2023年，警惕美國經(jīng)濟兩大風險,！
俞再孟
2023-02-11
2月6日,，美國財長耶倫接受采訪時說：“當你有50萬個工作崗位和50多年來最低的失業(yè)率時，你就沒有經(jīng)濟衰退,。我看到的是通貨膨脹顯著下降且經(jīng)濟保持強勁的路徑,?！?
耶倫表示，雖然美國的通脹仍然過高,，但過去六個月卻一直在下降,。拜登政府采取包括降低汽油成本等一系列措施,，接下來有可能使通脹大幅下降,。而在1月底的一次采訪中,，耶倫更是聲稱低通脹才是美國經(jīng)濟更可能面臨的長期挑戰(zhàn)。
同一天,，高盛首席經(jīng)濟學家Jan Hatzius領(lǐng)導的團隊將其對未來12個月經(jīng)濟衰退可能性的預期從35%下調(diào)至25%,。Hatzius寫道,，前景支持美聯(lián)儲的觀點，即所謂的經(jīng)濟“軟著陸”是可以實現(xiàn)的。
事實上,，正是這位為美聯(lián)儲效力了25年的前美聯(lián)儲主席,、現(xiàn)任財長在2021年錯誤地判斷了通脹的形勢，影響了政策制定者,，導致美聯(lián)儲去年連續(xù)四次大幅度加息,，給金融市場帶來劇烈的動蕩,。如今,，耶倫又提前預言美國不會出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，是否會重蹈覆轍,？
勞動力市場之謎
2月3日,，美國勞工部發(fā)布1月非農(nóng)就業(yè)報告。數(shù)據(jù)顯示,，美國1月新增非農(nóng)就業(yè)人口51.7萬,，接近預期的3倍，失業(yè)率降至3.4%,，創(chuàng)下50多年來新低,。數(shù)據(jù)一出，市場震驚,，美元指數(shù)當天暴漲逾1%,。拜登興奮地發(fā)推表示：“我們的經(jīng)濟狀況非常強勁,?！边@也正是耶倫堅信美國經(jīng)濟不會出現(xiàn)衰退的信心所在,。
事實上，自2022年以來,，非農(nóng)數(shù)據(jù)僅有兩次不及預期，其余普遍表現(xiàn)亮眼,，職位空缺數(shù)始終維持在1000萬以上的高位，顯示勞動力市場持續(xù)火爆,。
不過,，這似乎與現(xiàn)實和常識背道而馳?，F(xiàn)實情況是美聯(lián)儲去年3月開始加息，6月開始縮表,，貨幣緊縮周期往往伴隨著股價下跌,、裁員增多、通脹下降以及失業(yè)率上漲,。這在經(jīng)濟學上被稱作“菲利普斯曲線”,，美聯(lián)儲也正是利用這一規(guī)律，并通過貨幣總量的控制使經(jīng)濟得以平穩(wěn)運行,。
美國勞動力市場是否真如數(shù)據(jù)顯示那么火爆,？此處仍然存疑。
從勞動參與率來看,，2022年以來始終在62%-62.5%之間上下徘徊,，與疫情前仍然有1%（約350萬）左右的缺口,，這似乎說明勞動力市場并沒有想象中那么強勁,。
事實上，疫情帶給美國勞動力市場的影響是相當深遠的。富國銀行資深經(jīng)濟學家薩拉·豪斯估計,，在新冠病毒殺死的100多萬美國人中,，約30萬是勞動適齡人口,。而根據(jù)測算,，180 萬至 410 萬原本就業(yè)的人群可能因為“長新冠”原因而失業(yè)或者被迫退出勞動力市場,。
《日經(jīng)中文網(wǎng)》在去年8月的一篇報道中指出,，同樣來自美國勞工部的另一份家庭調(diào)查就業(yè)人數(shù)與企業(yè)調(diào)查得出的數(shù)據(jù)差異較為明顯,，并暗示企業(yè)調(diào)查得出的數(shù)據(jù)可能被重復計算,，而市場重視的就業(yè)人數(shù)往往是基于企業(yè)調(diào)查得出的,。知名金融暢銷書作者宋鴻兵同樣認為,，勞動力市場火爆現(xiàn)象背后可能是因為打多份零工的人增多,，且被勞工部重復統(tǒng)計,，無意中造成了就業(yè)人口不斷上升的假象,，而全職就業(yè)人數(shù)事實上在減少,。
另外,，美國近期大科技公司和華爾街金融機構(gòu)紛紛大裁員,，引發(fā)市場高度關(guān)注。
無論如何,，經(jīng)過三年疫情，勞動力市場已經(jīng)被扭曲,，原本的勞動力結(jié)構(gòu)有了較大的變化,，且統(tǒng)計數(shù)據(jù)之間存在矛盾，如果美聯(lián)儲制定貨幣政策過分看重非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)或失業(yè)率,，難免會繼續(xù)犯錯,。
美國經(jīng)濟兩大風險
2021年，為了保證充分就業(yè),，鮑威爾將首要責任——通脹控制拋諸腦后,，最終導致通脹飆升至40年高位，引發(fā)物價全面上漲,。
在現(xiàn)實的壓力下,，錯失最佳緊縮時機的美聯(lián)儲三步并作一步走，連續(xù)四次大幅加息,，引發(fā)金融市場劇烈的震蕩,。正是美聯(lián)儲自以為是地偏離央行的本職，給金融市場平添了很大的不確定性,，最終鮑威爾還是遭到了經(jīng)濟規(guī)律的懲罰,，不得不重拾沃克爾的遺產(chǎn)，結(jié)果一步步又形成當下更加被動的局面,。
美聯(lián)儲主席鮑威爾在本周二的講話中表示,，最新的美國就業(yè)報告顯示，推動通脹回到美聯(lián)儲2%目標附近的過程將需要“相當長的時間”,，并指出需要進一步提高利率,。
他說：“我的猜測是，通脹肯定不僅需要今年,，而且需要到明年才能下降,，接近2%,?！边@或許意味著美聯(lián)儲將長時間維持高利率至2024年之后。不少分析師則預測美聯(lián)儲下半年將降息以提振衰退中的經(jīng)濟,。
從12月美聯(lián)儲發(fā)布的點陣圖來看,，官員們普遍認為聯(lián)邦基金利率最終將超過5%。據(jù)芝加哥商品交易所“美聯(lián)儲觀察”顯示,，美聯(lián)儲3月加息25個基點的概率為90.8%,，到5月累計加息50個基點的概率為70.5%,。也就是說，到5月份,，聯(lián)邦基金利率將達到5%-5.25%,，這一點得到了美聯(lián)儲三號人物威廉姆斯的證實。
5%的利率將是2007年來的新高,，自2000年以來,，利率高于5%均發(fā)生了金融危機，包括2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機和2007年的次貸危機,。
如此高的利率一旦長時間保持,，將重創(chuàng)房地產(chǎn)投資和信貸消費，或引發(fā)消費支出的大幅下降,，進而引發(fā)經(jīng)濟衰退,。近期，美國2年期與10年期國債收益率倒掛程度又創(chuàng)出了40年之最,，也指向經(jīng)濟可能衰退的猜測,。
此外，加息雖然行將結(jié)束,，但縮表卻是方興未艾,。市場普遍關(guān)注美聯(lián)儲加息的影響，卻無意中忽視了縮表的殺傷力,?？s表是指美聯(lián)儲從金融市場中釜底抽薪，收回美元流動性,。目前縮表規(guī)模為每月950億美元,。
流動性的短缺可能帶來美元荒，導致大量金融資產(chǎn)的違約,、爆雷,，高杠桿投資機構(gòu)財務風險將飆升，甚至可能觸發(fā)系統(tǒng)性的金融風險,。流動性風險將是美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向貨幣寬松的最直接動力,。
有經(jīng)濟學家認為，隨著美聯(lián)儲縮表的持續(xù)推進,，2023年春季開始就會看到流動性問題,，美聯(lián)儲將不得不提早停止縮減資產(chǎn)負債表。多數(shù)投行預計縮表將在今年最后一個季度結(jié)束,，屆時美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表仍將遠高于疫情前的水平,。
當下，美聯(lián)儲的職責已經(jīng)不單單只是抗通脹，還包括保就業(yè),、防金融風險等,，美聯(lián)儲顯然已經(jīng)無法兼顧。政策的制定非?？简灻缆?lián)儲的水平,，一旦失手緊縮過度，禍害匪淺,。
2023步步驚心,？
美國去年資本市場最大的事件當屬FTX的爆雷，作為幣圈第二大交易所,，巔峰期曾坐擁320億美元估值,，知名機構(gòu)投資者包括加拿大養(yǎng)老金、紅杉資本,、淡馬錫等,，但隨著比特幣跌落谷底，財務問題被曝光,，引發(fā)用戶瘋狂擠兌,，短短數(shù)天便宣告破產(chǎn)。
美國去年股市表現(xiàn)也罕見低迷,，一直走在下行通道中,，尤其是泡沫較大的科技股跌幅巨大，全球知名科技富豪身價紛紛暴跌,。特斯拉CEO馬斯克最慘,，2022年個人凈資產(chǎn)損失超千億美元。
不過華爾街金融巨頭表現(xiàn)尚可,。12月黑石曝出遭遇擠兌潮,，原因是美國房地產(chǎn)市場十年牛市在去年戛然而止，導致部分投資者擔憂情緒上升,。今年房地產(chǎn)市場的變動仍然是關(guān)注重點,，如果房價回調(diào)幅度較大，將會有更多的黑石浮出水面,。
相比之下,，歐洲的問題更加嚴重。去年10月,，百年大行瑞士信貸陷入財務危機,，市場一度擔憂引發(fā)雷曼連鎖反應。同一時期,，英國國債遭遇史詩級拋售,，導致英國養(yǎng)老基金資產(chǎn)大幅縮水。全球最大主權(quán)財富基金——挪威政府養(yǎng)老基金則在2022年罕見巨虧1640億美元,，創(chuàng)歷史最大虧損紀錄,。
目前來看，歐洲央行和英國央行正處在抗通脹的攻堅階段,。歐元區(qū)1月通脹高達8.5%,，2月2日歐洲央行宣布加息50點至3%，利率創(chuàng)下2008年來新高,，并將于3月啟動縮表,。英國12月通脹高達10.5%，從高位下降并不明顯,。英國央行同樣在2月初加息50點至4%,，利率也達到15年來最高。
越來越高的利率水平無論對投資和消費都會形成抑制,。不過,，只要通脹實質(zhì)性地下降，目前加息對資產(chǎn)價格的沖擊基本已經(jīng)被市場消化,，未來縮表導致的流動性風險將是2023年歐美國家面對的最大風險,，尤其是杠桿率較高的市場可能出現(xiàn)頻繁爆雷，例如金融衍生品市場,。如果不幸通脹死灰復燃,，那么資本市場上的血雨腥風也將卷土重來。
總結(jié)來看,，2023年仍將會是暗流涌動的一年,，出現(xiàn)經(jīng)濟衰退與流動性危機的風險巨大。
對于中國而言,，2023年依然是危與機并存,。一旦美歐經(jīng)濟衰退，勢必將影響與中國的貿(mào)易量,，引發(fā)經(jīng)濟連鎖反應,。另一方面，隨著疫情放開,，生活重回正軌,，今年主題將是經(jīng)濟復蘇。高盛,、大摩近日紛紛看漲中國股市,，在美歐股市熄火的情況下，A股可能迎來新的機會,。同時,，人民幣也可能再次走強,。（財富中文網(wǎng)）
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