒越低，投資者尋找負(fù)面信號(hào)的動(dòng)力就越強(qiáng),，市場(chǎng)參與者賣(mài)出手中股票的意愿就更高,，從而可能進(jìn)一步加劇股市的下跌?！?/p>
高濱也坦言,，雖說(shuō)“悲觀者正確，樂(lè)觀者賺錢(qián)”,，但其實(shí)過(guò)去幾年的“樂(lè)觀者”并不見(jiàn)得賺錢(qián),，因此他兩年前提出“客觀者正確，耐心者賺錢(qián)”,，現(xiàn)在則是“恐懼制造機(jī)會(huì),，抓住的能力來(lái)自于不卑不亢不慌張”。對(duì)處于最難熬時(shí)刻的中國(guó)股市投資者而言,，這番話(huà)或許能帶來(lái)一些啟發(fā),。（財(cái)富中文網(wǎng)）
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