瑞銀吃下“發(fā)霉的蘋果”
劉蘭香
2023-03-20
最近,，楊紫瓊憑《瞬息全宇宙》成為奧斯卡歷史上首位亞裔最佳女主角，而美聯(lián)儲可能會對這個電影名稱心有戚戚,，因為聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC,，The Federal Open Market Committee）目前也陷入了類似多元宇宙的局面中。
“有一個宇宙中,，價格數(shù)據(jù)令人失望,、勞動力市場指標強勁，存在著壓倒所有其他擔(dān)憂的,、并未減弱的通脹風(fēng)險（高通脹加息）,；還有一個宇宙中，金融風(fēng)險的無區(qū)別蔓延,，抹殺了所有其他政策問題（08危機模式）,。” 東方證券(香港)首席策略師張楠在3月20日發(fā)布的最新研報中稱,，第三個宇宙中,，少數(shù)金融機構(gòu)的有限問題是否會蔓延還非常不確定,，但必須解決其他政策問題，這意味著FOMC本周選擇繼續(xù)加息的可能性仍然較大,。
3月21日至22日,，美聯(lián)儲將舉行議息會議。一周前才稍微平息的“硅谷銀行事件”已經(jīng)讓FOMC陷入兩難,，在剛過去的這個周末瑞士政府親自上陣促成瑞銀收購瑞信并于周一（3月20日）亞洲市場開盤前宣布收購方案,，則令美聯(lián)儲本周的議息決定又添了幾分變數(shù)。
對于此次收購,，中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員,、財富中文網(wǎng)專欄作者王衍行表示，收購是在瑞士聯(lián)邦政府,、瑞士金融市場監(jiān)管局和瑞士央行的支持下實現(xiàn)的,，也就是說瑞銀集團的出手可能是迫不得已而為之，并不是單純的商業(yè)利益,，促成此次收購旨在為了防止銀行系統(tǒng)信心進一步受損,。“由于‘強扭的瓜不甜’,，瑞銀集團的未來之路肯定荊棘密布,。”
周一亞洲開盤后,，市場整體比較平靜,，但思睿投資集團合伙人、首席經(jīng)濟學(xué)家洪灝撰文指出,，瑞信這個復(fù)雜的交易里,，最引人關(guān)注的是瑞士當(dāng)局對于瑞信那160億瑞郎AT1債券的處理?！笆袌霈F(xiàn)在暫時認為瑞信的AT1債券減記是單一事件,，不會蔓延到其它銀行。但是可以想象,，其它銀行的AT1債券價格將很可能下跌,，并有可能危及到其它銀行的資本充足條件?！?/p>
交易數(shù)據(jù)顯示,，美國市場的金融條件并未收緊，而美國債券市場的隱含波動率與美股隱含波動率分道揚鑣,，債券居然比股票還危險——這一史無前例的景象,，或預(yù)示著風(fēng)險遠未終結(jié)。
“正常人吃下一個有點霉變的蘋果”
總部設(shè)在瑞士蘇黎世的瑞士信貸成立于1856年,，有167年歷史,，是瑞士第二大銀行集團,，2022年入選《財富》世界500強排行榜，位列第494位,。今年2月,，瑞信宣布2022年凈虧損73億瑞士法郎，連續(xù)第二年凈虧損,。3月14日,，瑞信發(fā)布報告稱，該行對財務(wù)報告的內(nèi)部控制存在“重大缺陷”,，引發(fā)軒然大波,。存款持續(xù)從瑞信流出的同時，該行第一大股東沙特國家銀行（持股9.9%）表示“絕對不會”增加對瑞信的持股,，加劇股價暴跌,，關(guān)于其被瑞士政府國有化或被瑞銀收購的猜疑也甚囂塵上。
距離瑞信發(fā)布業(yè)績“爆雷”公告僅僅一周后,，3月20日,，靴子落地。
瑞銀集團當(dāng)日發(fā)布公告說,，根據(jù)全股份交易的條款,，瑞信股東每持有22.48股瑞信股份將獲得1股瑞銀集團股份，相當(dāng)于每股0.76瑞士法郎（1美元約合0.9252瑞士法郎）,，總對價30億瑞士法郎（約合美元32.37億元）,，相當(dāng)于較瑞信最近一個交易日的市值打了大約四折。與瑞信合并后,，瑞銀現(xiàn)任董事長Colm Kelleher和CEO Ralph Hamers將各自在新公司擔(dān)任同一職位,。合并后公司的總投資資產(chǎn)將超過5萬億美元，預(yù)計到2027年,，合并將讓公司年度成本削減超過80億美元,。
公告還稱，收購的相關(guān)磋商由瑞士聯(lián)邦政府的財政部,、金融市場監(jiān)管局（FINMA）和瑞士央行（SNB）聯(lián)合發(fā)起,，收購得到了他們的充分支持,。交易無需獲得銀行的股東批準,。瑞銀已獲得FINMA、SNB,、財政部等核心監(jiān)管機構(gòu)的預(yù)先同意,，他們及時批準了該交易。
瑞銀官宣的同時,，瑞士政府也宣布,，為幫助瑞銀接管瑞信資產(chǎn),，將提供最高90億瑞郎的損失擔(dān)保。具體來說,，假設(shè)瑞信的投資組合產(chǎn)生損失,，瑞銀將承擔(dān)前50億瑞郎的損失，瑞士政府承擔(dān)此后的90億瑞郎,，再有任何進一步的損失將由瑞銀承擔(dān),。
另外，瑞士央行發(fā)布聲明稱,，除了可以不受限制地使用SNB現(xiàn)有的工具獲得SNB的流動性,，瑞信和瑞銀還可以根據(jù)瑞士聯(lián)邦委員會的緊急條例，獲得破產(chǎn)時具有特權(quán)債權(quán)人地位的流動性援助貸款,，總額高達1000億瑞郎,。此外，根據(jù)緊急條例,，SNB可給予瑞信高達1000億瑞士法郎的流動性援助貸款,，由聯(lián)邦政府違約擔(dān)保支持。
實際上,，從瑞銀將收購報價從最初提出的10億瑞郎最終提高至官宣的30億瑞郎,，到瑞士官方為促成此次收購所做的“全方位護航”，就可見這一世紀交易背后各方斡旋局面之復(fù)雜,?！叭鹗空楹系倪@次并購，如同讓一個正常人吃下一個有點霉變的蘋果,，期望著自己只會鬧下肚子,，至于會不會要自己的命就先不管了?！庇惺袌鋈耸咳绱嗽u價道,。
而引發(fā)最大爭議的是，瑞士FINMA稱在瑞士政府支持瑞銀收購瑞信后,，面值約160億瑞郎（約合172億美元）的瑞信Additional Tier 1（AT1）債券將被完全減記,。洪灝解釋稱，這些債券銀行發(fā)行的高息債券,，是為了補充銀行的一級資本金而設(shè),，也是投資者可以買到的、銀行發(fā)行的最高息的債券,。雖然當(dāng)銀行資本金不足,，比如出現(xiàn)擠提的風(fēng)險，監(jiān)管根據(jù)判斷可以觸發(fā)AT1債券全部減記的條款（像現(xiàn)在瑞信的情況）,，但令人費解的是,，瑞銀的32億美元的收購款項,，將付給瑞信的股東，而不是先兌付AT1債券持有人,。
《財富》英文版3月20日的報道援引Aquila Asset Management AG的投資組合經(jīng)理Patrik Kauffmann說：“這種做法毫無道理,。這將是對AT1市場的全面打擊。你可以引用我的話,?！?/p>
不要期待美聯(lián)儲能“預(yù)防性”阻止危機發(fā)生
瑞信AT1債券投資者的憤怒，顯然并非力圖避免系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)的央行們所在意的景象,。
作為央行的央行,，美聯(lián)儲雖未直接參與瑞銀并購瑞信一事，但據(jù)美聯(lián)儲網(wǎng)站,，加拿大銀行,、英國銀行、日本銀行,、歐洲央行、美聯(lián)儲和瑞士國家銀行于當(dāng)?shù)貢r間3月19日宣布采取協(xié)調(diào)行動,，通過現(xiàn)有的美元流動性互換安排加強流動性提供,。目前提供美元業(yè)務(wù)的央行已同意將7天期限業(yè)務(wù)的頻率從每周一次增加到每天一次。這些每日業(yè)務(wù)將于2023年3月20日星期一開始,，并至少持續(xù)到4月底,。
張楠認為,，央行還是“頭疼醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳”,，要讓危機沖擊顯現(xiàn)，才能證明救助政策的“正當(dāng)性”（政治正確），因此不要期待美聯(lián)儲能持續(xù)的采取“預(yù)防性”措施阻止危機發(fā)生,。央行加息和擴表并不矛盾,，歐洲央行上周按預(yù)期加息50個基點，他預(yù)計美聯(lián)儲本周仍將加息25個基點,，未來則可以“加加停停”,，根據(jù)每個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)及時調(diào)整節(jié)奏,。
毋庸置疑的是,，無論美聯(lián)儲本周是否加息,，在金融風(fēng)險蔓延的這個宇宙中,，隱患尚未消除。最大的隱患可能還是瑞信AT1債券“清零”所引發(fā)的余波,，這也是歐洲規(guī)模達2750億美元的AT1市場中最大一次價值減記事件,。周一，受此事件沖擊,，部分亞洲銀行的AT1美元債價格創(chuàng)下了有紀錄的最大跌幅,。
“畢竟,，這些債券在資本結(jié)構(gòu)里優(yōu)先于股票,。當(dāng)然,，有人會說這只剩一點兒渣了，無所謂了,。但是,，市場的規(guī)則是必須要遵守的,，否則市場將無從談起,，禍由亂生?！焙闉毖?。
安聯(lián)首席經(jīng)濟學(xué)家伊爾艾朗(Mohamed El-Erian) 也認為，危機還沒結(jié)束,，除了瑞銀并購瑞信后續(xù)效應(yīng)之外,，他也將關(guān)注美國區(qū)域銀行第一共和銀行 (First Republic) 的消息,。
作為美國第14大銀行，第一共和銀行雖然獲得華爾街11家大銀行聯(lián)手注資300億美元,，但上周五股價暴跌之勢并未止住，上周累計跌幅近72%,。周日,，標普宣布把第一共和評級打入更深的垃圾級,，也是其在一周內(nèi)第二度下調(diào)該行評級。周一,，該行美股盤前繼續(xù)暴跌約35%,。
巴菲特的那些“神操作”和“神預(yù)言”
無獨有偶，在第一共和銀行搖搖欲墜之際,，美國媒體當(dāng)?shù)貢r間周六援引知情人士報道稱,，巴菲特最近幾天一直在與拜登政府的高級官員保持聯(lián)系，主題是如何應(yīng)對銀行業(yè)危機,。另有網(wǎng)友發(fā)現(xiàn),，大量專機周五下午飛抵伯克希爾哈撒韋總部奧馬哈。這些飛機“從區(qū)域銀行的總部,、滑雪勝地（瑞士）和華盛頓”起飛,，分多組抵達奧馬哈，“有時幾乎在同一時間著陸”,。
在2008年金融危機期間,，巴菲特曾向高盛提供50億美元資金以緩沖雷曼兄弟倒閉引發(fā)的沖擊，此后在2011年他還向因次級抵押貸款相關(guān)虧損而暴跌的美國銀行注資,。這令市場揣測,，美國銀行業(yè)此番再臨危機，巴菲特是否會再度出手,？
實際上,，除了救助式出資，在巴菲特過往的持倉中,，銀行股一直占據(jù)較大版圖,，且是他最長情的板塊之一。例如曾位列伯克希爾組合前十大重倉股的美國合眾銀行,，被巴菲特持有超16年。但進入2022年以來,，巴菲特連續(xù)減持該銀行,，年初時其持倉尚有1.2億股，到年末持股數(shù)量僅剩667萬股,，占組合權(quán)重僅0.1%。另外,，巴菲特的另一重倉股紐約梅隆銀行去年也被連續(xù)減持，截至四季度末該股持倉僅剩2507萬股，較原有持倉減少60%多,。
巴菲特此前那些讓人迷惑的操作，現(xiàn)在來看都有跡可循,，而且都稱得上“神操作”,。再往前看,，在1990年的致股東信中,，巴菲特提到，“銀行業(yè)稱不上我們的最愛,。這個行業(yè)的特性是，資產(chǎn)約為股權(quán)的20倍，這代表只要資產(chǎn)發(fā)生一點問題就有可能把股東權(quán)益虧光,?！边@就簡直是對硅谷銀行和瑞信事件的“神預(yù)言”了,。
值得注意的是,，周一下午歐洲市場開盤后,，瑞銀債務(wù)違約的保險成本飆升,，表明市場對瑞銀的未來疑慮急劇上升?？雌饋?，美聯(lián)儲的多元宇宙還在變得更加混亂中,。（財富中文網(wǎng)）
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