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歷史性的一刻,。3月19日，日本央行宣布將政策利率設(shè)定在0%-0.1%區(qū)間,，為2007年以來首次加息,，長達(dá)8年的負(fù)利率時(shí)代正式終結(jié)，也宣告世界上最后一個(gè)負(fù)利率制度結(jié)束,。

但當(dāng)日,，與市場預(yù)期的日元匯率上漲和股市下跌走勢(shì)相反，日元兌美元跌破150關(guān)口,，日經(jīng)225指數(shù)也收漲0.66%,、重回4萬大關(guān)。市場交易“寬松”而非“緊縮”,，或與日本央行行長植田和男的講話形成呼應(yīng),，他表示保持寬松的環(huán)境很重要，預(yù)計(jì)存款和貸款利率不會(huì)大幅上行,。

盡管日本經(jīng)濟(jì)正在走出通縮,，但去年其GDP被德國超過，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固,。同時(shí)日本股市表現(xiàn)卻異常強(qiáng)勁,，目前投資者對(duì)日本央行加息后市場走勢(shì)的看法也存在分歧，一種觀點(diǎn)認(rèn)為,，結(jié)束負(fù)利率可能會(huì)提高企業(yè)的借貸成本,，阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對(duì)股市構(gòu)成壓力,；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,，結(jié)束負(fù)利率恰好是日本經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇的信號(hào)，因而利好股市,。

值得注意的是,，日元是全球重要的“利差交易”貨幣（投資者通過借入低利率貨幣并使用這些資金購買高收益資產(chǎn)來賺取利差）,，由于投資者最終需要將投資收益兌換回日元來償還借款，因此負(fù)利率時(shí)代結(jié)束后如果日元匯率上升,，解除利差交易的操作會(huì)影響全球金融市場,。圍繞日本負(fù)利率相關(guān)話題，“財(cái)富Plus”的用戶展開了精彩討論,，我們選取了其中一些展示如下：

@鐘正生

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

市場為何交易“寬松”,？一方面，市場對(duì)于日本央行轉(zhuǎn)向之舉已有相對(duì)充分的預(yù)期,。日本工資增速樂觀,，經(jīng)濟(jì)保持溫和增長，為日本央行轉(zhuǎn)向鋪路,。同時(shí),，在本次會(huì)議前，部分投資者預(yù)期日本央行可能加息20BP至0.1%,，這意味著日本央行本次加息10BP的舉措可能被認(rèn)為相對(duì)謹(jǐn)慎,。另一方面，本次會(huì)議缺乏有關(guān)后續(xù)政策利率走向的線索,。對(duì)于擔(dān)憂日本央行過快加息的投資者而言,，“沒有消息就是好消息”，對(duì)于本次會(huì)議的整體感受偏鴿派,，觸發(fā)寬松交易,。

日本央行再往何處行？日本央行或不急于退出“零利率”,。一方面,，退出負(fù)利率是日本貨幣政策正常化的關(guān)鍵一步,；但在零利率的基礎(chǔ)上再加息則屬于常規(guī)政策,，緊迫性相對(duì)不強(qiáng),。另一方面，由于基數(shù)原因,，一季度日本CPI同比可能保持在2%以上,，為日本央行轉(zhuǎn)向創(chuàng)造了良好窗口,。但是,，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)其實(shí)不算扎實(shí),，日本通脹能否真正穩(wěn)定在2%附近，仍有待觀察,。

市場影響幾何？日本央行謹(jǐn)慎對(duì)待繼續(xù)加息的問題,，可能弱化市場波動(dòng),。1）日債：在取消YCC（Yield Curve Control,，收益率曲線控制）以前,，日債的定價(jià)權(quán)已經(jīng)基本回歸市場,，更主要受海外流動(dòng)性環(huán)境以及日本央行購債的影響。單次加息或不足以引發(fā)資金大量回流日本,、嚴(yán)重沖擊美國等全球債市,。2）日元：一方面，退出負(fù)利率,，暫不影響日元作為融資貨幣的地位,。另一方面,，如果日本央行轉(zhuǎn)向比較謹(jǐn)慎，日元匯率可能更大程度上取決于美國利率走向,。此外,，日元不過快升值,，可能也是日本央行希望看到的。3）日股：首先,，如果日元不明顯升值，日股所受沖擊便有限,。其次,，面對(duì)較高的股票投資回報(bào)率，日本存款利率和債券利率的有限上行,，或不足以令投資者放棄日股,。最后,，日股的根本驅(qū)動(dòng)來自基本面及估值政策，這些并不因日本央行轉(zhuǎn)向而改變,。

@王衍行

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員

日本央行一直與國際大趨勢(shì)唱反調(diào),，且以緩慢而謹(jǐn)慎的聲譽(yù)而著稱，這次行動(dòng)也是充分醞釀的成果：一是越來越多的證據(jù)表明日本就業(yè)市場的基礎(chǔ)日益穩(wěn)固,；二是日本股市強(qiáng)勁；三是通脹似乎將保持在2%以上,，達(dá)到日本央行設(shè)定目標(biāo),。

日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)上升到一個(gè)新的平臺(tái)。其主要特征,，一是審時(shí)度勢(shì),，東西方冷戰(zhàn)的結(jié)束和廉價(jià)的中國勞動(dòng)力給日本帶來了通貨緊縮，這種局面因中美對(duì)立和俄烏沖突而發(fā)生逆轉(zhuǎn),。在被迫需要重構(gòu)供應(yīng)鏈的情況下,，實(shí)際擁有生產(chǎn)技術(shù)的日本企業(yè)被選中，提高附加值的時(shí)代已經(jīng)開啟,；二是人才為本,，日本的勞動(dòng)市場開始變得更加靈活。隨著Job型雇用（職責(zé)崗位型雇用）的擴(kuò)大,，優(yōu)秀人才獲得高薪；三是在1990～2020年的平成通縮期之后,，日本可能會(huì)迎來再次在全世界顯示出存在感的時(shí)代,，例如具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)得到關(guān)注；四是日本在公司治理改革,、提高資本效率,、人力資本投資等方面發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，進(jìn)入一個(gè)新的地平面,。

結(jié)束負(fù)利率的主要影響包括：一是影響日本的企業(yè)和家庭,；二是資金回流日本國內(nèi)，因?yàn)閿?shù)十年來,，尋求更高收益的日本個(gè)人和企業(yè)一直大舉投資海外市場,，例如日本投資者持有約1.1萬億美元的美國國債，是美國國債最大的外國投資者,；三是如果有更多日本資本留在國內(nèi),，最終可能影響到包括美國房貸和發(fā)展中國家基礎(chǔ)設(shè)施融資在內(nèi)的多種貸款利率,。

@張國防

做些小投資的兼職研究員

過去的十多年,，全球政治經(jīng)濟(jì)兩只懸在空中無與倫比的“類準(zhǔn)黑天鵝”被升空,、被聚焦：一是美國股市，一是中國房市,。一般人沒曾想,，有只灰犀牛積跬步姍姍來，即被一句“失去的**年”一言以蔽之的“日本政經(jīng)”,。

這只灰犀牛,，恐怕只有辜朝明站在了太空站,，看穿看透了：追求利潤并非企業(yè)家的唯一恒久不變的目標(biāo)，政治經(jīng)濟(jì)衰退蕭條時(shí),，首要目標(biāo)是還債,，是資產(chǎn)負(fù)債表縮表,；以及，連帶著,，跳出自身政治經(jīng)濟(jì)體,，去投資收益率更高的市場?；诖耍汲鲗?shí)質(zhì)性不只是動(dòng)搖而是結(jié)構(gòu)性更新了經(jīng)濟(jì)學(xué)大廈的基礎(chǔ),，他解構(gòu),、重構(gòu),、新構(gòu)了經(jīng)濟(jì)學(xué)尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué),。

這是日本三十年的所謂失去之后的最大獲得,，這樣一個(gè)獲得，使得諾貝爾的一個(gè)獎(jiǎng)?wù)虏蛔阋詫?duì)其肯定,。有理由推測和相信,，巴菲特和芒格正是讀懂了辜朝明的框架,，方才著手日本市場；后續(xù)設(shè)計(jì)的精妙的日本發(fā)債用于日本,，那是戰(zhàn)術(shù)上的精妙了,。

而且，這三十年,，實(shí)質(zhì)上日本國民,、日本家庭、日本社會(huì)相對(duì)保持著節(jié)制,、均衡和溫良——這不單單是果,，而是互為因果。

@姚雨婷

日本帶給我們的啟發(fā)是：跟民生和經(jīng)濟(jì)相比，匯率也許并不那么重要,。讓貨幣適度貶值,，維持寬松的宏觀政策，有利于結(jié)束通縮或通縮預(yù)期,。把債務(wù)集中背負(fù)在政府身上,，降低居民和企業(yè)杠桿率，有利于提高消費(fèi)和投資熱情,。

同為儒家文化圈,，日本的老百姓是吃苦耐勞和勤奮的，也是信任政府的,，政府債務(wù)率高一些不是問題,。日本國債發(fā)行量雖然極大，但主要賣給了老百姓,，大家也愿意買,。這一點(diǎn)，中國跟日本很像,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

編輯：劉蘭香

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