美聯(lián)儲(chǔ)“拆彈”硅谷銀行,，為何市場(chǎng)不買(mǎi)賬？
劉蘭香
2023-03-13
“這不是救助,?！痹诿绹?guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)終于就為硅谷銀行（SVB）儲(chǔ)戶存款托底一事達(dá)成一致后，3月13日,，美國(guó)知名對(duì)沖基金經(jīng)理阿克曼（Bill Ackman）發(fā)表評(píng)論稱,。
從上周三（3月8日）開(kāi)始，擁有40年歷史的硅谷銀行在短短40多個(gè)小時(shí)內(nèi)就走完了爆雷到倒閉的歷程,，并成為2008年以來(lái)美國(guó)最大的一宗銀行倒閉案,。美東時(shí)間3月12日下午，美聯(lián)儲(chǔ),、財(cái)政部及聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）發(fā)布了聯(lián)合聲明,，宣布對(duì)硅谷銀行倒閉事件采取行動(dòng)：從3月13日周一開(kāi)始，儲(chǔ)戶可支取他們所有的資金,，與硅谷銀行破產(chǎn)有關(guān)的任何損失不會(huì)由納稅人承擔(dān),。
美國(guó)總統(tǒng)拜登當(dāng)?shù)貢r(shí)間12日晚則轉(zhuǎn)發(fā)美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道并發(fā)推稱，“在我的指示下,，耶倫部長(zhǎng)和我的國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任與銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作,，以解決硅谷銀行和簽名銀行的問(wèn)題。我很高興他們達(dá)成了保護(hù)工人,、小企業(yè),、納稅人和我們金融體系的解決方案。美國(guó)人民和美國(guó)企業(yè)可以放心,，他們的銀行存款會(huì)在他們需要的時(shí)候出現(xiàn),。我堅(jiān)定承諾，要讓那些應(yīng)該對(duì)這場(chǎng)混亂負(fù)責(zé)的人承擔(dān)全部責(zé)任,，并繼續(xù)努力加強(qiáng)對(duì)大型銀行的監(jiān)督和監(jiān)管,，這樣我們就不會(huì)再次陷入這種境地?！?/p>
但拜登話音剛落,，13日美國(guó)又有三家小銀行股價(jià)暴跌,。接下來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)繼續(xù)“拆彈”嗎,？
“政府為國(guó)家做了正確的事情”
力贊美聯(lián)儲(chǔ)出手相救的阿克曼在推特上發(fā)文稱,，在全球金融危機(jī)期間，政府以優(yōu)先股的形式將納稅人的錢(qián)注入銀行,，由此債券持有人受到保護(hù),，股東的權(quán)益只是在不同程度上被稀釋，也就是說(shuō)納稅人的錢(qián)被置于極大的風(fēng)險(xiǎn)之中,，而許多搞砸了的人幾乎沒(méi)有受到任何后果,。那些是救助，而現(xiàn)在股東和債券持有人都被排除在保護(hù)范圍之外,，由銀行支付的保險(xiǎn)費(fèi)組成的聯(lián)邦存款保險(xiǎn)基金將承擔(dān)任何損失,，該基金將通過(guò)對(duì)銀行評(píng)估更高的保費(fèi)來(lái)彌補(bǔ)任何損失。
“如果美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司,、美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)今天沒(méi)有采取聯(lián)合行動(dòng),，我們周一發(fā)生的第一件事就會(huì)是1930年代的銀行擠兌，造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失和數(shù)百萬(wàn)人的困難,。盡管政府干預(yù)之下,，可能還是會(huì)有更多的銀行倒閉，但我們現(xiàn)在有了一個(gè)明確的路線圖來(lái)說(shuō)明政府將如何管理它們,?！卑⒖寺€強(qiáng)調(diào)，銀行界的董事會(huì)和管理層受到了警告,，因?yàn)樵谝患业归]的銀行擔(dān)任董事或首席執(zhí)行官可不是一件有趣的事情：多年的訴訟,、監(jiān)管調(diào)查、個(gè)人責(zé)任,、潛在的民事和刑事指控,，以及巨大的聲譽(yù)損失。
“我們的政府做了正確的事情,。這不是任何形式的救助,。搞砸的人將承擔(dān)后果。沒(méi)有充分監(jiān)督其銀行的投資者將被歸零,，債券持有人也將遭受類似的命運(yùn)。重要的是,，我們的政府已經(jīng)發(fā)出了存款人可以信任銀行系統(tǒng)的信息,。如果沒(méi)有這種信心，我們就只剩下三家或可能四家‘大到不能倒’的銀行,，納稅人顯然要承擔(dān)責(zé)任,，我們的社區(qū)和地區(qū)銀行體系也會(huì)崩潰,。我們的政府為國(guó)家做了正確的事情。我們很幸運(yùn)它這樣做了,?！彼詈笳f(shuō)。
與此同時(shí),，匯豐也做了一件可能是他們眼中正確的事情,。3月13日，匯豐表示其以1英鎊的價(jià)格收購(gòu)了硅谷銀行英國(guó)子公司,，交易立即完成,；硅谷銀行英國(guó)子公司的有形資產(chǎn)預(yù)計(jì)約為14億英鎊；收購(gòu)交易將以現(xiàn)有資源提供資金,；該收購(gòu)事宜不涉及納稅人資金,。截至3月10日，硅谷銀行英國(guó)的貸款約為55億英鎊,，存款約為67億英鎊,。英國(guó)央行則在另一份聲明中表示，它促進(jìn)了交易,，客戶存款將受到保護(hù),，交易中不涉及納稅人資金。
不過(guò),，也是在13日,，德國(guó)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)表示，下令關(guān)停硅谷銀行德國(guó)分行,，并稱硅谷銀行德國(guó)分行的困境不會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅,。
不是雷曼模式，但危機(jī)一觸即發(fā)
越來(lái)越多跡象表明,，硅谷銀行事件不會(huì)重蹈2008年雷曼事件的覆轍,。
實(shí)際上，硅谷銀行的業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險(xiǎn)與雷曼兄弟差異巨大,。首先,，不同于雷曼兄弟，硅谷銀行沒(méi)有利用任何衍生品去做高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)性行為,，而一直是以傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)（包括債券投資）為主,；其次，不同于雷曼兄弟在破產(chǎn)前資產(chǎn)負(fù)債表上充斥著高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),，硅谷銀行的資產(chǎn)端絕大部分是傳統(tǒng)意義上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),。財(cái)報(bào)顯示，截至2022年底,，硅谷銀行接近2200億美元的總資產(chǎn)中,，投資的證券占比接近60%,，遠(yuǎn)超商業(yè)貸款和按揭貸款，而投資的證券包括260億美元的按公允價(jià)值（AFS）計(jì)價(jià)的可供出售資產(chǎn)和913億美元的以攤余成本計(jì)價(jià)的持有到期類資產(chǎn)（HTM）,，這些資產(chǎn)主要是美國(guó)國(guó)債,、外國(guó)政府債券和機(jī)構(gòu)住房抵押貸款（Agency MBS）、機(jī)構(gòu)集合按揭證券（CMO）,、機(jī)構(gòu)商業(yè)按揭貸款（CMBS）等高質(zhì)量資產(chǎn),。
同時(shí)，與美國(guó)其他銀行不同,，硅谷銀行是專注服務(wù)創(chuàng)投圈的特色銀行,。它的存款來(lái)源主要是PE/VC、高科技企業(yè),，以及這些企業(yè)的員工等,；硬幣的另一面是，這些存款又被轉(zhuǎn)換成貸款,，投放給其他 PE/VC,、高科技企業(yè)和這些企業(yè)的員工等?？蛻舾叨燃幸猜裣铝宋C(jī)的種子,。2020年和2021年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)“放水”,，PE/VC,、高科技企業(yè)都獲得了海量融資，這些資金很多都被存入硅谷銀行,，令后者資產(chǎn)負(fù)債表從2019年的710億美元急速擴(kuò)大到2022年底的2118億美元,。為了獲取更多收益，硅谷銀行最終選擇將較大比例的資金配置到美國(guó)國(guó)債,、外國(guó)政府債券及Agency MBS/CMO/CMBS等高評(píng)級(jí),、長(zhǎng)久期資產(chǎn)當(dāng)中。
客觀來(lái)說(shuō),，硅谷銀行所投資的這些證券幾乎不可能發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn),，只要到期都可以完全償付，但現(xiàn)實(shí)世界的運(yùn)作遠(yuǎn)非如此線性,。
2022年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)“暴力”加息,，PE/VC、高科技企業(yè)等各方的融資壓力都急劇攀升,，無(wú)論是日常運(yùn)營(yíng)還是應(yīng)付裁員等所需,，這些企業(yè)都只能將存款從硅谷銀行持續(xù)抽離；與此同時(shí),，因美聯(lián)儲(chǔ)大幅收緊貨幣,，美國(guó)國(guó)債收益率居高不下，導(dǎo)致硅谷銀行持有的資產(chǎn)陷入虧損,。負(fù)債端和資產(chǎn)端壓力的螺旋累積下,，硅谷銀行的流動(dòng)性越來(lái)越緊張，危機(jī)一觸即發(fā),。
硅谷銀行管理層錯(cuò)失自救機(jī)會(huì)
直到今年3月8日,，硅谷銀行首席執(zhí)行官Greg Becker在發(fā)給股東的信中稱，該行面對(duì)負(fù)債端萎縮壓力,，選擇出售美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券,，但因?yàn)楹笳邇r(jià)格下跌（攤余成本計(jì)價(jià)方式）虧損18億美元。此消息一出即引發(fā)硅谷銀行客戶的激烈反應(yīng),，到3月9日,，恐慌的儲(chǔ)戶和投資者已經(jīng)向硅谷銀行發(fā)起420億美元的取款申請(qǐng)，直接導(dǎo)致硅谷銀行無(wú)法按期完成支付義務(wù),。3月10日,，加州金融保護(hù)和創(chuàng)新局下令關(guān)閉硅谷銀行，委任FDIC為接管人,。
興業(yè)證券權(quán)益研究部副總經(jīng)理徐驥3月13日撰文指出,，與雷曼兄弟無(wú)法“自救”相比，硅谷銀行在破產(chǎn)前有很多次自救的機(jī)會(huì),，比如面對(duì)負(fù)債端壓力時(shí)更早地出售長(zhǎng)久期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，面對(duì)巨變的流動(dòng)性環(huán)境時(shí)更早地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，面對(duì)潛在虧損時(shí)更早地與市場(chǎng)溝通信息,、而非遮掩,，等等?？上У氖?，時(shí)間已逝、無(wú)法倒流,。
東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬也撰文稱,，硅谷銀行的管理層是有明顯的判斷失誤的，這也與其商業(yè)模式有關(guān)系,?！耙蝗洪L(zhǎng)期混跡于科網(wǎng)行業(yè)估值泡沫里的銀行家，天生的邏輯就是資金的盛宴會(huì)繼續(xù)下去,，利率永遠(yuǎn)會(huì)在低位,，長(zhǎng)短的利差不會(huì)深度倒掛，不會(huì)長(zhǎng)期的倒掛,，借短買(mǎi)長(zhǎng)加杠桿的游戲可以永遠(yuǎn)持續(xù)下去,。在美聯(lián)儲(chǔ)的整個(gè)加息過(guò)程中,，債券收益率扁平倒掛，其他的銀行其實(shí)都積極的在管理,，采用利率互換對(duì)沖倒掛壓力,，調(diào)整資產(chǎn)比重，保留現(xiàn)金等等,，但SVB并沒(méi)有這樣做,。”
盡管硅谷銀行的危機(jī)暫告緩解,，但徐驥認(rèn)為,，對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)而言，硅谷銀行破產(chǎn)帶來(lái)的沖擊,，可能仍將持續(xù)一段時(shí)間,。美國(guó)有部分中小銀行也存在資金期限錯(cuò)配的問(wèn)題，硅谷銀行破產(chǎn)后,，它們可能經(jīng)歷一段艱難,、充滿被懷疑的日子。
3月13日下午,，第一共和銀行美股盤(pán)前跌超60%,，阿萊恩斯西部銀行跌近20%，西太平洋合眾銀行跌超21%,。此前,，第一共和銀行上周后半段亦曾遭到擠兌。周日（3月12日）,，該銀行稱,，目前所有可用未使用的流動(dòng)性資金超過(guò)700億美元，且可以通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)宣布的“銀行定期融資計(jì)劃”獲得更多流動(dòng)性,。
對(duì)新興市場(chǎng)可能不完全是壞事
對(duì)于美國(guó)銀行業(yè)面臨的困境,，國(guó)元證券總量團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、固定收益首席分析師楊為敩認(rèn)為,，真正的問(wèn)題可能還是高利率環(huán)境,，這和2008年如出一轍。
首先,，在當(dāng)前環(huán)境下,，如果美國(guó)利率水平進(jìn)一步上升，且導(dǎo)致美債進(jìn)一步虧損,，會(huì)有第二批銀行重蹈SVB的覆轍,，因此SVB事件相當(dāng)于在這個(gè)利率對(duì)銀行的壓力測(cè)試中，已經(jīng)逐步進(jìn)入了深水區(qū)；其次,，即使在此事件之中,，F(xiàn)DIC宣布接管了SVB，SVB的風(fēng)險(xiǎn)也就此隔離在襁褓之中,，但未來(lái)若成片的銀行發(fā)生風(fēng)險(xiǎn),，這種接管的救助策略就顯得效率低下，并且在資金緊張的環(huán)境之下,，接管會(huì)越來(lái)越困難；甚至,，事態(tài)可以是非線性的,，如果民眾普遍對(duì)銀行機(jī)構(gòu)喪失信心，則存款本身就成為了有毒資產(chǎn),，這是一個(gè)極端但不可不考慮的情境,。“因此,，在理性狀態(tài)下,，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)初見(jiàn)端倪之后，擺脫高利率環(huán)境應(yīng)該是解決問(wèn)題最為根源的辦法,，至少現(xiàn)在來(lái)看,，美國(guó)未來(lái)的加息阻力會(huì)越來(lái)越大?！?楊為敩表示,。
值得注意的是，在美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)放出大招后,，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期已經(jīng)迅速降溫,。高盛甚至在最新發(fā)布的報(bào)告中指出，硅谷銀行風(fēng)波讓鮑威爾意識(shí)到了加息對(duì)美國(guó)銀行系統(tǒng)的壓力,，因此預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)3月22日的FOMC會(huì)議上加息,，但考慮到3月后美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景依然存在相當(dāng)大的不確定性，維持美聯(lián)儲(chǔ)將在5月,、6月和7月加息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期不變,，預(yù)計(jì)終端利率較此前下降25個(gè)基點(diǎn)至5.25-5.5%。
同時(shí),，芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具最新顯示,，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50基點(diǎn)的概率已經(jīng)從上周四的70%降至0，加息25基點(diǎn)的概率升至95%,，維持利率不變的概率則升至5%,。
而對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)而言，無(wú)論如何都很難不受到美國(guó)市場(chǎng)的擾動(dòng)。但徐驥認(rèn)為,，總體來(lái)看,，新興市場(chǎng)并不存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊绹?guó)的大型銀行沒(méi)有硅谷銀行存在的問(wèn)題,，而它們才是離岸美元市場(chǎng)最大的資金供給者之一,。反過(guò)來(lái)說(shuō)，硅谷銀行破產(chǎn)事件對(duì)新興市場(chǎng)可能不完全是壞事,，因?yàn)榻鼉赡晷屡d市場(chǎng)持續(xù)被壓制的一個(gè)很重要的原因是美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息,，而隨著硅谷銀行破產(chǎn)，美國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性很可能和就業(yè),、通脹一樣,，被美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)真看待。如果繼續(xù)大幅加息導(dǎo)致美國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖,，這顯然不是美聯(lián)儲(chǔ)想要的結(jié)果,。
不過(guò)，一位銀行業(yè)資深人士表示,，盡管美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)出手救市,，但很多東西其實(shí)是一個(gè)“前奏”，國(guó)內(nèi)投資者還是保持謹(jǐn)慎為佳,，“畢竟在這個(gè)充滿不確定性的年代,，我們不得不去思考那些看起來(lái)不可能發(fā)生的事情，這才是真正的‘底線思維’,?！保ㄘ?cái)富中文網(wǎng)）
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